纪要涉及的公司 * 九号公司 [1] 核心观点与论据 1 2026年一季度各产品需求表现分化 * 电动两轮车需求分化：电动摩托车销量同比增长50%，占电动两轮车需求的80%（2025年为51%）[1] 但电动自行车需求未改善仍处冰点 [1] * 电动自行车需求低迷：需等待春节后是否出现拐点 [1] 一线城市监管严格，需求低迷且仅占九号销量的10-20% [2] 非一线城市中，电动摩托车正逐步取代电动自行车 [2] * 其他产品需求较好：电动滑板车面向消费者（to C）业务需求保持增长 [2] 割草机预计一季度销量同比翻倍左右 [2] 全地形车在欧洲和非美地区销量同比增长20-30% [2] 2 2025年第四季度利润显著低于预期 * 2025年全年归母净利润约17-19亿元，同比增加54%-71% [2] 但隐含第四季度处于盈亏平衡水平，显著低于此前2-3亿元的预期 [2] * 利润不及预期主因：国内电动两轮车政策切换，经销商去库存导致销量偏低 [2] 美元和欧元汇兑净损失7000万元（2024年第四季度汇兑净收益2000多万元） [2] 预提现金分红的税费超7000万元 [2] 3 瑞银调整盈利预测与目标价，但维持“买入”评级 * 下调2026-28年净利润预期11-12% [1] 调整后2025-28年净利润复合增长率为29% [3] * 维持2026-28年营收预期不变 [3] * 目标价从81元下修至75元，基于2026年预期市盈率22倍（此前为21倍） [1][3] 当前公司股价对应2026年预期市盈率16倍，处于历史较低水平 [3] * 维持“买入”评级 [1] 其他重要内容 * 电动滑板车面向企业（to B）业务较2025年高基数持平 [2] * 盈利预测调整考虑了汇率、成本上涨等因素影响 [3]