行业与公司 * 涉及的行业为超市零售行业，特别是大卖场和品质/折扣零售业态[1][2][6] * 涉及的公司为永辉超市[1][3][4] 核心观点与论据 * 行业背景：渠道价值凸显，品质零售兴起 * 在经济偏理性环境下，消费者对刚需品的品牌识别度降低，对渠道的信任度提升，价值链从品牌侧向渠道侧转移[1][2] * 电商渗透率逐步稳定在30%左右，增速放缓，线下实体零售仍占七成份额，且商铺租金成本有所收缩[8] * 当人均GDP达到一定水平（如1.3万至1.5万美元）且经济/人口结构变化时，容易出现新的零售业态（如品质型、折扣型），中国目前正处在此关口[14] * 2025年品质零售企业（如盒马、山姆）增速达40%，销售额规模达千亿以上，证明优质商品需求旺盛[6] * 公司复盘：历史证明能力，积极拥抱变化 * 永辉在2012-2019年凭借生鲜差异化与多省份管理能力，成为大卖场行业胜出者，实现收入、利润、市值齐增[3] * 公司经营风格积极，善于跟进行业趋势（如尝试超级物种、仓储店等），并愿意拥抱战略投资者（京东、腾讯、名创优品等）[9][10] * 公司历史利润波动性大，主要源于快速扩张期的费用高投入（如开店、物流设施铺设）以及云创业务的亏损[10][11][12] * 公司核心禀赋在于生鲜采购优势（历史中枢占比近50%，显著高于沃尔玛、家乐福等），以及已搭建完善的物流基础设施网络[12][13] * 当前变革：治理与战略调整，聚焦产品本质 * 公司经历了2020-2024年的战略蛰伏，当前正进行从“铺货型大卖场”向“精选型超市”的体系化改造[3][4] * 2024年5月启动调改，用约一年时间重构组织架构，更换老骨干，提拔年轻骨干，并引入外部专业人才（如石先平、庞晓伟），管理层焕活[15][16] * 调改具体措施包括：去KA（重新掌握商品主导权）、加强食品深加工布局（高毛利且趋势向好）、清晰化自有品牌战略[16][17] * 自有品牌分为“品质永辉”（聚焦基础品，强调专业指标，SKU上新快）和“永辉定制”（与品牌商合作丰富口味与品类）两条线，思路明确[17][18] * 未来展望：轻装上阵，看好长期成长 * 2025年公司处于关店与调改期，利润可能存在波动[6] * 随着调改基本落定及大规模开店投入减少，预计2026年后费用压力减轻，利润波动性下降，盈利拐点明确[7][12][20] * 在行业变化与公司调整共振下，看好其未来3-5年的重新成长能力，当前约400亿的市值位置具备推荐价值[4][20] 其他重要内容 * 研究视角：本次报告是长江证券消费团队围绕“品牌与渠道关系”命题的延伸，旨在通过永辉案例研究线下业态的最新产业路径[1][2] * 国际对标：美国（山姆、Costco）和日本（折扣业态、药妆店）在类似经济发展阶段均出现了新的零售业态，作为中国市场的参照[2][14] * 行业痛点：超市行业是低利润率业态，利润对收入敏感性高，过去几年受疫情和电商冲击，收入下滑导致净利润大幅下降[7][8] * 自有品牌行业现状：全国超市自有品牌占比约5%，且二八效应突出（4%的商品贡献80%销售额），普遍存在供应链对接不畅和专业能力缺失的问题[17]