会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 核心行业：AI大基建（AI数据中心/AIDC）、加密货币挖矿、电力能源、宏观金融与债券市场、稳定币与黄金市场[1][2][5] * 提及的主要公司： * AI/科技巨头：OpenAI、谷歌、XAI (K2)、微软、英伟达、Meta、SpaceX、特斯拉、Anthropic[5][6][7][8][10][23][29] * AI数据中心运营商/承包商：CoreWeave、Crusoe (Cosmos)、Iris Energy (IREN)、Applied Digital (APLD)、NeoCloud[18][19][20][22][23] * 加密货币矿工：Marathon、Riot、CleanSpark、比特大陆 (寒武纪)、比特小鹿[14][17][22][35] * 金融机构：摩根大通、摩根士丹利、蓝色猫头鹰资本、Galaxy Digital[8][11][22][29] * 稳定币发行商：泰达 (Tether)[53][56][60] 二、 AI大基建的核心观点与论据 1. 行业现状：进入“精退无补”的烧钱竞赛 * 大模型边际收益在下滑，但OpenAI作为“鲶鱼”迫使其他大厂必须跟进投入[5][7] * 英伟达战略上必须支持OpenAI，以维持整个生态的持续投入和对GPU的需求[7][8] * 市场已进入“精退无补”阶段，参与者只能继续投入[8] 2. 资本需求：巨额融资与“城投化”趋势 * 摩根大通估算美国AIDC建设总框架为5-7万亿美元[8][51] * 未来5年融资结构预估：投资级债券1.5万亿美元、项目融资、私募债/垃圾债（几千亿美元）、股市融资[9][10] * AI项目融资模式越来越像中国的“城投”，并可能通过拆分份额（如REITs）出售给散户[10][29] 3. 核心约束：美国面临严重的电力短缺 * 美国与中国不同，存在严重的电力瓶颈，主要由于电网分散、建设滞后[11] * 摩根士丹利预测，因AIDC建设，到2028年美国电力缺口将达46GW（相当于46个核电站）[11][12] * 电力短缺是法规性、结构性的，短期内难以解决[32][38][41] 4. 电力解决方案评估 * 矿工转产AIDC：被视为最现实、最快的路径。美国所有矿场转产可释放约15GW电力，占缺口的近三分之一[12][19][34] * 但市场对矿场电力（“黑电”）能否稳定转化为T3级别AIDC持怀疑态度，体现在估值上：已签单矿工EV/瓦多在3-7美元，未签单者在2美元以内，远低于新建T3 AIDC的重置成本（11-13美元/瓦）[20][21][22][35] * 矿工转产模式分两种：轻资产的“CoreWeave系”（只出租电力，签15年长约）和重资产的“Iris Energy系”（需自购GPU，与微软签5年约，面临更大融资压力）[22][23][24] * 转产项目的内部收益率（IRR）估算约10%-12%，但对GPU（假设5-6年折旧）和场地（假设20年折旧）的使用年限非常敏感[25][26][30][31] * 其他常规路径： * 天然气发电：受限于燃气轮机产能瓶颈（订单排到2030年）和环保法规[32][33] * 储能/燃料电池：中期解决方案，但无法大规模解决问题[34] * 核电（SMR）：商用时间较长，远水解不了近渴[34] * 非常规路径： * 将训练环节迁出美国（如巴西、印尼），推理留在美国[36] * 允许柴油主力发电：理论上可瞬间释放80GW电力，但受环保法规严格限制[37][38] * 太空算力中心：马斯克提出，旨在规避地面监管障碍，并为SpaceX上市讲述宏大故事。其经济可行性取决于星舰发射成本能否降至1000万美元/次以内（对应每公斤载荷成本60-10美元）[33][41][42] 三、 宏观与政策风险 1. 政策与监管是最大风险 * 中期选举风险：若民主党在中期选举中横扫两院，当前“去监管”（Deregulation）的趋势将受阻，严重打击AI、加密货币、商业航天等产业[39][40][41][47] * 建议关注预测市场（如Polymarket）对选举概率的实时变化，以捕捉内幕信息[40][47] 2. 新任美联储主席政策的影响 * 新任联储主席沃什（Warsh）可能推行取消或降低超额准备金利息的政策，以迫使银行购买长期国债和MBS[10][43] * 市场担心此举可能导致收益率曲线陡峭化（长债收益率下不来，短债收益率被压低），从而抬高长期投资的机会成本，压低权益资产估值，对动能股和Meme股造成打击[43][44] * 其最终政策表态是影响上半年市场走势的关键变量[44][46][48] 3. 债券市场动态 * 稳定币合规要求（购买93天以内国库券）挤出了货币市场基金，迫使后者购买更长期限的短债，助长了财政部“借新还旧”的滚动操作[47] * 市场共识是期限溢价走高、收益率曲线陡峭化[48] 四、 加密货币与黄金市场的联动 1. 加密货币挖矿产业趋势 * 美国挖矿成本高昂（完全成本估算达9-10万美元/比特币），在全球竞争中不再经济[17] * 在AI产业对电力需求饥渴的背景下，比特币挖矿产业可能整体淡出美国，迁往海外[36][37] * 加密货币相关股票此前上涨与“去监管”预期有关[38] 2. 泰达（Tether）的业务转型与黄金机遇 * 泰达面临三年合规过渡期，需将非合规资产（如比特币、黄金投资）从储备金中剥离[53][54] * 为此，泰达可能以5000亿美元估值融资150-200亿美元，以自有资金承接这部分约400亿美元的资产[55] * 合规后，其稳定币业务的ROE将下降至行业平均水平（类似USDC），因此公司可能大力拓展新业务——黄金链上代币（SAVT）[56][58] * 推动力：全球实物黄金交易占比低（可能不到10%），产业界希望提升实物交易以压缩金本位杠杆，推动金价；地缘政治分裂（东西方两套体系）也提升黄金重要性[57][59] * 看多黄金，认为涨至7000美元是大概率事件，甚至可能到1万美元[60] * 泰达储备金安全垫厚：黄金（约150亿美元）和比特币（约80多亿美元）合计约230亿美元，且有67亿美元超额准备金。即使算上关联投资公司的净资产，整体超额准备可达17%-18%，抗跌能力强[60][61][62]