涉及的公司与行业 * 公司：卡特彼勒 (Caterpillar Inc, CAT) [1] * 行业：美国机械 (U.S. Machinery) [1] 核心观点与论据 * 评级与目标价：维持“与市场持平”评级，目标价从630美元上调至678美元，基于24倍2027年预期每股收益的中周期估值倍数 [1][11][27] * 业绩表现：第四季度营收超预期，但利润率仍承压，因价格（除动力与能源业务外）仍为负值，且关税成本高企 [1] * 需求与订单：需求指标强劲且范围扩大，订单量环比增长56%至296亿美元，未交付订单环比增长29%至512亿美元，超出市场预期21% [1][2][12][15][16] * 增长动力：增长可能超出2026年指引，动力来自：1) 动力发电业务产能加速扩张（对2027年影响更大）；2) 电力需求从发电扩展到其他应用（如石油天然气、运输和工业的零售额在第四季度均实现两位数增长）；3) 建筑和资源行业需求加速，第四季度建筑零售额超预期，经销商正在补充库存，资源行业订单率因南美铜矿开采而达到2021年以来最佳水平 [3][17][18][20][21] * 价格与成本：预计2026年全年价格同比上涨2%（2025年为-1.3%），关税影响预计为26亿美元（第一季度8亿美元），但同比阻力正在缓解，价格将部分抵消其影响 [1][4] * 利润率展望：管理层预计调整后利润率将处于其目标区间的低端，但预计将逐季改善，并在进入2027年时呈现强劲的退出速度 [4] * 估值担忧：股价以30倍市场普遍预期的2026年每股收益交易，远高于典型峰值水平，在当前周期改善的情况下，维持相对于标普500指数10-15%的溢价将很困难 [1][24] 其他重要内容 * 具体订单示例：与Monarch Compute Campus合作交付2吉瓦天然气发电机组的协议，是公司最大的完整电力解决方案订单之一，预计将于2026年第一季度进入未交付订单 [2] * 未交付订单交付率：管理层指引销售额与营收增长处于其5-7%复合年增长率目标的高端，这意味着未来12个月将交付当前未交付订单的62%，低于历史平均水平 [3] * 财务预测：2025年实际/2026年预期/2027年预期调整后每股收益分别为19.08美元/22.02美元/28.24美元，调整后市盈率分别为34.9倍/30.2倍/23.6倍 [9][27] * 市场数据：截至2026年1月29日，股价为665.24美元，市值3113.19亿美元，股息收益率0.9%，过去12个月绝对回报率为69.2%，相对标普500指数回报率为53.8% [5][27] * 风险因素：上行/下行风险包括：1) 周期性复苏好于/差于预期；2) 石油天然气终端市场反弹更快/更慢；3) 建筑终端市场复苏更强/更弱；4) 成本结构管理更好/更差；5) 资产负债表运用更积极/更保守 [32]