财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度调整后稀释每股收益为2.44美元，全年调整后稀释每股收益为9.72美元，较2024年增长4.2%，主要得益于更高的平均管理资产、投资咨询收入以及更低的平均流通股数 [16] - 2025年全年调整后净收入接近74亿美元，较2024年增长2.8%，其中第四季度调整后净收入为19亿美元 [18] - 2025年全年投资咨询收入为66亿美元，较上年增长3.1%，第四季度投资咨询收入为17亿美元，环比增长2.3%，同比增长4.2% [18] - 第四季度年化有效费率（不含业绩报酬）为38.8个基点，低于第三季度的39.1个基点，费率下降主要由资产和产品结构变化驱动 [19] - 2025年全年业绩报酬为3740万美元，低于2024年的5930万美元，其中第四季度业绩报酬为1420万美元，高于前一季度但低于2024年同期 [20] - 2025年调整后运营费用（不含附带权益支出）为46亿美元，较2024年的44.6亿美元增长3.4%，在之前提供的2%-4%指引范围内 [21] - 公司预计2026年调整后运营费用（不含附带权益支出）将在46亿美元的基础上增长3%-6% [21] - 2025年公司产生超过20亿美元的自由现金流，并向股东返还近18亿美元现金 [5] - 2025年第四季度公司回购了价值1.41亿美元的股票，全年回购总额达6.246亿美元，占流通股的2.8% [22] - 截至年底，公司持有38亿美元现金和可自由支配投资，较年初增加7.35亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理规模：截至2025年底，公司管理资产总额为1.78万亿美元，较年初增长超过10% [4] - 资金流：2025年全年净流出569亿美元，其中第四季度净流出255亿美元，净流出主要集中在股票和共同基金业务 [4][16] - 股票业务全年净流出750亿美元，共同基金（按产品计）净流出近640亿美元 [5] - 固定收益和另类投资在第四季度实现净流入，并与多资产类别在全年实现净流入 [17] - 固定收益业务已连续八个季度实现净流入 [17] - 目标日期系列产品全年实现净流入52亿美元，但第四季度出现净流出 [17][40] - ETF业务保持强劲，第四季度净流入18亿美元，2025年全年净流入近105亿美元 [17] - 投资业绩： - 总体而言，约一半的基金在不同时间段跑赢同行：1年、3年、5年、10年期跑赢比例分别为49%、56%、46%、61% [6] - 按资产加权计算，3年、5年、10年期跑赢比例分别为72%、54%、79%，但1年期为42% [6] - 超过一半的股票基金在3年和5年期跑赢同行，10年期超过70%跑赢 [7] - 固定收益表现强劲，超过75%的基金资产在1年、3年、5年、10年期跑赢同行 [7] - 目标日期产品长期表现强劲，3年、5年、10年期跑赢比例分别为81%、55%、98%，但1年期跑赢比例仅为29% [7][8] - 业务发展： - 主动ETF：2025年新推出13只ETF，使总数达到30只，年底管理资产超过210亿美元 [11] - 另类投资：2026年1月初，完成了首只由T. Rowe Price管理的私募股权基金的首次交割 [11] - OHA（Oak Hill Advisors）：连续第二年创下募资纪录，平台募资超过160亿美元，主要由私人信贷策略引领 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球市场：2025年是全球市场连续第三年强劲上涨，但市场狭窄，由少数大盘股主导，风险较高的股票表现优于质量和价值股 [4] - 第四季度市场：出现市场扩大的迹象，这对基本面研究驱动的主动管理有利 [4] - 销售与赎回模式：公司销售增长越来越多地流向固定收益、多资产以及ETF、信托、SMA等费率较低的产品，而赎回仍主要集中在费率较高的股票策略和共同基金 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略合作： - 与高盛建立战略合作，通过共同开发的公私合营产品和咨询解决方案，寻求财富和退休领域的机会 [9] - 2026年1月宣布与阿布扎比第一银行建立新的战略伙伴关系，旨在为中东投资者提供量身定制的世界级投资解决方案 [13] - 退休解决方案领导力： - 与日本一家资产管理公司合作推出目标日期基金系列，拓展全球退休业务领导地位 [10] - 与亚洲战略合作伙伴推出两只新的退休配置基金，首次向香港和新加坡的零售投资者提供以退休为重点的产品 [10] - 在主动目标日期解决方案领域保持行业领导者地位，管理资产超过5600亿美元 [10] - 推出创新的社会保障分析工具 [11] - 产品创新： - 推出两只新的主动核心ETF（一只专注美国，一只专注国际），结合定量和基本面研究以产生阿尔法 [11] - 通过3只新的市政债券策略和1只多部门ETF扩大固定收益ETF范围 [11] - 组织与科技： - 成立科技、数据和运营职能部门，以整合数字能力、数据战略和企业运营 [13] - 成立全球战略职能部门，以明确战略愿景 [13] - 在全公司推进人工智能应用，增强投资专业人士的能力，改善客户服务的速度和个性化 [13] - 行业趋势与竞争： - 在目标日期基金领域，完全主动型产品正在向被动型和混合型产品流失份额，混合型是增长最快的类别 [43][44] - 公司通过强大的混合型和混合型产品来缓解这一不利因素，并在混合型类别中获得市场份额 [43][44] - 客户需求日益转向低费率产品和策略 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：2025年的市场增长对公司管理资产和咨询收入是顺风，但并非高度有利于基本面研究、主动管理和长期投资的环境 [4] - 资金流展望：2026年的基本假设是股票业务继续面临压力，但目标日期基金、固定收益的稳定增长以及另类投资的加速增长将部分抵消压力，股票净流出的强度是整体资金流的最大因素 [45] - 业绩与资金流关系：随着时间的推移，公司有信心随着业绩走强，股票净流出将放缓 [45] - 费率压力：随着客户需求转向低费率产品和策略，公司专注于以客户选择的产品形式提供投资策略，同时保持有竞争力的费率 [19] - 费用管理：公司通过成本节约计划为增长领域（如ETF、SMA、模型组合、另类投资和合作伙伴关系）的投资提供资金 [28] 其他重要信息 - 公司连续第39年增加定期股息 [5] - 第四季度与高盛合作推出的首款联合品牌模型投资组合已在GeoWealth平台上线，第五款预计在2026年上半年推出 [9] - 2026年1月，其中一款模型系列（高盛T. Rowe Price动态ETF投资组合）已在摩根士丹利平台上线 [10] - 2024年在加拿大推出的目标日期系列产品有所增长 [10] - T. Rowe Price的客户团队在2025年帮助OHA获得了超过30亿美元的新机构承诺 [54] - OHA深度参与与高盛的合作，其私人信贷能力被设计到多个投资策略中 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运营规划和中期利润率展望 [25] - 回答 (运营规划)：最大的影响因素是股市回报，约三分之一的费用基础是可变的，但收入的最大驱动因素是股市回报 [26][27] - 回答 (费用指引)：2026年费用指引考虑了可控费用（约三分之二）的低个位数增长计划，这平衡了成本节约和对增长领域的投资；市场驱动的费用（如分销费用和年终薪酬）是推动费用略高的两个主要因素 [28][29] - 回答 (利润率)：管理层不评论中期利润率概况，因为市场回报对其有重大影响 [27] 问题: 关于代币化和区块链的探索与应用前景 [31] - 回答：公司从三个维度考虑：1) 效率机会：中后台节省成本；2) 产品机会：将传统金融资产上链，为公私融合、碎片化或大规模定制等趋势创造机会；3) 分销机会：触达新一代移动和加密货币原生投资者 [33] - 回答 (具体进展)：在效率方面，致力于端到端流程改进；在产品方面，已向SEC注册了计划在2026年推出的主动加密ETF；在分销方面，将探索从合作到全新构建的各种方式 [34] 问题: 关于私募资产进入401(k)渠道的潜在迁移及与高盛合作的产品进展 [36] - 回答 (行业动态)：将私募市场另类投资纳入固定缴款计划（如目标日期基金）的投资理由充分，但计划发起人对此看法不一，主要担忧受托风险和流动性问题，最终指引可能还需数月才能明确 [37] - 回答 (产品进展)：与高盛合作的退休日期产品仍在进行产品设计，计划在2026年年中左右推向市场，预计初期采用者有限，整体渗透将相对缓慢 [38] 问题: 关于目标日期业务第四季度流出及2026年展望 [40] - 回答 (流出原因)：第四季度资金流显著弱于预期，目标日期基金流出部分由并购活动（客户被收购导致计划合并）以及少数非并购相关的大额委托流失导致 [42][43] - 回答 (行业趋势与展望)：完全主动型目标日期基金正在向被动型和混合型流失份额，公司通过强大的混合型产品来抵消这一不利因素，并在增长最快的混合型类别中获得市场份额，预计目标日期业务将继续增长，但增速可能受主动型产品流失强度影响 [43][44] - 回答 (近期数据与整体流展望)：2026年1月目标日期基金有17亿美元流入，2026年基本假设是股票继续净流出，但目标日期、固定收益和另类投资将提供支撑，股票流出缓和是恢复整体净流入的关键 [44][45] 问题: 关于近期市场波动对股票资金流的影响及公司在软件/服务领域的风险敞口 [47] - 回答 (市场波动影响)：不同客户类型对市场波动的反应不同，短期内可能出现膝跳反应，但长期净影响不大，去年市场强劲反而因客户再平衡导致了一些资金流出 [48][49] - 回答 (风险敞口)：作为主动型流动性公募基金管理人，公司有能力适应变化的市场环境，整体风险敞口不高于市场整体水平，并对AI带来的颠覆性风险和机遇有深入研究及布局 [50][51] 问题: 关于OHA（Oak Hill Advisors）对AI颠覆的敞口及潜在的市场份额变化 [53] - 回答：管理层不评论OHA的具体敞口，但强调其拥有严格的信贷流程，在违约更普遍的信贷环境中，其流程和业绩将是差异化优势 [53] - 回答 (OHA近况)：OHA表现良好，连续第二年创下募资纪录，与T. Rowe Price团队在财富、保险和机构市场合作良好，并深度参与与高盛的合作 [53][54] 问题: 关于目标日期基金业务竞争失利的原因、调整措施及销售渠道展望 [56] - 回答 (失利原因)：第四季度的失利主要与并购活动有关，当客户被收购时，收购方有时会决定合并到其现有的目标日期基金提供商 [58] - 回答 (市场趋势与渠道)：市场对完全主动型目标日期基金的新机会兴趣减少，而对混合型产品的兴趣显著增加，这反映了当前市场环境，如果市场动态变得更有利于主动管理产生阿尔法，完全主动型产品将更有机会脱颖而出 [58][59] - 回答 (渠道展望)：整体活动活跃，但在混合型产品上的机会多于完全主动型产品 [59] 问题: 关于目标日期基金大额计划流失发生的月份规律 [61] - 回答：除了年底活动较为集中外，全年没有特定的季节性规律，可能在任何时候发生 [62]