Danske Bank upgraded Equinor ASA (NYSE:EQNR) from Sell to Hold, reflecting a more optimistic view on its stock performance.Equinor's strong 6% dividend yield offers portfolio safety, making it an attractive investment amidst European natural gas supply concerns.The company's market capitalization of approximately $66.5 billion and active trading volume highlight its significant role in the energy sector.Equinor ASA, listed on the NYSE under the symbol EQNR, is a major player in the energy sector. The compan ...

European natural gas inventories crossed below the five-year average at the start of 2025, and as of now, the gap widened to over 20% below the five-year average. It is a gap that amounts to about 17Analyst’s Disclosure: I/we have a beneficial long position in the shares of EQNR, LNG either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationsh ...

行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：欧洲石油与天然气行业，涵盖综合油气巨头（Big Oils）、勘探与生产公司（E&Ps）、油田服务公司（Oil Services）[1] * **主要公司**：TotalEnergies (TTE)、Equinor (EQNR)、Shell、BP、Eni、Repsol、Galp、Neste、OMV等[1][7][12][62][170] * **研究机构**：美国银行证券（BofA Securities）[5][6] 核心观点与论据 宏观与行业前景 * 2026年布伦特原油价格基本假设为**60美元/桶**，该价格水平将使欧洲油气巨头面临挑战，因其有机自由现金流缓冲有限[2][10] * 在60美元/桶的油价下，预计行业总派息（分红+回购）将消耗约**140%** 的有机自由现金流[10] * 预计2026年资本支出预算将总体保持**持平**，但股票回购将平均**削减约25%**（TTE除外）[2][7] * 欧洲炼油利润率较2025年第四季度下降**35%**，进一步削弱了现金流缓冲[2] * 当前股价已隐含**高于60美元/桶**的长期布伦特油价预期[76][78] 公司偏好与投资主题 * 研究机构偏好顺序为：**油田服务 > 综合油气巨头 > 勘探与生产公司**[1] * 在综合油气巨头中，**TotalEnergies (TTE) 为首选**，也是美国银行“2026年25只推荐股票”之一[1][4][11] * 投资主题聚焦于寻找在低油价环境下的**现金流缓冲**，偏好资产负债表实力被低估（TTE, EQNR）和盈亏平衡油价较低（TTE, Galp）的公司[9][10] TotalEnergies (TTE) 的核心优势 * **最低的盈亏平衡油价**：预计2026年有机盈亏平衡布伦特油价约为**60美元/桶**，为同行中最低，且预计到2028年将降至**低于50美元/桶**[3][14][16] * **独特的综合电力业务**：该业务将从消耗集团自由现金流转为贡献现金流，使TTE能够在油价不涨的情况下增加现金回报[3][11] * **资本支出下降最快**：预计2026年有机资本支出将同比下降**超过10%**，至**160亿美元**，比Visible Alpha共识预期低约**5%（约10亿美元）**[3][17][19][44] * **现金流与回报**：预计2026年自由现金流收益率超过**8%**（在50美元/桶油价下也超过7%），现金回报率增长潜力突出[4][63] * **近期表现**：在同行（BP、Shell）发布令人失望的交易更新后，TTE是唯一推动共识预期上调的大型油企，年初至今共识修订接近持平，而同行平均下调**8%**[4][49] 其他关键公司要点 * **Galp**：拥有同行最佳的**超过15%** 的产量增长，带来约**10%** 的经营现金流共识上行空间，盈亏平衡油价也较低（约62美元/桶）[3][10] * **Equinor (EQNR)**：尽管预计2026年股东总派息同比降幅最大（**-27%**），但研究机构的预测比Visible Alpha共识高出约**25%**，显示上行潜力[12][22][26][29] * **BP**：即使在出售Castrol润滑油业务后，其净负债预计仍为同行中最高，2026年资产负债率（含租赁负债和混合债券）预计约为**40%**[2][31][36] * **Neste**：是年初至今唯一避免2026年盈利预期下调的公司，股价表现也相对较好[49][87] 现金流与资产负债表状况 * **2026年现金流**：在60美元/桶布伦特油价下，预计欧洲大型油企在支付派息后将出现**156亿美元**的有机自由现金流赤字，在计入非有机现金流后赤字减少至约**54亿美元**[13] * **2025年第四季度现金流**：预计有机经营现金流为**276亿美元**，无法覆盖总计约**151亿美元**的股息和回购，但通过约**124亿美元**的资产处置收益等非有机现金流，最终实现约**49亿美元**的净自由现金流盈余[56][57] * **净负债变动**：预计2025年第四季度行业总净负债环比下降**超过60亿美元**，主要得益于资产处置收益，但**Shell是唯一净负债环比增加**的公司[58][59] * **信用评级**：Repsol和Eni最接近非投资级，而BP在不同评级机构间的评级差异可达两个等级[67][73] 近期业绩与市场动态 * **2025年第四季度业绩预览**：业绩发布季即将开始（Equinor于2月4日首发），市场焦点将同时放在2025年业绩和2026年新指引上[1][9] * **共识预期下调**：年初至今，2025年第四季度共识盈利预期平均已下调**8%**，仅Neste（+6%）和TTE（接近持平）获得上调[49] * 盈利预期下调与股价表现（平均上涨约**3%**）出现**12个百分点**的脱节[49] * 研究机构对2025年第四季度净收入和有机经营现金流的共识预期分别有**1%** 和**2%** 的下行空间[54][55] 大宗商品与市场环境 * **原油市场**：布伦特原油现价约**65美元/桶**，2026年远期曲线定价约**64美元/桶**，美国原油需求覆盖天数约**25天**，低于五年平均水平[96][99][101] * **欧洲天然气市场**：供应紧张，库存填充率为**49%**，较去年同期低**10个百分点**，TTF价格维持在**30欧元/兆瓦时**以上[117][124] * **炼油利润率**：欧洲炼油利润率指标约为**8美元/桶**，已从高位回落，柴油、汽油、煤油相对于布伦特的裂解价差分别为**18美元/桶、7美元/桶、28美元/桶**[102][104][108][112] * **行业估值**：欧洲能源板块（SXEP）的股息率和自由现金流收益率均高于泛欧股指（SXXP），且高于20年历史平均水平[137][138][142] 其他重要内容 * **关键催化剂日历**：详细列出了从2026年1月底至2026年8月各大公司业绩发布、资本市场日及重要行业会议的时间表[62][168][169] * **风险提示**：报告包含大量关于利益冲突、分析师认证、价格目标依据、评级分布及各类投资风险的标准化披露信息[5][6][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][195][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211] * **近期相关研究**：列出了美国银行全球研究部近期发布的多份与欧洲油气行业相关的报告标题及发布日期[166]

投资组合与行业展望 - 石油和天然气在投资组合中占比16%，包含3个头寸 [2] - 2026年油价波动是公司的基本预期 [2]

核心事件 - 美国总统特朗普威胁对多个欧洲盟友加征关税 首先于2月1日对英国、丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、荷兰和芬兰征收10%关税 随后从6月1日起将税率提高至25% [1][2] - 此次关税威胁与推动将丹麦自治领土格陵兰岛并入美国的行动相关 [2] - 欧洲政治领导人计划举行紧急会谈 考虑采取报复措施和更广泛的经济惩罚政策作为回应 [3] 汽车行业 - 欧洲汽车巨头被认为将再次受到严重冲击 该行业对关税高度敏感 主要因为其供应链高度全球化且严重依赖北美地区的制造业务 [4] - 德国大众、宝马和梅赛德斯-奔驰集团股价在周一早盘均下跌超过2.5% 米兰上市的斯特兰蒂斯股价下跌约2.1% [5] - 关税将对德国经济前景构成负面影响 德国是欧洲的增长引擎 化学品、工业和汽车行业将受最大冲击 直接影响德国经济增长 [7][8] - 在受关税威胁的八个欧洲国家中 德国对美国的贸易顺差最大 其次是法国和英国 [8] 奢侈品行业 - 尽管奢侈品公司去年第一季度因强大的定价权和将成本转嫁给消费者的能力而免受美欧贸易紧张局势影响 但分析师警告关税可能导致更广泛的经济衰退 对最富有的消费者产生溢出效应 [9] - 特朗普的关税提议特别针对法国 该国是行业风向标路威酩轩集团和开云集团的总部所在地 [9] - 路威酩轩集团和开云集团股价在周一早盘分别下跌约3.5%和2.6% 其他奢侈品集团如瑞士的历峰集团、意大利的布鲁奈罗·库奇内利和英国的巴宝莉股价也走低 [10] 制药行业 - 欧洲制药行业可能受到美国拟议关税的显著影响 因为药品和医药产品是欧盟对美最大的出口类别 [11] - 根据欧盟统计局数据 去年前三季度欧盟对美医药产品出口额为844亿欧元（合981亿美元） 超过同期出口的机械及零部件（683亿欧元）和有机化学品（663亿欧元） [11] - 受特朗普最新关税威胁影响 该行业部分欧洲巨头周一早盘小幅下跌 丹麦的诺和诺德下跌2.1% 瑞士的罗氏下跌0.3% 法国的赛诺菲下跌0.9% 而总部位于瑞士的诺华股价则上涨0.3% [12] 能源行业 - 欧洲石油和天然气股票也可能间接受特朗普最新关税威胁影响 影响因素包括全球需求减弱、原油价格下跌和供应链成本上升 [13] - 由于对美欧贸易战及其对全球需求影响的担忧加剧 油价小幅走低 [13] - 挪威的Equinor是周一领跌能源板块的股票之一 下跌约3.4% 法国的道达尔能源、英国的壳牌和英国石油分别下跌1%至1.5% [14] - 分析指出 特朗普的最新关税威胁不应出乎意料 但将对欧洲各行业产生广泛影响 波及油价、大宗商品价格、股票市场、债务市场和私人信贷等领域 [14][15][16]

帝国风电项目进展 - Equinor ASA 宣布在美国地区法院授予初步禁令后 将恢复纽约附近帝国风电项目的建设活动 [1] - 法院指出 该海上风电项目的任何进一步延迟都可能造成不可逆转的后果 并可能导致项目遭受重大财务损失 [1] - 项目目前正处于关键执行阶段 超过60%的建设工作已经完成 [4][9] 项目重要性及潜在风险 - 帝国风电项目旨在满足美国快速增长的能源需求 预计将为纽约近50万户家庭提供电力 [2][9] - 公司警告称 若项目在2026年1月16日之后遭遇任何中断或延迟 将严重影响项目经济性 [3] - 潜在的延迟可能导致成本超支并引发贷款违约 相关损失可能高达53亿美元 [3][9] 行业背景与相关公司 - 特朗普政府曾多次干扰美国东海岸多个大型海上风电项目的建设 严重影响了海上风电开发商 [3] - Subsea7 S.A. 是全球海上能源行业的领先企业 专注于具有成本效益的深水项目 [6] - Oceaneering International 为海上油气田全生命周期提供综合技术解决方案 [7] - FuelCell Energy 是一家提供低碳能源解决方案的清洁能源公司 预计将在能源转型中发挥关键作用 [8]

核心观点 - 尽管公司财务健康且作为挪威主要油气生产商地位稳固 但股价表现疲软 自上次分析以来跑输标普500指数超过10% 这提升了其作为防御性资产的投资价值 公司被视为欧洲油气行业的支柱 其未来角色至关重要 因此评级调整为“买入” [1][2] 内部运营与发展 - 公司生产表现强劲 第三季度挪威大陆架产量增长9% 美国陆上产量大幅增长40% 海上产量增长9% 国际产量因资产剥离计划而下降 同时发电量有所增加 [3] - 公司预计2025年整体油气产量将增长4% [3] - 公司年度资本分配总额预计约为90亿美元 按当前约610亿美元市值计算 综合收益率约为14.75% [4] - 公司的股票回购活动主要集中在第三季度 其中来自挪威国家的回购扮演关键角色 公司根据协议从国家按比例回购股份 以在公开市场回购的同时保持国家持股比例不变 这被视为向国家支付股息和税款之外的额外方式 [5] 财务状况与资本分配 - 若排除营运资本变动的影响 当前的资本分配可持续性不强 且公司因近年盈利强劲而需支付巨额税款 [4]

公司战略与资本支出计划 - 挪威国家石油公司宣布与7家供应商签署12项框架协议，总价值达100亿美元，合同将于2026年上半年陆续生效，基础期限5年，另附带3年和2年的续约选择权 [1][2] - 公司旨在通过此举实现2035年前日均120万桶油当量的稳产目标，并计划每年在挪威大陆架投入60亿至70亿美元，用于提高采收率项目及新油田开发 [2] - 公司计划通过深化与供应商的创新合作来强化核心竞争力，以持续为欧洲输送稳定能源 [2] 具体运营与投资活动 - 为达成稳产目标，公司配套作业计划包括每年钻探250口勘探井、600口提高采收率井，实施300次油井干预作业，推进2500个改造项目，并推动75个以上水下开发项目落地 [2] - 公司及其合作方已投资3.96亿美元，为北极巨型油田约翰·卡斯伯格建设首个对外连接分支系统，该项目有望新增2.5亿至5.5亿桶可采储量 [3] - 公司正通过勘探已运营油田周边资源、分支连接并网等低成本模式，进一步提升整体产能 [3] 协议与服务范围 - 签署的框架协议服务范围覆盖近海与陆上能源设施的全周期维护及改造需求 [2] - 所有水下开发项目均将接入现有基础设施以降低成本 [2]

核心观点 - 欧洲决定在2027年底前完全淘汰俄罗斯天然气 这标志着欧洲能源格局发生结构性且不可逆转的转变 为替代供应商创造了巨大的经济机会[2] - 挪威国家石油公司凭借其规模、可靠性和地理邻近性 成为填补欧洲能源供应缺口的核心受益者 有望在未来十年获得结构性顺风[3][6] - 公司通过内部现金流为北海25口新井提供资金 积极扩大产能 同时将强劲的现金生成能力转化为股东回报 股息收益率在当前股价下处于9%至11%的区间[4][5] 市场与行业背景 - 欧洲需替代原本来自俄罗斯的巨大管道和液化天然气供应量 这一供应缺口是长期性的 而非周期性或暂时性的[2][3] - 随着俄罗斯供应量下降 挪威国家石油公司获得了增量定价权 能够从结构性抬高的天然气价格中获益 且无俄罗斯供应相关的政治包袱[4] - 欧洲需求缺乏弹性 各国政府继续将能源安全置于成本之上[5] 公司地位与战略 - 挪威国家石油公司控制着挪威约三分之二的天然气出口 挪威已成为欧洲最大的天然气供应商 实质上继承了俄罗斯天然气工业股份公司以前的角色[3] - 公司正在积极再投资其超额收益 目前北海有25口新井正在钻探 资金完全来自内部产生的现金流[4] - 公司拥有稳健的自由现金流和保守的资产负债表 以支持高额股东回报[5] 财务与估值 - 截至1月13日 挪威国家石油公司股价为24.51美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为9.43和16.31[1] - 在当前股价下 公司股息收益率在9%至11%的范围内[5]

项目进展 - 联邦法官于周四批准挪威海上风电开发商Equinor恢复其纽约帝国风电项目的工作 [1] - 该项目此前曾被特朗普政府暂停 [1] 行业监管动态 - 特朗普政府曾暂停了包括帝国风电在内的四个项目 [1]