电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及公司及行业 * 涉及公司：伊利股份[1] * 涉及行业：乳制品行业[2] 二、 核心业务展望与战略 常温液奶业务 * 2026年常温液奶业务目标实现收入转正[2] 若行业整体表现为小个位数下滑，公司希望实现正增长 若行业高个位数下滑，则不强求正增长[5] * 核心驱动力包括：优酸乳延续去年的增长势头 白奶新品推出 质价比产品与新兴渠道结合带来的机会[2][5] * 2026年常温酸奶降幅会缩窄，但仍会下降[5] * 行业包装类液体乳量在2025年有所下滑，2026年短期内难以大幅反弹[5] * 公司将推质价比产品，但产品结构升级难度较大，价格方面可能受到拖累[5] 品类结构优化与盈利策略 * 从3-5年维度看，公司优化大的品类结构 椰奶收入贡献比例从几年前80%降至不到60% 奶粉及奶制品占比提高到20%以上[6] * 未来重点方向：成人营养品 深加工（如奶酪） 国际化业务[2][6] * 液态奶业务侧重于稳定盈利能力，不盲目追求短期高端化[2][6] 2026年消费呈现多元化，高端与质价比产品都有市场需求，公司灵活匹配消费趋势[7] * 公司通过新渠道合作把握市场机会，实现多元化产品矩阵布局[7] 三、 重点业务板块发展 成人营养品业务 * 2025年成人营养品业务实现双位数增长，2026年预计继续快速增长[8] * 成人奶粉在整个营养品市场中比例较小，规模仅为几百亿元[9] 2025年成人奶粉业务规模为40多亿元[9] * 公司是成人奶粉行业第一，但市场份额仅为20%左右，加上雀巢也只有40%左右[9] * 公司拓展蛋白粉等非奶粉类产品，这些新品类将带来更多增量[8] 还推出了蛋白粉、孢子油、孢子粉等功能性产品[10] * 功能性产品主要通过电商渠道和一些容易接触到消费者的渠道进行小范围试销，然后再推向传统营养品渠道[10] * 与同仁堂合作的新活系列（包括新活老年粉、新活女士粉等）体量较大，在毛利端表现更好[11] 深加工业务 * 公司提出未来五年内深加工业务要达到百亿水平[12] 目前体量约为60亿，其中国内20亿，国外Westland约40亿[12] * 当前主要集中于初加工阶段，如黄油、大包粉等 未来五年希望更多地向高附加值产品发展，如分离蛋白等[12] * 2026年，奶酪将是重点方向之一[12] * 深加工业务处于初步阶段，产能并不高 计划先跑通业务线，再逐步增加产能[13] 每年的资本开支中约有10亿元用于包括深加工业务在内的新项目[13] * 公司将注重技术、奶源掌控力、客户定制化服务响应能力等综合实力[13] * 目前婴儿配方奶粉所需的一些原料仍依赖进口，因为国内生产量不足且品质稳定性待提升[14] 公司将集中精力攻克乳清蛋白、乳铁蛋白、酪蛋白等高附加值产品的品质稳定性问题，并逐步实现国产替代[15] * 公司采取按需发展的策略，根据市场需求逐步推进深加工产品的发展[16] 国际化业务 * 2025年海外业务规模约为七八十亿，其中东南亚市场约十来亿，不到20亿[19] * 在泰国和印尼，公司品牌已进入行业前三名，未来将在更多东南亚国家复制成功模式[4][19] * 计划在非洲等炎热地区探索冷饮业务，以避免季节性产能波动[4][19] * 在东南亚尝试推出乳饮料和酸奶产品，并计划2026年上市更多新品[19] * Westland主要从事To B贸易业务，并为国内奶酪业务提供原材料协同[19] * 澳优婴儿粉在中东、俄罗斯、美国等地表现良好，其羊奶粉市场份额尤其高，并收购了一家中东羊乳酪公司[19] * 公司将在国际化布局中寻找协同效应，共用供应链资源，稳扎稳打推进国际化进程[4][19] * 进入新市场模式因地制宜，例如在印尼选择自建产线，在泰国则通过收购程三娜公司进入市场[21] 四、 运营与市场环境 原奶价格与行业竞争 * 2026年原奶价格预计将进入逐步上行阶段，供需关系较2025年有所改善[2][17] * 如果上游继续调整，2026年原奶价格有望触底反弹[17] * 小乳企拿奶成本增加，竞争情况将有所缓解[2][17] * 促销减少对毛利有正向贡献，但奶价企稳回升对毛利有负向影响，整体毛利率可能相对平稳[2][17] 渠道与营销 * 2025年前三季度公司在渠道端给予了费用支持，四季度继续实施，使得经销商盈利能力提升了20到30个基点[18] * 2026年费用支持政策将根据过年后的微调目标决定，整体费用使用效率将是关键[18] * 2026年是体育大年（奥运会和世界杯），如果下半年需求恢复，公司将把握机会投放费用[17] * 新兴渠道近年来占比约为30%，整体上是盈利的[23] 但内部有分化：会员店由于定制产品和较少的推广费用支持，盈利能力相对较强 零食量贩由于目标群体消费力偏弱，盈利能力相对较弱[23] * 新兴渠道提供了战略占位和接触消费者的重要机会，是对传统渠道的有益补充[24] 公司通过推出定制化产品与各类新兴渠道合作[24] 婴儿粉业务 * 2025年全国人口出生率低于预期，不到800万[25] * 2025年婴儿粉业务仍实现了双位数增长，部分归功于16亿生育补贴计划[25] 该计划从2025年4月10日开始，为期一年，每季度都有新的宝妈领取补贴，显著促进了一段用户转化[25] * 2026年预计婴儿粉业务收入将进一步提升，增速可能不会达到两位数，但仍将保持快速增长[4][25] 公司将继续投入费用获取新客，并配合会员营销等措施[4] 五、 财务与资本 库存与备货 * 公司自2024年第二季度开始主动去库存，到2024年下半年库存已降至30天以内[3] * 2025年全年，公司继续保持健康的库存水平，目前经销商端的库存水平约为20天多一点[3] * 2026年春节备货从2025年12月开始进行新鲜度处理，并于2026年1月中旬后正式启动[3] 公司今年依然注重自然动销，而不是为了开门红而过度备货[3] 资产与资本开支 * 2025年的资产减值主要包括奥优商誉减值和大包粉减值，其中大包粉减值比2024年少一些[26] * 2026年预计资本开支总额约为40亿元，其中20多亿元用于维护性资本开支，十几亿元用于新增项目[26]