财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后运营收入为1.79亿美元，每股摊薄收益为1.23美元，上年同期为1.09美元，2025年第三季度为1.12美元，调整后运营股本回报率为13.5% [12] - 2025年全年调整后运营收入为6.88亿美元，每股摊薄收益为4.61美元，2024年为7.18亿美元，每股摊薄收益为4.56美元 [12] - 2025年第四季度新承保保险金额为140亿美元，环比增长2%，同比增长8% [13] - 2025年第四季度保险持续率为80%，环比下降3个百分点，同比下降2个百分点 [13] - 2025年第四季度主要保险有效金额为2730亿美元，较2025年第三季度增加10亿美元，较上年同期增加约40亿美元或1% [14] - 2025年第四季度净保费收入为2.46亿美元，环比增加100万美元，与上年同期持平，基础保费率为39.6个基点，环比下降0.1个基点 [14] - 2025年第四季度净已赚保费率为34.8个基点，环比略有下降，主要原因是分出保费增加 [15] - 2025年第四季度投资收入为6900万美元，环比持平，同比增长600万美元或10%，新增资金投资收益率约为5%，推动季度加权平均投资组合账面收益率增至4.4% [15] - 2025年第四季度新增违约贷款增至13700笔，违约率为1.5%，较2025年第三季度上升10个基点，与2024年第四季度持平，总违约贷款增至24900笔，违约率环比上升10个基点至2.6% [16] - 2025年第四季度损失为1800万美元，损失率为7%，2025年第三季度分别为3600万美元和15%，2024年第四季度分别为2400万美元和10% [16] - 2025年第四季度净准备金释放为6000万美元，2025年第三季度和2024年第四季度分别为4500万美元和5600万美元 [17] - 2025年第四季度运营费用为5900万美元，费用率为24%，2025年第三季度分别为5300万美元和22%，2024年第四季度分别为5700万美元和24% [18] - 2025年全年运营费用为2.18亿美元，若不计重组成本则为2.17亿美元，低于更新后约2.19亿美元的指引 [18] - 2025年末调整后每股账面价值增长11%至37.87美元 [4] - 2025年第四季度末PMIERs充足率为162%，超出要求19亿美元 [19] - 截至2025年12月31日，第三方信用风险转移项目提供了19亿美元的PMIERs资本信用 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司通过其动态风险调整定价引擎Rate360进行审慎定价 [8] - 保险有效投资组合风险加权平均FICO评分为746，风险加权平均贷款价值比为93%，分层风险占保险有效金额的1.2% [8] - 公司再保险业务Enact Re在第四季度表现良好，参与了有吸引力的GSE单户和多户交易，同时保持了严格的承保标准并产生了有吸引力的风险调整后回报 [9] - 公司再保险业务被视为一项资本和费用效率高的长期增长机会 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资组合中59%的贷款利率低于6%，为持续较高的保险持续率提供了支撑 [7] - 公司投资组合中只有22%的抵押贷款利率比12月份6.2%的平均水平至少高出50个基点 [13] - 公司观察到某些地区（如阳光地带，特别是佛罗里达州、德克萨斯州、加利福尼亚州、亚利桑那州）的住房供应增加，房价趋于平稳或下跌，而东北部地区住房供应仍然紧张，房价持续大幅上涨 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年帮助超过13.4万借款人购房，超过1.6万借款人保住住房 [4] - 公司利用先进建模和机器学习，部署了最新版本的定价引擎Rate360，以创新风险选择和定价能力 [5] - 公司2025年产生了520亿美元的新承保保险金额，年末保险有效金额达到创纪录的2730亿美元 [5] - 公司通过新的4.35亿美元循环信贷额度增强了财务灵活性，并通过新的信用风险转移交易以有吸引力的资本成本保护了远期业务 [5] - 公司资本配置优先事项包括：通过维持强劲的资产负债表支持现有保单持有人、投资业务以推动有机增长和效率、为有吸引力的新业务机会提供资金、将超额资本返还给股东 [9] - 公司预计2026年抵押贷款保险市场规模将比2025年增长约10%-15% [34] - 公司预计2026年基础保费率将与2025年相对持平 [14] - 公司预计2026年运营费用范围在2.15亿至2.2亿美元之间，不包括任何重组成本 [18] - 公司预计2026年资本回报约为5亿美元 [10] - 公司董事会已授权一项新的5亿美元股票回购计划，并宣布了每股0.21美元的季度股息 [20] - 公司计划继续在抵押贷款保险业务中推进创新，并扩展到有吸引力的相邻领域 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管抵押贷款利率近期有所下降，但长期住房需求驱动因素依然强劲，抵押贷款保险将继续对买家和贷款机构发挥重要作用 [7] - 管理层认为，8%的赔付率与当前宏观经济不确定性相符，并与其审慎的准备金理念保持一致 [17] - 管理层认为，强劲的资产负债表、大量嵌入式权益的投资组合以及严谨的运营方法使公司能够有效应对不确定性并把握长期机遇 [23] - 管理层认为，人口结构顺风，特别是首次购房者，支撑着对住房和私人抵押贷款保险的长期需求 [23] - 管理层认为，在住房可负担性和供应限制影响政策讨论的背景下，公司积极参与并与贷款合作伙伴、GSEs、FHFA和政府保持沟通，能够很好地应对和适应不断变化的政策环境 [23] - 管理层认为，所有近期承保年份的贷款表现均符合或优于定价预期 [43] - 管理层认为，公司正在以正确的价格承接正确的风险 [44] 其他重要信息 - 公司2025年通过股票回购和股息向股东返还了超过5亿美元资本 [4] - 公司2025年第四季度通过股票回购和股息向股东返还了1.57亿美元资本 [10] - 公司2025年全年通过季度股息向股东返还了1.21亿美元，以平均每股36.25美元的价格回购了1050万股，总计3.82亿美元，合计返还5.03亿美元 [20] - 截至2026年1月30日，公司以3100万美元额外回购了80万股股票 [20] - 公司2025年运营费用为2.17亿美元，不包括重组费用 [5] - 自首次公开募股以来，公司年度运营费用已减少超过3000万美元 [53] - 公司收到了多项信用评级上调 [6] - 公司获得了多项行业和地方奖项 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年5亿美元资本回报指引的敏感性，哪些因素可能导致结果更好或需要放缓 [25] - 资本回报的最终金额和形式将取决于业务表现、市场状况和监管批准，公司目前对实现2026年5亿美元的资本回报充满信心，但会持续评估市场动态，包括业务表现、增长情况、2026年的损失表现以及宏观经济环境，监管环境（如PMIERs或州监管）的变化也可能影响计划，但目前基于这些动态，公司有信心在2026年向股东返还5亿美元 [25][26] 问题: 从监管或政府行动的角度，有哪些值得投资者关注的事项 [30] - 公司持续与新政府（包括财政部、FHFA、GSEs）以及政策制定者保持积极沟通，关注正在讨论的议题，如有限的库存挑战和可负担性挑战，公司对各种想法（如信用评分、GSEs购买抵押贷款支持证券、禁止机构投资者购买独栋住宅等）提供利弊分析和实施意见，目前这些想法大多处于讨论阶段，尚无具体的执行优先级 [31][32] 问题: 对2026年抵押贷款市场的预期，以及这对新承保保险金额和保险有效金额意味着什么 [33] - 在利率波动较大的环境下预测发起来源具有挑战性，公司参考外部发起预测来评估市场，2025年抵押贷款保险市场90%以上是购买贷款发起，对于2026年，根据房利美、MBA和穆迪的预测，购买贷款发起预计增长8%至24%，基于当前的抵押贷款利率和可负担性预期，公司预计抵押贷款保险市场规模将从2025年到2026年增长约10%-15%，但环境是动态的，公司会随着环境演变更新预测 [33][34] 问题: 违约率未来趋势如何，是否需要关注特定年份或规模 [35] - 从违约角度看，情况符合预期，较新的承保年份随着时间推移进入损失发展模式中较高的阶段，对整体违约的贡献增加，目前投资组合加权平均年限约为4.1年，正趋于损失发展模式的平台期，预计从2025年到2026年，新增违约可能继续温和增长，但增速会放缓，2024年到2025年新增违约仅增加了2000笔，基数较小 [36][38] 问题: 关于新承保贷款（2022年及以后）的信用表现，是否与预期一致，是否有特定风险属性或地理区域的风险升高 [42] - 所有近期承保年份的表现均符合或优于定价预期，2022年至2024年的新贷款主要在购买市场发起，通常具有较高的风险属性（如较高的贷款价值比和债务收入比），并且房价升值幅度较为温和甚至在某些地区出现贬值，公司在定价时已考虑了这些属性和对未来房价的展望，旨在实现有吸引力的股本回报率，目前未发现表现偏离定价预期的情况，风险属性和地理区域确实有影响，但已纳入定价考量，未出现负面偏差 [43][44] 问题: 未来在风险承担方面是否会更加谨慎，是否有特定关注领域 [45] - 公司不会详细讨论定价方案，但会关注预期内的因素，例如住房供应增加、房价趋稳或下跌的地区（如阳光地带的佛罗里达、德克萨斯、加利福尼亚、亚利桑那），这与东北部住房供应紧张、房价持续上涨形成对比，公司正在监测住房市场，关注可负担性、供需动态，并继续将这些因素纳入“正确风险、正确价格”的哲学中 [46][47] - 公司拥有深入的分析和预测能力，能够将这些观点纳入定价，并有机制在非常细化的层面频繁调整价格 [48] 问题: 费用控制良好的主要驱动因素是否为技术，长期来看费用率是否会随着收入增长而下降 [53] - 费用控制得益于对技术和创新的持续投资，这些投资旨在提高生产力、改善客户体验和优化决策，自首次公开募股以来，公司年度运营费用已减少超过3000万美元，2025年费用低于指引正是收获这些投资效益的结果，预计2026年也将如此，长期费用率指引较难给出，公司的目标是始终审慎管理费用，通过保费增长和业务效率提升来改善费用率，但2026年之后的保费和费用走势难以预测，方向上是正确的，具体指引将在后续更新 [53][54][55] 问题: 近期信用风险转移交易的附着点和分离点，以及该市场的定价趋势 [56] - 传统再保险市场对抵押贷款信用违约风险的需求非常旺盛，这使公司最近的再保险交易条款受益，包括为2026年及两年远期2027年业务获得的保障，资本成本通常在低至中个位数范围，最近的交易处于该成本区间的低端，早前的交易则处于较高端，信用风险转移计划的目标是提供成本效益高的资本减免并保护资产负债表免受波动影响，超额损失保障通常附着在PMIERs层级内部，附着点通常在风险金额的3%左右，分离点在PMIERs要求内，新业务的PMIERs要求通常在7%左右 [56][57]