财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收和息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期，因此公司上调了全年指引 [8] - 第一季度EBITDA利润率达到52.4%，其中包含了近期收购带来的约2个百分点的稀释影响 [10] - 第一季度经营性现金流强劲，超过8.3亿美元，季度末现金余额超过25亿美元 [11] - 第一季度有机增长率为7.4% [32] - 公司上调2026财年全年指引：营收指引中点上调9000万美元至99.4亿美元，同比增长约13%；EBITDA指引中点上调6000万美元至52.1亿美元，同比增长约9%，预期利润率约为52.4% [16][17][18] - 第一季度自由现金流（定义为EBITDA减去现金利息、资本支出和现金税）略低于9亿美元，高于平均转换率，主要受利息和税款支付时间影响 [32] - 全年自由现金流指引保持不变，预计约为24亿美元 [33] - 季度末净债务与EBITDA比率为5.7倍，较上一季度末的5.8倍有所下降 [33] - EBITDA对利息覆盖率为3.1倍，高于2-3倍的目标范围 [35] - 第一季度公司利用股价下跌机会，部署了略高于1亿美元的资金用于股票回购 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业原始设备制造商：第一季度总收入同比增长约17%，商业运输OEM收入（不包括公务机子市场）同比增长18% [22][23] - 商业OEM订单同比增长，超出预期，并显著超过销售额，商业运输订单增长达到十几百分比的高位 [23] - 商业OEM全年收入增长指引为高个位数至中双位数百分比，未作更新 [18][24] - 商业售后市场：第一季度总收入同比增长约7%，商业运输售后市场收入（不包括公务机子市场）增长8% [25] - 商业售后市场所有子市场均实现正增长，货运、内饰、发动机和乘客四个运输子市场均表现稳固 [25] - 商业售后市场订单表现强劲，超出预期，并稳固地超过销售额 [25] - 分销商销售点数据在本季度实现了双位数百分比增长 [25] - 商业售后市场全年收入增长指引为高个位数百分比，未作更新 [18][26] - 国防市场：第一季度总收入（包括OEM和售后市场）同比增长约7% [26] - 国防OEM和售后市场部分增长相似，OEM部分略高于售后市场 [27] - 国防订单表现强劲，同比增长，超出预期，并显著超过当期销售额 [27] - 国防全年收入增长指引为中个位数至高个位数百分比，未作更新 [18][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空航天趋势保持有利，航空交通持续稳定增长，航班时刻表也相当稳定，起飞和着陆次数同比增长约4% [8] - 商业售后市场在过去12个月的增长存在滞后，与更广泛市场相比，增长差距约为5-6个百分点 [9] - 增长差距中，约一半源于公司在发动机相关产品上的敞口不足，另一半源于分销渠道和航空公司的订单波动 [9] - 商业OEM方面，波音和空客正在稳步提高生产率，预计在未来几个月和季度将继续这样做，对新飞机的需求仍然很高，OEM积压订单量巨大 [10] - 国防市场增长由全球国防支出增长推动，在国内和国际市场均表现强劲 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是拥有和运营具有重要售后市场内容的专有航空航天业务，采用基于价值的运营方法，保持去中心化的组织结构和与股东利益紧密挂钩的独特薪酬体系 [7] - 资本配置优先顺序不变：首先是对现有业务进行再投资，其次是进行增值且纪律严明的并购，第三是通过回购或股息向股东返还资本 [15] - 近期并购活动：公司签署了三项新运营单元的收购协议，涉及两笔独立的并购交易 [11] - 12月31日，同意以约9.6亿美元现金从Arlington Capital Partners收购Stellant Systems，该公司2025日历年收入约为3亿美元 [11][12] - 1月16日，同意以约22亿美元现金从Vance Street Capital收购Jet Parts Engineering和Victor Sierra Aviation，两家公司2025日历年总收入约为2.8亿美元 [12] - 公司将PMA视为商业航空航天领域一个规模虽小但不断增长的子行业，Jet Parts和Victor Sierra将增加公司现有的PMA收入，并加强与航空公司的合作关系 [13][14] - 当前并购重点仍然是收购专有的原始设备部件航空航天业务，目标主要为中小型规模 [14][15] - 在宣布的收购完成后，公司仍有接近100亿美元的并购资金和能力 [16] - 公司运营单元在赢得新业务方面持续取得成功，例如Chelton业务获得了洛克希德·马丁的合同，IrvinGQ业务获得了美国国防部的合同 [28][29] - 公司继续顺利整合最近的收购（Servotronics和Simmonds Precision） [30] - 公司未看到来自二手可用件或PMA的重大市场份额损失 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对年初至今的利润率表现感到满意，超出预期 [18] - 调整了上季度讨论的两个稀释因素后，基础业务的利润率在第一财季有良好改善，超出预期 [19] - 稀释因素包括：近期收购带来的约200个基点利润率稀释，以及商业OEM和国防业务组合带来的约0.5-1个百分点稀释 [19] - 公司认为为2026财年剩余时间做好了充分准备，将继续密切关注航空航天和资本市场的发展并相应做出反应 [19] - 尽管新财年刚开始且仍存在相当风险，但管理层对前四个月的情况感到鼓舞和乐观 [17] - 商业OEM生产率的恢复至今一直颠簸不平，公司预计这种情况将持续，但对过去几个季度看到的进展感到鼓舞 [10][24] - 国防销售和订单周期可能很长，准确预测（尤其是按季度）很困难，但对国防市场领域不断积压的订单感到鼓舞 [27] - 公司预计在2026财年剩余时间内将持续产生大量额外现金 [32] 其他重要信息 - 公司总债务中约75%在2029财年之前是固定利率，通过固定利率票据、利率互换、上限和领子组合实现 [34] - 公司运营着53个业务单元，即将增加到56个 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于季度盈利能力和全年展望的驱动因素 [40] - 第一季度EBITDA利润率52.4%略高于预期，商业OEM增长17%但略低于预期，带来了利润率组合上的有利影响，同时运营单元在降本增效方面做得很好 [40] - 全年指引中可能包含了一些保守成分，商业OEM预计将是增长最快的终端市场，这可能带来一些不利影响，但总体开局良好 [41] 问题: 关于分销商销售点数据与售后市场增长的关系，以及售后市场增长的具体构成 [44] - 销售点数据更侧重于发动机相关产品，这推动了其增长，在2025财年，分销商库存变化对整体商业售后市场增长造成了1-2个百分点的拖累，第一季度这种拖累可能更高一些 [45] - 随着进入2026财年，这种持续的阻力有望转变为助力 [46] - 发动机终端市场增长稳固，机身和航空公司部分符合预期，公务机部分增长较慢，拖累了整体表现，但所有部分都在预期之内 [46] - 剔除公务机（增长1%）后，商业运输售后市场增长8%，其所有子市场增长均高于7%的整体商业售后市场增长率 [47] 问题: 关于7.4%的整体有机增长与各细分市场增长率之间的差异 [48] - 市场增长部分（按Simmonds收购后的同口径计算）因Simmonds而略有上升，另外，有机增长率包含了非航空航天市场部分，该部分增长率低于7.4%的平均水平，这也是差异的原因之一 [48] 问题: 关于售后市场增长滞后和“波动性”影响的时间范围及核心增长率 [53] - 过去四五个季度，增长比市场整体低约4-6个百分点，其中约一半是由于航空公司和分销渠道的订单波动，另一半是由于公司在发动机内容上的敞口不足 [53][54] - 去年的去库存现象在全年的分布相当均匀 [55] 问题: 关于售后市场订单增长与收入的比较，以及全年增长趋势 [60] - 公司不过分关注季度订单趋势，而是看12个月滚动平均值，本季度订单增长良好，达到双位数，显著超过销售增长，为下半年奠定了良好基础 [61] - 2025年的订单出货比高于1.0，这使公司对实现2026财年出货目标抱有信心 [62] - 商业售后市场可能波动较大，公司只提供全年指引（高个位数增长），不提供季度指引 [63][64] 问题: 关于分销商库存波动与销售点数据增长看似矛盾的解释 [65] - 分销商库存有所收缩，因此公司向分销商的销售受到阻力，但分销商向终端市场的销售率更高 [65] - 公司在运营单元层面密切跟踪分销渠道的库存，认为第一季度受到了几个百分点的阻力，预计在第二至第四季度，这可能转变为助力 [68] 问题: 关于收购Jet Parts和Victor Sierra的 rationale，是否包含威慑竞争对手的考虑 [73] - 收购这些业务是因为它们是基本面良好的业务，公司可以从中获得20%的内部收益率，这是公司一贯的并购逻辑，业务将独立运营 [73] 问题: 关于收购的业务是否可能分销其他运营单元的PMA产品，从而带来协同效应 [75] - 存在潜在可能，但任何此类安排都必须是运营单元与这些业务之间的公平交易，收购案中并未基于此点建模，公司业务均独立运营 [75] 问题: 关于近期收购的估值是否反映当前航空航天和国防并购市场趋势，以及未来是否会有基于价值的定价调整 [80] - 当前市场环境下，公司必须支付相应的价格来收购这些业务，所支付的价格并未被视为过高，仍能实现20%的内部收益率目标 [81] - 关于定价，公司将采用与过去相同的策略，没有变化 [82] 问题: 关于如何定义PMA带来的“重大”份额损失，以及Jet Parts是否与现有TransDigm产品存在PMA冲突 [86][87] - “重大”意味着影响很小，目前并未看到相关问题，运营单元交付表现良好，按时交付率显著提高，能够很好地捍卫市场地位 [86] - Jet Parts和Victor Sierra将作为独立实体运营，这是公司一贯的做法，与现有业务没有重大或大规模的重叠 [87] 问题: 关于收购的PMA业务未来三年的收入协同目标及在组合中的占比目标 [92] - 公司并未设定TransDigm整体商业售后市场在第五年的总百分比增长目标，收购是基于五年杠杆收购模型和20%内部收益率目标，PMA领域增长可能略高于市场，收购使公司能够受益于该增长 [92] 问题: 关于收购的PMA业务的利润率结构，以及是否有望提升至公司平均水平 [98] - 公司并未将这些业务的利润率建模到接近TransDigm的水平，良好的销量增长是帮助实现20%内部收益率的部分原因 [99] 问题: 关于收购的PMA业务开发新部件的能力和速度 [100] - 两家公司内部都有开发新PMA部件的“引擎”，并有着良好的记录，每年都有相当规模的新部件推出，驱动良好的收入增长，但具体数字不予披露 [100] 问题: 关于已宣布收购之外的并购渠道状况 [101] - 并购渠道活跃，目标为中小型规模，但并购难以预测 [101] 问题: 关于商业OEM指引范围（高个位数至中双位数）的考量因素，以及是否已度过波音MAX等项目的去库存阶段 [107][110] - 公司认为已经度过了去库存阶段，目前正同步支持波音和空客的生产率提升，对进展感到鼓舞，但供应链仍存在风险 [108][109] - 指引范围反映了适当的保守性，过去两年生产率提升面临挑战，因此设置了较宽的范围以提供缓冲 [111] 问题: 关于利润率展望是否保守，以及收购完成后对整体利润率的影响 [115][117] - 利润率指引包含了一定的保守成分，同时商业OEM增长（利润率较低）可能带来阻力，对新收购业务的利润率预测也可能偏保守 [116] - 对于待完成收购对利润率的影响，公司暂不提供指引，但根据以往经验，收购通常会带来一些稀释，可以预期这三项新收购也会类似 [117] 问题: 关于国防业务占比提升，供应链瓶颈是否带来整合“夫妻店”型供应商的机会，以及国防收入增长展望的保守程度 [120][124] - 公司并购时寻求的是高度工程化的航空航天和国防部件，不分商业或国防，公司作为供应商以按时交付和高品质产品受到国防部和一级供应商欢迎 [121] - 公司并购目标并非专门针对国防领域的“夫妻店”，而是规模较大的收购，且不专注于任何单一终端市场，如果可以选择，更倾向于收购商业业务而非国防业务 [123] - 国防市场需求良好，订单强劲，超出预期并超过销售额，如果持续，可能带来上行空间，但交付周期较长，难以准确预测未来6-9个月的情况，长期来看有积极信号 [124]