公司及行业 * 公司：晨光生物 * 行业：植物提取物行业，具体涉及天然色素、天然甜味剂、棉籽加工等细分领域 核心观点与论据 * 2025年业绩表现 * 全年收入约66亿元，同比减少约4亿元[4] * 收入下降主因棉籽业务贸易占比显著下降，减少约5-6亿元[4] * 植提业务收入增长约1亿多元，增幅约5%[4] * 辣椒红色素销量达11,000多吨，同比增长27%[4] * 辣椒精销量接近3,000吨，同比增长65%[4] * 饲料级叶黄素销量保持4亿多克[4] * 梯队产品（如甜蜜糖苷、花椒提取物等）收入从约6亿元增至约8亿元，增速接近30%[4] * 免税业务收入下降约20%，但成功扭亏为盈，实现利润约七八千万元[4] * 天然色素替代合成色素趋势与市场机会 * 美国市场合成色素总用量2万多吨，全部替代为天然色素对应潜在市场规模达20亿美元[5] * 公司已开发诱惑红、日落黄和柠檬黄的替代方案[6] * 政策建议2026年底全面禁用合成色素，但实际替代过程需时较长[6] * 预计未来五年内逐步完成百亿空间的替代，到2030年大部分易替代场景将被取代[6] * 天然色素行业处于早期阶段，未来有望实现数倍甚至十倍以上的成长空间[6] * 2026年经营展望 * 经营环境与2025年相比变化不大[7] * 核心原材料（新疆和云南辣椒）种植面积下降，采购成本降低[7] * 公司采用成本加成定价确保利润稳定[7] * 叶黄素策略调整，主动控制销量以引导价格回升，预计2026年销量或略有下滑，但利润率和实现利润有望提升[7] * 梯队产品（甜菊糖、番茄红素、花椒提取物等）仍保持良好发展态势[7] * 天然色素与合成色素的成本差异及客户关注点 * 天然色素成本约为合成色素的10倍左右[8] * 辣椒红色素替代日落黄的成本是其4到6倍，番茄红素替代诱惑红的成本差异超过20倍[8] * 对于食品饮料企业，天然色素成本增加并非核心影响因素，其在整体生产中占比仅为千分之一左右[8] * 客户最关心产品颜色一致性及方案的稳定性（如饮料颜色在12个月内保持稳定）[8] * 定制化、制剂型产品及产业链延伸 * 公司通过定制化和制剂型产品丰富天然色素应用场景（如水溶环境、火锅底料等）[8] * 业务本质是赚取加工费，通过制剂化工艺增加附加值，同时增强客户粘性[9] * 定制化生产是在萃取后增加工序，向下游延伸产业链，需建设不同制剂生产线[10] * 产业链延伸顺应各环节优势，提高效率，是公司必须做的重要工作[11] * 叶黄素业务策略与展望 * 2026年叶黄素单价提升较难，行业供给仍大于需求[12] * 预计2026年销量可能下滑，但价格会有回升[12] * 实现价格上涨需要控制发货量[13] * 公司战略库存一般保留在每年销量20%-30%的水平[14] * 未来优先向海外推广万寿菊种植，用低成本原料扩大成本优势，提高市占率[14] * 海外扩张与资本开支 * 海外种植不涉及资本开支，公司推广当地种植后收购加工[15] * 建厂资本开支不大，一般小几千万足够[15] * 赞比亚、印度工厂已建好，缅甸菊花发酵工厂尚未建成[15] * 希望拓展缅甸种植区域，若能做到十几二十万亩规模，可显著提高市场份额和控盘能力[15] * 盈利能力与利润率展望 * 2026-2027年超过2023年利润率可能性不大，但2027年有可能达到或超越[16] * 长期通过上游原料布局、加工工艺提升及定制化产品开发等，可持续带来利润率提升[16] * 产品结构变化预计会带来长期利润率上升趋势[17] * 番茄红素毛利率可达70%左右，甜菊糖和花椒提取物2025年毛利率约20%[17] * 辣椒红和饲料级叶黄素利润率相对较低[17] * 长期来看，未来利润水平肯定会比当前有所修复[17] * 新业务拓展计划 * 罗汉果提取物：计划在桂林建厂进入该领域，初期投资8,000万元，其中5,000多万用于固定资产[19]；初期满产预计收入体量约1亿元[19]；预计2027年才能实现收入[18] * 棉籽业务：常态净利润大约每年5,000万元左右[20]；60蛋白比例提升增加了细分市场选择空间，通过丰富产品品类提高实现意向利润水平的概率[21] 其他重要内容 * 公司竞争优势与服务能力：注重技术积累，通过技术服务客户，研发人员定期拜访客户解决问题[10]；拥有强大的技术平台，在多品种、多场景应用中积累丰富经验[10] * 行业现状判断：2024至2026年行业仍处于底部[17] * 研发与团队建设：公司注重研发人员培训，使其具备快速响应和解决问题能力[10] * 上游原材料成本影响：上游原材料成本持续下行可能抑制种植积极性，有利于行业反转[7]