涉及的行业与公司 * 行业：贵金属市场，主要聚焦黄金和白银 [1] * 公司/机构：高盛（Goldman Sachs）及其研究分析团队 [1] 核心观点与市场背景 * 长期核心驱动力：去美元化是最持久的主题，各国央行持续增持黄金，全球持有的美债储备总量已低于黄金储备总量，且此趋势预计将在2026年延续 [1] * 长期核心驱动力：机构投资者因担忧法定货币长期贬值而寻求黄金等资产进行配置 [1] * 长期核心驱动力：去全球化与地缘政治秩序变化，导致投资者将黄金视为长期持有的避险资产 [2] * 长期观点：核心驱动力（去美元化、法币贬值、地缘风险）依然坚实，且机构配置空间巨大，支撑长期牛市观点 [16] 市场动态与近期价格波动 * 近期主要驱动力：零售端的涌入是导致价格短期内快速上涨的关键力量，例如在两周内从预测的5,400美元突破至实际超过5,400美元 [3] * 市场状况：2026年初的“完美风暴”汇集了多重利好：宏观买盘强劲，中国投机头寸接近满仓做多，加上中国和印度在高位争夺实物贵金属，导致边际卖家消失 [3] * 剧烈抛售：2026年2月1日（周五）金价下跌9%，银价下跌26%，创下自20世纪80年代初以来最大单日跌幅 [3] * 抛售触发因素：主要触发因素是“沃什被提名为下任美联储主席”的消息，这被解读为可能加强美联储的独立性/鹰派立场 [3] * 历史对比：此次抛售的剧烈程度与2025年10月21日的一次抛售相提并论 [3] * 中国市场异常：中国在价格历史高位时仍通过开启进口套利来激励进口，这被视为不寻常，因为需求通常对价格是敏感的 [3] * 上海市场表现：上海的银价在抛售日大部分时间处于跌停 [4] 市场结构与流动性 * 波动率异常：黄金的隐含波动率处于历史高位，例如1个月期波动率达到40%，导致期权交易成本极高 [5] * 流动性问题：抛售期间，CMX（COMEX）的期权流动性一度枯竭 [5] * 白银流动性挤压：白银市场因伦敦可用库存低而持续面临流动性挤压，预期将继续导致其价格出现极高波动 [5] * 期权市场活动：在抛售前，宏观资金流中存在大量卖出奇异期权（如VKO）的行为，这抑制了偏度的表现 [5] * ETF交易活跃：报告当周，现货黄金和白银ETF的名义交易量创下历史新高 [5] * 关键观察指标：在剧烈抛售后，全球最大的黄金ETF（GLD）的持仓量是否能保持稳定，是衡量投资者结构对市场信心的关键信号 [5] 高盛内部操作与策略看法 * 头寸管理：已大幅削减方向性多头风险敞口 [6] * 策略看法：虽然结构性牛市（央行购金）的中期逻辑仍在，但投资需求已过快推高价格，导致在当前高位持有大量风险头寸感到不安 [6] * 操作规模：强调操作头寸规模需与过往不同 [7] 由于金价和波动性都远超以往，必须采用更小、更谨慎的头寸规模 [8] * 关注机会：由于波动率曲线已“脱节”，其前端“非常贵”，团队认为随着市场恢复正常，做空高位的波动率是值得关注的交易机会 [9] * 波动率市场：波动率市场出现了“错位” [9] * 关键价位：结合高波动率和高位零售多头的压力，金价可能下探4,600美元/盎司左右的支撑位，走势可能与2025年10月的模式相似 [9] 研究预测与风险 * 金价预测：仍维持对2026年12月金价5,400美元/盎司的目标价 [10] * 预测假设：央行每月购金60吨的节奏不变；美联储在2026年降息两次（每次25基点）；私营部门（除宏观对冲需求外）没有额外的黄金配置增加 [10] * 风险方向：报告认为，金价预测的风险显著偏向上行 [11] * 上行风险原因：全球宏观政策不确定性（如发达国家财政可持续性问题）在2026年难以完全解决 [12] * 上行风险原因：黄金在投资组合中的占比仍然极低，例如2025年三季度美国私人投资组合中黄金ETF占比仅0.2%，提升空间巨大 [12] 长期机构投资者和私人财富客户也对增加黄金的战略配置表现出浓厚兴趣 [12] 区域市场与实物供需 * 关键实物买家：中国与印度零售端的实物买盘，尤其是对白银的需求，是本轮上涨（特别是白银）的重要推手 [13] * 中国资金动向：中国投机资金通过SGE、SHFE和国内ETF重新涌入市场，是近期值得关注的持仓变化 [14] * 后续关注点：需重点关注SGE持仓、国内ETF头寸变化，以及上海/纽约（SHFE/CMX）金银进口套利窗口的变化 [14] * 事件敏感性：市场对“沃什担任美联储主席”等潜在事件的新闻周期高度敏感，可能在任何一个交易日引发金价多达300美元的上行或下行波动 [14] 总结 * 市场总体判断：报告描绘了一个长期结构性强、但短期因价格过快上涨而面临调整压力的贵金属市场 [15] * 短期脆弱性：市场在经历了零售端驱动的急速上涨后，已变得极其脆弱和敏感，高波动率、高仓位和潜在的流动性问题（尤其是白银）使得市场容易因突发事件而发生剧烈价格回调和踩踏 [17] * 综合观点：高盛自身交易部门已转为谨慎，削减方向性头寸，并寻找波动率市场退潮后的交易机会 [18] 短期支撑位关注金价4,600美元/盎司，长期目标维持5,400美元，且风险明显偏向上行 [18]