财务数据和关键指标变化 - 2025年全年税后运营现金流达到创纪录的180亿美元 [8] - 2025年全年平均资本回报率为14.5% [8] - 2025年全年每股收益为0.81美元 [31] - 2025年全年有机资本支出为131亿美元 [34] - 2025年全年调整后运营支出及销售管理费用同比增长9% [33] - 2025年第四季度调整后运营支出及销售管理费用同比增长7% [33] - 2025年全年净债务与已动用资本比率为17.8% [34] - 2026年预计税后运营现金流约为160亿美元 [16] - 2027年在油价持平假设下，预计税后运营现金流将增至约180亿美元 [16] - 2026年预计单位生产成本将降至每桶6美元 [15] - 2026年目标将运营支出及销售管理费用降低10% [17] - 2025年可再生能源业务的运营支出及销售管理费用降低了27% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 勘探与生产（挪威大陆架）：2025年调整后营业利润为50亿美元，产量增加但价格降低 [32] - 勘探与生产（国际）：业绩受到资产组合变化和第四季度提油不足情况的影响 [32] - 美国天然气：2025年产量同比增长45%至约30万桶油当量/日，运营现金流约10亿美元 [29] - 市场营销、中游与加工：第四季度业绩受到天然气交易、优化以及1月份有利的价格审查结果推动 [32] - 电力业务：2025年发电量5.65太瓦时，可再生能源发电量同比增长25% [32] - 可再生能源与低碳解决方案：2025年运营支出及销售管理费用降低27%，主要由于早期阶段成本削减 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 挪威大陆架：是公司的业务支柱，2026年将贡献产量增长，预计未来将有更多但规模较小的发现 [12] - 美国市场：通过收购加强了天然气地位，产量占挪威天然气产量的三分之一，对价格上涨有较大敞口 [28] - 欧洲天然气市场：存储水平目前约为40%，显著低于过去五年平均水平及去年水平 [6] - 全球市场：地缘政治风险支撑当前油价，但预计近期强劲供应与温和需求增长将给油价带来压力 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点（2026-2027）：安全运营、强力执行已获批项目、挪威及国际油气、电力业务一体化 [14] - 资本配置：2026-2027年将约60%投资于挪威大陆架，30%于国际油气业务，10%于一体化电力业务 [22] - 投资纪律：将2026-2027年资本支出展望削减约40亿美元，主要涉及电力和低碳领域 [16] - 资产组合优化：持续进行资产组合升级，例如剥离阿根廷陆上资产（对价11亿美元）和建立Adura合资公司 [10] - 低碳战略调整：由于市场发展慢于预期，暂停在碳捕集与封存等低碳解决方案的新资本投入，等待市场成熟 [14] - 成本领先：拥有欧洲管道天然气最低成本供应商地位，全成本低于每百万英热单位2美元 [25] - 项目组合质量：平均盈亏平衡油价约为40美元，在65美元油价下内部收益率为25%，平均投资回收期2.5年 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：2025年地缘政治紧张和市场不确定性加剧，供应链高通胀，大宗商品价格走低 [4] - 能源需求：能源需求持续增长，公司致力于为能源安全、可负担性和可持续性做出贡献 [11] - 价格展望：为较低价格做好准备，拥有强大的资产负债表、较低的成本和资本支出以及有吸引力的项目组合 [21] - 行业挑战：能源转型在许多市场换挡，政府和公司正在改变优先事项 [5] - 政治风险：能源投资日益政治化和两极分化，这是需要纳入未来决策过程的新考量 [140] 其他重要信息 - 安全绩效：安全趋势反映多年良好工作，但仍有严重事件，安全是首要任务 [7] - 帝国风电项目：项目完成度超过60%，总资本支出预计约75亿美元，剩余约30亿美元，有约25亿美元投资税收抵免 [9] - Adura合资公司：与壳牌成立的合资公司，预计从2026年上半年开始将超过50%的运营现金流分配给股东，预计2026-2027年公司获得股息总额超过10亿美元 [10] - 储量接替：三年平均储量接替率为100% [15] - 勘探活动：2025年在挪威大陆架有14个商业发现，2026年计划钻探约30口勘探井 [15] - 人工智能应用：已在运营中应用人工智能，去年节省1.3亿美元，预计未来将贡献显著成本改善 [104][115] - 股东回报：季度现金股息每年每股增加0.02美元，2026年宣布15亿美元股票回购计划（包括国家持股） [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年后的资本支出趋势解读 [38] - 公司已削减资本支出展望，主要减少在可再生能源和低碳解决方案的投入，源于几年前的市场预期与当前现实不同 [39] - 公司计划持续稳定投资于有吸引力的油气组合，并在市场时机和盈利能力合适时投资低碳和电力 [40] - 目前无法提供2028年具体指引，但鉴于对油气投资的持续性和对可再生能源投入的调整，预计资本支出指引将保持一定连贯性 [40] 问题: 关于市场营销、中游与加工业务中价格审查的细节 [38] - 价格审查是天然气合同中的常见机制，当合同价格与市场价格出现偏差时启动重新谈判 [41] - 公司在此案例中与客户存在分歧并进入仲裁且获胜，此前已计提相关收入，实际结果优于计提 [41] - 这将是一次性付款，之后该合同将采用新的定价机制 [42] 问题: 关于Johan Sverdrup油田2026年及以后的产量下降情况 [47] - 预计Johan Sverdrup油田在2026年将出现产量下降，降幅将超过10%但低于20% [49] - 尽管该油田下降，但公司整体产量在2026年仍将增长3%，挪威大陆架和国际业务均有增长 [49] - 团队正通过钻新井、优化井位和提高生产效率等措施尽可能降低递减率 [50] - 2027年及以后的产量情况尚早，需观察油田递减初期的表现及缓解措施效果，且Johan Sverdrup三期项目将于2027年底投产 [61] 问题: 关于国际资产并购与剥离的策略 [48] - 公司没有公开具体的并购或剥离目标清单 [50] - 过去策略包括在时机合适时剥离资产以创造价值，并将资金重新配置到更高价值的领域，例如在美国Marcellus地区进行过两次机会性收购 [51] - 公司已完成国际业务优化，现阶段的重点是实现增长，在选定区域寻找有吸引力的勘探机会，并对市场上的价值增值机会保持开放 [51] 问题: 关于2027年运营现金流显著改善的驱动因素 [53] - 从160亿美元增至180亿美元的预测基于油价65美元、欧洲气价9美元、美国气价3.5美元的持平价格假设 [58] - 改善主要源于挪威大陆架的税收滞后效应（2026年支付基于去年高价格的税款）以及2026年3%的产量增长贡献 [58] 问题: 如果帝国风电项目无法完成，对财务框架的影响 [53] - 基于前瞻性经济和现金流做出决策，项目剩余投资将由投资税收抵免和未来两年运营现金流覆盖 [56] - 停止项目的门槛极高，公司正按计划推进交付，目前没有其他计划 [57] 问题: 帝国风电项目预算增加的原因及预算中的应急储备 [60] - 预算增加主要与项目面临的关税以及第一次停工令的影响有关 [62] - 第二次停工令对公司执行大部分项目工作影响甚微 [62] - 项目执行在资本支出使用方面进展良好，但未来关税方面仍存在不确定性 [63] 问题: 对近年来能源转型战略历程的反思 [66] - 公司在油气组合的沟通和执行上始终保持一致 [66] - 但在海上风电以及二氧化碳运输和封存等领域，几年前的市场预期与当前现实不同 [66] - 例如，曾与客户签订氢能项目意向书，但已被取消；尽管法规更有利，但碳捕集许可和支持机制进展缓慢 [67] - 几年前客户在购买天然气时也询问氢能和碳捕集，但现在他们已将2030年后的减排目标推迟，导致难以聚集足够的二氧化碳来签订长期合同 [68] - 因此公司根据市场状况，暂停在该领域投入新资本 [68] 问题: “一体化电力”业务的具体含义及Ørsted的定位 [70] - 一体化电力包括间歇性电力（海上风电、陆上风电、太阳能）和灵活性电力（电池、燃气轮机） [75] - 公司拥有上述所有领域的业务，现已整合进一个业务部门，并由Danske Commodities进行价值优化 [75] - 未来优先事项是交付已获批项目，之后再视投资机会考虑扩张 [75] - 与Ørsted的合作与协作符合这种一体化电力模式，可能涉及不同类型的潜在合作结构 [76] 问题: 股票回购规模从20亿美元降至15亿美元的原因 [70] - 此前曾提及12亿美元作为可持续水平，15亿美元实际上高于该水平 [72] - 公司刚经历一个超级周期，过去三年回报了540亿美元，目前是资产负债表正常化的第一年 [72] - 股票回购是资本分配的常规组成部分，但会比现金股息更依赖于宏观环境 [74] 问题: 对长期增长动力的看法及市场营销、中游与加工业务指引 [78] - 电力业务：已批准项目将带来增长，2025年可再生能源发电量同比增长25%，未来寻求有盈利、有纪律的增长 [79] - 国际业务：重新定位后，预计从当前水平到2030年，产量将增长至超过90万桶/日 [80] - 挪威大陆架：将继续勘探，通过提高效率（如将勘探到生产时间从5-7年缩短至2-3年）来维持高产量和增长自由现金流 [81] - 市场营销、中游与加工业务：剔除价格审查影响后，第四季度业绩约4亿美元，符合指引；该业务业绩会波动，取决于商品市场波动和期货升贴水结构 [82][83] 问题: 可再生能源支出削减40亿美元的具体构成 [87] - 削减主要源于市场预期变化：此前纳入资本支出展望的氢能项目、碳捕集与封存运输项目等未能实现 [89] - 此外，陆上可再生能源资本支出也有所减少 [89] - 加上投资税收抵免的影响，总计达40亿美元 [89] 问题: 帝国风电项目投资税收抵免的确认里程碑及Adura合资公司股息归属 [91] - 投资税收抵免在开始发电时确认，随着各涡轮机陆续投运按比例确认 [93] - 公司假设在2027年全部确认，现金影响略滞后于会计确认 [94] - 预计2027年投资税收抵免的现金影响约为20亿美元，总额为25亿美元 [95] - Adura合资公司提到的超过10亿美元股息是公司应得的份额 [92] 问题: 资本支出削减是否意味着公司减少该领域活动，还是以无机增长替代有机增长 [98] - 资本支出削减并非由于进行了无机收购，部分原因是公司在一些招标中因提高盈利门槛而未能中标 [105] - 几年前收购Ørsted股份时，认为无机方式比有机方式更具价值创造力 [106] - 对于碳捕集与封存和氢能等领域，目前市场上缺乏能创造价值的无机收购机会，因此公司不会在此方面多做努力 [107] - 公司将专注于成为二氧化碳运输和封存的领导者，但在看到长期合同、成本下降和盈利项目之前不会进行新投资 [107] 问题: 10%运营支出及销售管理费用削减目标的细节和绝对金额影响 [100] - 10%的下降很大程度上受到Peregrino资产剥离和Adura合资公司成立（采用权益法核算）等结构性变化的影响 [102] - 经结构调整后，预计在产量增长3%并克服通胀的情况下，保持运营支出及销售管理费用基本持平 [102] - 降本来源于活动水平降低、早期阶段成本大幅削减、人员优化以及各业务部门的努力 [103] - 未来仍有降本空间，例如通过“挪威大陆架2035”工作计划和人工智能的进一步应用 [103] 问题: 对上游储量寿命的看法及人工智能的作用 [111] - 随着更多勘探井、更小发现和从发现到生产的时间缩短，储量寿命可能会低于传统大型油田时期 [112] - 公司对当前约7年的储量寿命感到满意，因为勘探活动活跃且有新发现 [113] - 人工智能已应用于勘探，帮助发现过去被忽视的资源（如Lofn和Langemann油田），并加速了资源上市 [114][115] - 人工智能在运营中也节省了成本，去年达1.3亿美元，且应用正在加速 [115] 问题: 帝国风电项目6亿美元运营现金流的归属及Dogger项目的类似数据 [118] - 帝国风电项目的6亿美元运营现金流是指公司的权益部分，不包括偿还贷款 [123] - 此外，由于项目折旧计入IFRS业绩，可减少美国的最低税支付，带来投资组合效应 [123] - 电话会议未提供Dogger项目的类似具体数据 问题: 在中东、西非等改善财税条款地区的勘探机会 [118] - 公司国际战略是聚焦核心区域，已建立有吸引力的勘探组合，如安哥拉、巴西和美国海上 [120] - 公司对其它区域的机会持开放态度，但门槛很高，不会采取全球性勘探策略 [121] - 目前大部分精力将集中在已选定的重点区域，如巴西 [122] 问题: 挪威大陆架业务重组及其对未来开发模式的意义 [126] - 重组旨在适应挪威大陆架的变化：未来更多是小型海底回接项目，而非大型独立开发 [127] - 公司审查并简化了约70个工作流程，以实现端到端 streamline [128] - 决策方式将改变，从单个项目决策改为每半年集中审批一批项目，以加快决策速度 [128] - 这是自2007/2008年StatoilHydro合并以来最大的组织变革，目标是实现200-300%的效率提升，并将从发现到生产的时间从5-7年缩短至2-3年 [129] 问题: Wisting和Bay du Nord项目的进展更新 [126] - Wisting项目：位于巴伦支海北部，是挑战性项目，正努力简化方案，目标在2026年上半年或年内完成概念选择，2027年进入DG3阶段，但并非时间驱动，需确保项目经济性正确 [129] - Bay du Nord项目：正接近概念选择（决策门2），与加拿大当地及联邦政府保持良好沟通，正与供应商合作降低成本，若未来几个月成功，可能在接下来几年内做出投资决策 [130] - 这两个项目若成功，都将在2030年后贡献高产量 [131] 问题: 15亿美元股票回购是否意味着公司目标在2026-2027年实现股息和回购后的自由现金流中性 [133] - 在设定2026年股票回购水平时，公司已考虑未来两年的现金流情况 [134] - 公司计划在2026年依靠资产负债表，并预计2027年自由现金流更强，因此应综合看待这两年的自由现金流生成能力 [134] - 目标是保持稳健的资产负债表 [134] 问题: 从帝国风电项目100%持股经历中，对未来资本配置和风险管理的启示 [138] - 公司通常不在任何许可证中持有100%权益，此次是由于与BP的交易安排 [139] - 项目通过较高执行价格和融资方案进行了一定风险缓释，但新政府的政治风险高于预期 [139] - 这是一个普遍趋势，能源投资日益政治化和两极分化，公司需要将这种“地上风险”纳入未来决策流程 [140] - 鉴于观察到的政治变化，如果重来，可能会对帝国风电项目有不同的考量 [141] 问题: 帝国风电项目潜在诉讼案件的时间表估计 [143] - 目前判断法院审理实质问题的时间为时过早，这取决于美国法官的安排 [144] - 有迹象表明可能会在几个月内进行，这将给公司提供充分阐述案件的机会 [144] - 公司认为停工令是非法的，并且所有其他四家运营商都采取了类似法律挑战并获得了初步禁令，因此公司对案件抱有强烈信心 [145]