涉及的公司与行业 * 公司：中工国际 (一家以海外工程承包为核心业务的央企上市公司) [1] * 行业：国际工程承包、装备制造、投建营一体化 (BOT/PPP)、垃圾发电、索道建设与运营 [3][49][57][60] 核心观点与论据 1. 2025年经营业绩：收入与利润下滑，但经营质量与合同储备增强 * 财务数据：2025年实现营收114亿元，归母净利润3.07亿元，同比有所下滑 [2] * 下滑原因： * 项目周期：2024年同期多个项目处于执行高峰，确认收入较多，而2025年部分项目处于收尾或启动初期 [2][12] * 汇率损失：报告期内美元贬值产生了一定的汇率损失 [2] * 积极信号： * 现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长，达到8亿多元正数，主要因土耳其图兹湖天然气储库三期等多个重要项目生效及执行项目收款顺利 [2][7] * 新签与生效合同额处于高位：国际工程承包新签合同额累计21.06亿美元，生效合同额18.8亿美元，同比增长62.91%，处于近年来的历史高点 [2][3][6] * 项目转化率高：新签项目主要在公司优势领域，转化率较高，生效合同额处于公司历史第二高位 [6] 2. 业务发展与项目储备：聚焦重点区域与优势领域 * 重点区域：持续深耕中亚 (如乌兹别克斯坦)、中东 (如伊拉克)、拉美 (如圭亚那、尼加拉瓜) 等区域 [4][5][18] * 优势领域与新签项目： * 医疗康养：2025年在海外签约了8个医疗项目 [3][5] * 油气工程：持续开发土耳其图兹湖天然气储库三期、伊拉克C八气田作业中心设计服务等项目 [3][5] * 海外工业化：成功签约哈萨克斯坦纯碱厂等项目 [3] * 投建营项目：在乌兹别克斯坦投资建设的两个垃圾发电项目已顺利开工建设 [3][49] * 主要项目进展： * 哈萨克斯坦纯碱厂：工程量持续确认中，预计2026年基本执行完毕 [21] * 尼加拉瓜机场项目：分为A、B标段，2024年底开始执行，未来将持续贡献收入 [21] * 垃圾发电项目：建设期约两年，预计2027-2028年投入运营，项目内部收益率预计高于对外公布的8% [57] * 国内索道项目 (天门索道)：已建成两条索道并投入运营，客流量超预期，最大的往复式索道仍在建 [60][62] 3. 财务与风险管理 * 汇率风险与应对： * 风险敞口：公司持有一定比例的美元资产，若2026年美元延续贬值，可能对利润产生影响 [13] * 应对措施：采取远期结汇等金融衍生品进行套期保值；积极探索采用人民币融资和计价，以降低汇率影响 [2][13][41][43] * 收款与融资模式： * 收款货币：主导收美元、欧元，加大人民币收款比重，收当地币较少以规避贬值等风险 [41] * 融资方式：买方信贷和卖方信贷均有采用，具体根据项目情况而定 [31] * 保理与ABS：保理是现金流回款的重要方式之一 [17]；公司已发行首单8亿元海外ABS，优先级成本为1.99% [39] * 减值与利润率： * 资产减值：2025年利润中包含部分减值，包括按账龄正常计提的减值 [15][16] * 项目利润率：海外工程承包项目的整体利润率超过10% [29][30]；伊拉克等地的油气工程项目利润率也大致在10%以上 [75] 4. 未来战略与规划 (“十五五”展望) * 战略延续与国际化：“十五五”规划在战略大方向上不会做特别大调整，将继续坚持高质量建设“一带一路”，国际业务收入占比已超60% [47] * 子公司国际化：推动中国中原 (设计) 和北企院 (索道装备) 提升独立国际化能力，采用国际标准，建设自有团队 [48] * 发展投建营业务：计划在营商环境好的国别和优势领域 (如垃圾发电) 继续寻找投资标的，目标是未来使投建营板块贡献公司20%-30%左右的利润和现金流 [49][50] * 工程业务模式升级：提出“前伸后延”，即向前主动策划项目 (如为国别做规划)，向后增加运维服务，增强客户粘性 [50] * 并购重组预期： * 集团内部：市场传闻的与中工工程 (EC) 的合并需由大股东 (国机集团) 推动，目前已在人事和部分工商登记上有所体现 [52] * 外部并购：公司希望在“十五五”期间寻找契合自身产业、性价比合适的标的，以提升高端装备制造等领域的业务能力和比重 [52][53] 5. 股东回报与公司治理 * 分红政策：公司有长期股东回报规划，承诺现金分红比例不低于当年可实现分配利润的40%，2025年的回购注销金额也计入分红比例计算，未来将维持长期稳定的高比例分红政策 [55] * 市值管理考核：国资委对央企的市值管理考核政策延续，属于加分项，考核维度包括回购注销、高比例分红、信息披露、投资者关系及二级市场股价走势等 [68] 其他重要内容 (可能被忽略的细节) * 业务模式：公司在海外项目绝大多数 (90%以上) 扮演工程总承包 (EPC) 角色，即“交钥匙工程” [24] * 项目采购策略：根据项目具体情况 (工期、当地条件) 灵活决定采购来源，可能全部从中国进口，也可能尽量属地化采购以节约成本 [26][27][28][30] * 人民币国际化实践：公司积极推动人民币在跨境业务中的使用，成功操作了中亚首单人民币商贷、拉美地区第一单人民币主权贷款等 [41] * 索道业务海外拓展：索道业务在海外目前以EPC为主，正在拉美市场积极推广，上半年可能有项目落地；在日本市场已通过技术认证，但因外部形势暂缓 [63][64][66] * 油气项目规模：公司在伊拉克等地的油气工程项目 (包括已执行和新签) 总规模大致在20亿美元左右 [72][73][74]