行业分析 * 涉及的行业：轮胎行业[1] * 核心观点：持续看好2026年轮胎板块的戴维斯双击机会，核心驱动力来自业绩和估值[1] * 业绩驱动力：预计2026年板块业绩有望获得30%左右的均值弹性[1]，驱动力分为放量和利润率抬升[2] * 放量：主旋律是出海，2026年是海外产能强放量阶段[2]，海外市场空间大，半钢胎在欧美市场市占率约15%，全钢胎约30%[2] * 利润率提升：核心来源于欧洲双反和美国涨价[2] * 欧洲双反：欧洲经销商希望头部中国胎企的海外产能承接订单，在产能利用率接近满产状态下有利于提价[2] * 美国涨价：2025年4月半钢胎加税后，2026年会逐季度涨价，带来利润率持续修复[3] * 故事/估值驱动力：核心基于配套和全球产能布局的变化[3] * 配套：从2026年开始，从给中低端车配套转向给高端车配套[3]，进入原装胎有利于3-5年后在替换端持续替代外资品牌份额[4] * 产能布局：2026年前主要布局在东南亚，2026年开始布局扩展至墨西哥、塞尔维亚、巴西、摩洛哥等地，形成三点式布局，增强业绩确定性[4] 公司分析 (赛轮轮胎) * 涉及的公司：赛轮轮胎[1] * 公司基本情况： * 业务结构：主营半钢、全钢和非公路三种轮胎，抗风险能力强[6] * 毛利率水平：非公路胎毛利率接近40%，其中巨胎毛利率可达50%以上；半钢胎（消费品）海外毛利率接近30%；全钢胎（偏生产资料）毛利率接近20%[6] * 市场分布：以出海为导向，海外收入占比接近80%，是国内出海龙头[7] * 财务指标：ROE常年稳定在20%及以上，主要得益于海外业务（尤其是半钢胎）35%-40%的高毛利率[7] * 历史表现：上市以来业绩持续达预期或超预期，Keger（增长）非常高[8][9] * 看好逻辑： * 业绩层面：未来2-3年是海外产能持续放量、带来利润弹性的强阶段[9] * 2026年增量：来源于印尼和墨西哥工厂，其中印尼工厂半钢胎规划从300万条提升至600万条[9] * 后续增量：埃及工厂已开工，预计1-1.5年建成投产，有望为2027年及以后贡献增量[9] * 长期空间：海外市占率仍小于20%，通过持续建新工厂抢占外资份额[10] * 估值层面：对应2026年业绩预期，当前估值约11-12倍，处于非常低的状态[10] * 估值提升潜力：公司业绩长期验证，至少应值15倍及以上估值[11] * 穿越周期能力：已经历两轮中美贸易战、一轮疫情（含海运费暴涨、美国对东南亚加税），在最差情况下利润仅略微下滑[11][12] * 定价权增强：随着品牌力提升和海外降本优势，向下游转嫁成本压力的能力会越来越强，原材料影响将弱化[12] * 品牌力建设： * 国内配套：从23、24年开始重视国内市场，配套量快速上量，2025年约500万条（同比24年持续翻倍），预期2026年有望超800万条[13] * 配套车型升级：预期2026年在比亚迪腾势、方程豹等30万以上车型持续突破[13] * 技术支撑：液体黄金技术自21年以来持续提升高端品牌力，并应用于配套产品[14] * 赛车胎突破：继去年与小米合作后，近期再次突破保时捷和丰田的赛车胎，通过液体黄金技术在高性能领域获得应用，有望提升C端品牌力，驱动替换市场增长[14] * 总结定位：赛轮轮胎是轮胎板块的情绪风向标和市场熟悉的大白马[15] * 业绩端：稳定的出海战略有望带来持续稳定的业绩弹性[15] * 估值端：在行业配套升级和全球化产能布局变化下，有望率先带领行业估值向15倍及以上提升[15]