涉及的公司与行业 * 公司：贵州茅台 (600519.SS) [1] * 行业：中国白酒行业、中国消费必需品 [10] 核心观点与论据 1. 飞天茅台在直销平台表现强劲，需求触达面扩大 * 2026年1月，飞天茅台系列产品在自有直销平台“i茅台”正式上线，包括53度500毫升、100毫升/1000毫升飞天及多种系列产品 [1] * “i茅台”平台用户增长迅速，2026年首月新增用户达630万，月活跃用户超过1530万，交易用户达145万，总订单数超过212万笔，其中飞天茅台订单达143万笔 [1] * 据估算，仅考虑飞天茅台订单（假设每单4-6瓶），2026年1月“i茅台”平台销售额可能达到约76亿至114亿元人民币 [1] * 该估算销售额相当于“i茅台”2025年前三季度营收（127亿元人民币）的约60%至89%，相当于茅台2025年第一季度总营收（514亿元人民币）的约15%至22%，以及茅台2025年前三季度总营收（1310亿元人民币）的约5.8%至8.7% [1] 2. 传统批发渠道需求依然稳固 * 飞天茅台在批发商渠道的传统需求保持稳固，春节前批发价已上涨至每瓶1600元以上 [2] * 经销商在春节前的预付款比例达到30%至35%，发货比例达到25%，进度均快于2025年春节同期 [2] * 经销商和零售终端的渠道库存水平较低 [2] 3. 公司投资观点与前景展望 * 重申对茅台的“买入”评级，基于其在中国白酒行业的独特品牌地位以及富有韧性的消费需求，认为其能驱动穿越周期的市场份额增长 [4] * 预计茅台在春节期间的销售可能实现正增长（可能好于预期），因为更好的可负担性（通过DTC平台）能带来飞天茅台的增量零售需求，同时也有助于对冲电商平台中断带来的干扰 [7] * 飞天及其他非标茅台产品的直销有助于抵消非标茅台分销配额减少的潜在影响，预计精品茅台的发货将在春节前加速 [7] * 更好的可负担性通过直销平台带来飞天茅台的增量零售需求 [7] 4. 财务预测与估值 * 12个月目标价为人民币1,553元，基于23.4倍的2027年预期市盈率，并以8.5%的股本成本贴现至2026年底 [8] * 该目标市盈率参考了公司2012-2023年完整周期的平均市盈率 [8] * 当前股价为人民币1,427元，潜在上行空间为8.8% [10] * 财务预测显示，公司2025年预期营收为1,718.271亿元人民币，2026年预期为1,700.636亿元人民币，2027年预期增长至1,819.569亿元人民币 [10] * 2025年预期每股收益为67.43元人民币，2026年为66.72元人民币，2027年增长至72.01元人民币 [10] 5. 主要下行风险 * 潜在的法规变化，如消费税上调 [9] * 环境污染问题 [9] * 宏观经济复苏慢于预期 [9] * 产能限制 [9] * 美国加息带来更多波动性（鉴于茅台市盈率与美国10年期国债收益率呈负相关） [9] 其他重要信息 * 公司并购评级为3，意味着被收购的概率较低（0%-15%），此评级未纳入目标价计算 [10][16] * 报告覆盖范围包括多家中国白酒、啤酒、食品饮料公司，如五粮液、山西汾酒、青岛啤酒等 [18] * 截至2026年1月1日，高盛全球股票研究覆盖范围内，评级分布为买入50%、持有34%、卖出16% [19] * 在提供投资银行服务的公司中，买入评级公司占比65%，持有评级公司占比61%，卖出评级公司占比46% [19]