财务数据和关键指标变化 - 第四季度实现6%的有机增长，调整后营业利润率扩张80个基点，调整后每股收益为8.12美元 [7] - 剔除TRANZACT在2024年第四季度贡献的0.80美元后，调整后每股收益同比增长13% [7] - 2025年全年实现5%的有机增长，调整后营业利润率同比扩张130个基点至25.2%，调整后稀释每股收益为17.08美元 [7] - 第四季度调整后营业利润率为36.9%，同比扩张80个基点，其中包含TRANZACT剥离带来的50个基点顺风 [19][28] - 2025年全年自由现金流为15亿美元，同比增长2.79亿美元，自由现金流利润率从12.8%提升至15.9% [30] - 第四季度美国通用会计准则税率为20.8%，上年同期为26%，第四季度调整后税率为20.8%，上年同期为21.1% [29] - 2025年全年向股东返还资本20亿美元，其中第四季度通过股票回购（3.5亿美元）和股息（8900万美元）返还4.39亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 健康、财富与职业 - 第四季度有机增长6%，营业利润率扩张30个基点（剔除TRANZACT影响） [7] - 2025年全年收入增长4% [20] - 第四季度营业利润率为44.3%，同比提升240个基点；剔除TRANZACT剥离影响，同比提升30个基点 [24] - 健康业务：第四季度增长4%（上年同期增长18%），剔除业务组合结算活动和利息收入影响后，第四季度增长6%，全年增长7% [20] - 财富业务：第四季度增长5%，主要受全球退休工作增加、核心确定给付工作需求强劲以及新产品和改善的资本市场条件推动 [21] - 职业业务：第四季度增长10%，主要受广泛咨询需求、薪酬基准调查工作以及调查交付模式变化推动，剔除业务组合出售影响后增长仍为8% [22] - 福利交付与外包：第四季度增长5%，主要受个人市场业务佣金收入增加推动，预计2026年将实现低个位数增长 [23] 风险与经纪 - 第四季度有机增长7%，调整后营业利润率扩张120个基点 [8][24] - 2025年全年收入增长6%，剔除业务组合结算活动和利息收入影响后增长7% [25] - 第四季度营业利润率为34.7%，同比提升120个基点，主要得益于强劲的有机收入增长带来的经营杠杆和持续的费用控制 [27] - 企业风险与经纪：第四季度有机增长8%，2025年全年增长7%，剔除业务组合结算活动和利息收入影响后全年增长8% [25] - 北美CRB业务实现高个位数增长，受并购活动增加以及建筑和担保等专业领域新业务推动 [8] - 保险咨询与技术：第四季度收入同比下降1%，2025年全年增长1%，咨询环境持续疲软，客户对大型多年技术实施决策保持谨慎 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美CRB业务在第四季度实现高个位数有机增长 [8][37] - 国际健康业务增长强劲，受新业务获取、成功续约、医疗通胀和市场扩张推动 [21] - 欧洲健康业务因新业务和续约表现强劲而增长 [21] - 外汇汇率因美元走弱，在第四季度为营业利润率带来10个基点的顺风 [27] - 基于当前即期汇率，预计2026年外汇将为调整后每股收益带来约0.30美元的顺风，主要影响在第一季度 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的专业化战略持续推动新业务势头，特别是在风险与经纪部门 [4] - 在数字基础设施领域表现强劲，为全球十大数据中心开发商中的五家提供服务，并在竞争性RFP中赢得一家作为其主建商风险安排的经纪商 [9] - 通过收购（如Newfront、Cushon、FlowStone Partners）和剥离（TRANZACT）优化业务组合，以促进增长和盈利 [5][16] - WeDo企业交付组织以及AI和自动化是提高效率和推动利润率扩张的主要驱动力 [12] - 与领先的智能AI创新者合作，探索高影响力的用例，专注于提升客户服务、生产力和简化运营的解决方案 [13] - 公司对2026年的展望与长期指导一致，即中个位数有机增长、调整后营业利润率扩张和自由现金流利润率扩张 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管定价环境更具挑战性，但公司对当前宏观经济和市场状况保持乐观，同时密切关注潜在逆风 [17] - 全球政治和监管环境高度动态，推动客户寻求公司的建议和解决方案 [17] - 在健康业务中，全球医疗通胀预计将持续（2026年全球平均超过10%），推动雇主对成本管理的需求 [63] 1. 在风险与经纪业务中，预计定价将继续改善，这可能对实现高个位数增长构成影响，但专业化战略带来的机会超过了定价影响 [40][43] - 在保险咨询与技术业务中，咨询活动预计短期内不会出现有意义的回升 [27] - 预计2026年企业层面将实现中个位数有机增长，其中HWC为中个位数，R&B为中高个位数 [49] 其他重要信息 - Newfront收购已于1月27日完成，其现代技术驱动的方法与公司的专业化、创新和效率重点高度契合 [14] - Cushon（英国金融科技养老金和储蓄提供商）收购预计在2026年上半年完成，将增强公司在英国确定缴费主信托市场的地位 [16] - FlowStone Partners（私募股权二级专业机构）收购预计在本季度晚些时候完成 [16] - 预计Willis Re再保险合资公司在2026年将对调整后每股收益造成约0.30美元的逆风 [32] - 由于Newfront收购相关的近期融资活动，预计2026年年度利息支出将增加至约3.2亿美元 [49] - 预计2026年将至少分配10亿美元用于股票回购，具体取决于市场状况和潜在的有机及无机投资机会 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 风险与经纪部门第四季度有机增长的驱动因素，特别是北美地区从第三季度的约1%增长到第四季度的高个位数增长 [35] - R&B第四季度实现7%的有机增长，CRB实现8%的有机增长（剔除业务组合活动和利息收入） [36] - CRB北美地区的高个位数增长得益于多个专业领域的增长，包括并购 [37] - 全年CRB增长7%（剔除影响因素后为8%），专业领域如DNF（专业财产、意外伤害和事实团队）、建筑与担保、信贷和自然资源贡献显著 [38] 问题: 尽管定价环境挑战持续，为何对R&B在2026年维持中高个位数增长的指引有信心 [39] - 预计定价将继续改善，这可能是一个影响因素，但增长由高保留率、新业务、招聘投资的影响以及专业战略的成功驱动 [40] - 数字基础设施（如数据中心建设）和电气化等领域存在重大机遇，专业能力使公司能够表现出色 [40][41] - 在电力领域进行了大量投资，并整合专业能力提供统一方案，已在大型电气化倡议的保险安排中取得成果 [42] 问题: 能否量化数字基础设施和并购活动等顺风对第四季度增长的贡献，以及公司在数字基础设施市场的份额 [45] - 业务增长由多个因素驱动，不仅仅是数据中心业务，招聘策略和整体专业化战略正在取得成效 [46] - 未提供具体的量化贡献或市场份额数据 [46] 问题: 2025年剔除TRANZACT后80个基点的利润率改善的构成，以及2026年利润率和调整后每股收益的展望 [47] - 利润率改善主要由各分部强劲的利润率扩张以及全公司审慎的费用管理推动，从而带来更大的经营杠杆 [48] - WeDo通过生成式和分析技术推动效率，是利润率扩张的重要贡献者 [48] - 2026年展望：企业层面中个位数有机增长，HWC中个位数，R&B中高个位数，加上Newfront的收入 [49] - 营业利润率受益于各分部的贡献 [49] - 利息支出因Newfront收购融资将增至约3.2亿美元 [49] - 税率预计与2025年相对一致，约为21.1% [49] - Willis Re合资公司预计带来约0.30美元的每股收益逆风 [50] - 外汇预计带来约0.30美元的每股收益顺风，主要在第一季度 [50] - 预计2026年每股收益将实现健康的同比增长 [50] 问题: 2026年人才投资对有机增长的贡献预计如何，以及人才投资水平与2025年相比的趋势 [52] - 公司将继续战略性地投资人才，这是推动可持续盈利增长的关键 [52] - 战略招聘继续达到或超过预期，公司计划在影响最大的地理和专业领域继续进行战略招聘 [53] 问题: 从再保险合资公司运营中获得的经验，以及完全运营的再保险业务是否会增强公司在赢得数字基础设施业务方面的竞争力 [54] - Willis Re的组建按计划进行，并成功参与了一个续约周期 [54] - 再保险业务将提供支持，但公司已在数字基础设施领域拥有大量业务，并开发了集成的全球风险框架来应对该行业风险 [55] - 来自新业务和现有客户强大渠道的需求持续高涨 [56] 问题: BD&O部门因医疗保险变化导致低个位数增长展望，这是一年现象还是会延续到2027年 [58] - 2026年的不利因素预计是轻微的，但短期内会持续 [58] - 抵消因素包括退休人员市场的强劲需求，以及在动态的外包市场中凭借强大的财务状况和领先的AI技术获得份额的机会 [59] - 2026年之后，预计挑战将消散，新的医疗保险市场和ICHRA客户的势头将增强，支持中个位数增长 [59] 问题: Newfront的AI能力如何带来费用节约，以及如何在整个平台利用 [60] - Newfront的技术通过提高前台人员生产力和优化工作流程（可能减少业务量所需人员）来增强效率和经营杠杆 [60] 问题: 健康业务2026年高个位数增长中，医疗通胀与新业务获胜或留存率改善的贡献各占多少 [62] - 2025年健康业务实现了高个位数潜在增长，预计2026年也将如此 [62] - 增长得益于新业务和客户续约，以及强大的渠道和支持性的外部趋势 [62] - 全球医疗通胀预计超过10%，推动雇主对成本管理的需求，公司通过核心咨询和经纪服务以及新解决方案（如Rx Direct Access）来帮助客户 [63] - 2026年预计增长将来自佣金增加、现有客户收入增加和新客户任命 [64] 问题: 职业业务在2026年上半年的宏观和项目工作需求前景，以及相对于2025年上半年的基数 [65] - 职业业务在2025年每个季度都实现增长，全年中个位数增长与过去五年表现一致 [66] - 增长由核心工作、欧盟薪酬透明度要求和并购活动推动 [67] - 展望未来，公司专注于数字解决方案、经常性收入和对组织具有战略意义的项目工作，并在所有地区拥有强大的渠道，预计2026年将再次实现中个位数增长 [67] 问题: 第四季度养老金风险转移工作的影响以及对2026年的展望，考虑到近期有关受托人的诉讼 [70] - 第四季度PRT活动增加，公司在美国约占已公布交易的35% [70] - 还看到去风险准备工作的增加，预计这些趋势将持续 [70] - 在确定缴费领域，LifeSight解决方案已在12个国家上线，资产管理规模从年初的360亿英镑增至超过460亿英镑，另有30亿英镑已签约即将加入 [71] - 收购Cushon将有助于在快速增长的英国中端市场扩大业务 [71] 问题: AI是否会对公司的任何业务造成阻力 [72] - 公司将AI视为机遇，而非威胁 [72] - 一些咨询业务面临的阻力更多与管理咨询类活动有关，而公司的业务很多由监管要求驱动，并专注于长期需求增长的领域 [72] 问题: 2026年资本配置指引中，超过10亿美元用于回购，这是否意味着并购优先级不高 [74] - 资本配置方法是平衡的，目标是在2026年进行10亿美元股票回购，但这可能根据无机投资机会而改变 [75] - 公司还有额外的财务灵活性（杠杆空间）可用于无机机会 [75] - 并购战略未变，公司继续评估机会，保持深思熟虑和耐心 [76] - 感兴趣的是符合CRB专业战略的补强收购、财富管理领域的收购，以及能增强在特定地理或市场领域影响力的大型机会 [77] - 目标是通过并购增加经纪和财富业务组合，拓展高增长高利润领域，并寻找能提升利润率、自由现金流状况的具有吸引力的财务故事 [78] 问题: 员工保留率、新招聘情况，以及新招聘对有机增长的量化影响 [79] - 员工保留率保持在目标区间的低端，公司对此感到满意 [79] - 继续战略招聘，专注于专业领域和地理区域，投资于增长最快、潜力最大的业务领域，以加速盈利增长和提升利润率 [79] 问题: 第四季度专业业务的新业务中，经常性收入与一次性收入的占比情况 [81] - 工作的性质始终是经常性和一次性项目的结合 [82] - 第四季度一次性项目工作不是有机增长的关键驱动因素，没有特别需要指出的情况 [82] 问题: 关于医疗保险的担忧，低个位数增长预测中的不确定性，以及是否还有关于产品佣金和佣金率的信息需要明确 [86] - 最终的医疗保险条款通常比提前发布的提案更有利，且报销水平对公司的收入没有直接影响，因此预计最新提案对公司相对中性 [86] - 轻微的拖累来自保险范围和成本的潜在变化 [86] - 中性原因：大部分现有客户使用医疗保险补充计划，不受近期公告影响；医疗保险优势计划价格可能上涨，但市场提供多种选择，客户可以转换计划，这有助于公司安排新保险；预计团体医疗保险计划将大幅涨价，可能促使雇主考虑更经济的个人市场方案，这对公司2026年之后可能是积极影响 [87][88] 问题: 能否提供Cushon和FlowStone的年化收入数据以供建模 [89] - 收入取决于交易完成日期，将在下次更新时分享，但两者合计大约在3亿美元左右 [89]