纪要涉及的行业或公司 * 公司：九号公司 [1][2] * 行业：电动两轮车行业（包括电动自行车和电动摩托车）[1] 核心观点和论据 * 2025年第四季度业绩低于预期：归母净利润隐含第四季度处于盈亏平衡水平，显著低于此前2-3亿元的预期 [2] * 2026年一季度需求表现分化：电动自行车需求仍处低迷状态，其他产品需求表现较好 [1] * 电动两轮车内部结构变化：电动摩托车销量同比增长50%，占电动两轮车需求的80%（2025年为51%），但电动自行车需求未改善仍处冰点 [1] * 区域市场表现差异：一线城市监管严格，需求低迷且仅占九号销量的10-20%；非一线城市中，电动摩托车正逐步取代电动自行车 [1] * 业务板块需求差异：面向消费者（to C）业务需求保持增长；面向企业（to B）业务较2025年高基数持平 [1] * 滑板车业务增长强劲：销量维持高增长，与2025年类似，预计一季度销量同比翻倍左右 [2] * 国际市场增长：欧洲和非美地区销量同比增长20-30% [2] * 2025年全年业绩预告：2025年度归母净利润约17-19亿元，同比增加54%-71% [2] * 分析师调整盈利预测：维持2026-28年营收预期不变，但下调2026-28年净利润预期11-12% [1][2] * 维持“买入”评级：目标价基于2026年预期市盈率22倍，当前公司股价对应2026年预期市盈率16倍，处于历史较低水平 [2] 其他重要内容 * 利润不及预期的具体原因： * 国内电动两轮车政策切换，经销商去库存导致销量偏低 [2] * 美元和欧元汇兑净损失7000万元（2024年第四季度汇兑净收益2000多万元） [2] * 预提现金分红的税费超7000万元 [2] * 未来观察点：需等待春节后是否出现电动自行车需求拐点 [1] * 长期增长预期：调整后2025-28年净利润复合增长率为29% [2]