涉及的公司与行业 * 公司：东鹏饮料 (Eastroc Beverage) [1][53][57] * 行业：中国软饮料行业，特别是功能性饮料和能量饮料细分市场 [2][8][10] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 花旗对东鹏饮料H股(9980.HK)和A股(605499.SS)均给予“买入”评级 [1][54][58] * H股目标价为408.8港元，与A股目标价一致，预计H股对A股不会持续存在估值折价 [1] * A股目标价为365元人民币，基于DCF估值法，假设WACC为11.2%，永续增长率为4%，对应2026年预测市盈率36倍 [55][60] 增长前景与市场地位 * 公司是中国快速增长的功能性饮料行业的最佳代表 [2] * 自2021年起，按销量计，东鹏饮料在中国能量饮料市场占据第一的市场份额，份额从2015年的5.3%大幅提升至2024年的43.7% [2][15] * 预计公司2026年/2027年净利润将分别增长27%/22%，是花旗覆盖的中国必需消费品公司中增长最快的 [1][54][58] * 看好公司在新品类（包括运动饮料及其他饮料）的持续强劲增长以及2026-27年在非广东市场的扩张 [1][54][58] 业务与财务表现 * 2023年公司进军运动饮料品类，2024年/2025年上半年销售额同比飙升2.8倍/2.1倍 [2] * 运动饮料/其他饮料的销售贡献从2023年的4%/5%快速上升至2025年上半年的14%/8% [2][33] * 全国化扩张成效显著，非广东市场的销售额占比从2022年的61%提升至2025年上半年的76% [2][34] * 2024年集团销售额为158.3亿元人民币，同比增长41%；净利润为33.27亿元人民币，同比增长63% [38][42] * 预计2025年销售额将增长32.0%至209.14亿元人民币，净利润增长34.9%至44.88亿元人民币 [42][44] 竞争优势与运营策略 * 行业具有较高的进入壁垒（源于政府的“保健食品认证”）[2] * 强大的品牌和产品能力，以及覆盖中国约400万个销售点的高效数字化运营 [2] * 高性价比的定位在当前宏观环境下对中国消费者有强大吸引力，并从定价较高的竞争对手处获得份额 [3] * 详细的消费者画像和高度数字化的基础设施（包括“五码合一”）实现了针对性的营销，以捕捉新的消费场景 [3][35] * 与统一企业通过提价来激进提升利润不同，东鹏饮料倾向于稳定定价，并维持整个行业价值链的公平回报，专注于维持其3000多家经销商有吸引力的盈利能力，以建立长期合作伙伴关系 [3] 行业数据与趋势 * 中国软饮料市场预计将从2024年的1.25万亿元人民币增长至2029年的1.68万亿元人民币 [10] * 功能性饮料是增长最快的细分市场，预计2024-2029年复合年增长率达11.0%，市场规模将从2024年的1670亿元人民币增至2029年的2810亿元人民币 [8][10] * 功能性饮料在软饮料市场中的份额预计将从2024年的13.3%提升至2029年的16.7% [12][14] * 传统渠道是功能性饮料的主要销售渠道，2024年占比43.1%，预计到2029年将微降至42.5% [24] 同业比较与投资排序 * 花旗在中国食品饮料板块的相对偏好排序为：东鹏饮料(买入) = 农夫山泉(买入) > 统一企业中国(买入) > 康师傅控股(卖出) [1] * 与同业相比，东鹏饮料在2024年和2025年上半年展现出最高的销售增长率（分别为41%和36%）和净利润增长率（分别为63%和37%）[38] * 公司的库存周转天数（2024年为34天）和应收账款周转天数（2024年为2天）表现优异，现金转换周期为负值（2024年为-8天），运营效率高 [38] 其他重要内容 港股募资用途 * 公司计划将港股发行所得净款项用于：约36%用于提升产能和升级供应链；约15%用于品牌建设和消费者互动；约11%用于推进全国扩张战略；约12%用于海外业务扩张及潜在投资收购；约10%用于提升全业务周期的数字化能力；约6%用于增强产品开发能力和扩大产品组合；约10%用于营运资金及一般公司用途 [40] 财务预测摘要 * 预计2025-2027年毛利率分别为45.7%、45.0%、44.8% [42] * 预计2025-2027年EBIT利润率分别为25.1%、25.3%、25.6% [42] * 预计2025-2027年净利润率分别为21.5%、22.0%、22.6% [42] * 预计2025-2027年每股收益分别为8.630、10.145、12.268元人民币 [42] 风险因素 * 主要风险包括：激烈的行业竞争；中国消费放缓的影响；原材料成本波动；新品类运营记录较短；金融资产投资的不确定性 [56][61]