财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后净收入达到约39亿美元，同比增长29%，创历史新高，第四季度调整后净收入近13亿美元，为历史最强季度 [5] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，同比增长55%，第四季度调整后每股收益为5.13美元，同比增长50% [5][17] - 2025年全年调整后营业利润为8.39亿美元，同比增长50%，第四季度调整后营业利润为3.37亿美元，同比增长55% [17] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点，第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [17] - 2025年全年GAAP基础净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [16] - 2025年全年调整后咨询费收入为33亿美元，同比增长34%，第四季度调整后咨询费收入超过11亿美元，同比增长33% [18] - 2025年全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14%，第四季度调整后承销收入为4900万美元，同比增长87% [18] - 2025年全年佣金及相关收入为2.43亿美元，同比增长13%，第四季度为6600万美元，同比增长15% [18] - 2025年全年调整后资产管理及行政费用为9100万美元，同比增长8%，第四季度为2400万美元，同比增长10% [19] - 2025年全年调整后其他净收入为1.03亿美元，与去年1.05亿美元基本持平，其中约25%来自DCCP对冲收益，其余主要为利息收入 [19] - 2025年全年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点，第四季度薪酬比率为62%，同比下降320个基点 [19][63] - 2025年全年调整后非薪酬支出为5.52亿美元，同比增长17%，第四季度为1.56亿美元，同比增长26% [21] - 2025年全年非薪酬支出比率为14.2%，较2024年下降150个基点，第四季度为12% [21] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8%，第四季度调整后税率为29.4%，高于去年同期 [24] - 截至2025年12月31日，公司现金及投资证券总额为30亿美元 [25] - 2025年公司向股东返还资本总额达8.12亿美元，为历史第二高，包括约1.51亿美元股息和以平均价格275.42美元回购的240万股股票（价值6.61亿美元） [25] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股，第四季度调整后稀释股数约为4500万股 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 并购咨询业务在2025年收官时势头强劲，北美和欧洲、中东及非洲地区咨询业务均创下纪录 [9][11] - 北美咨询团队实现创纪录的一年，各行业活动广泛，金融赞助商参与度持续增加和扩大 [11] - 欧洲、中东及非洲地区咨询活动在下半年显著加速，该地区咨询业务在第四季度和全年均创下纪录，各行业和产品线表现强劲 [11][12] - 战略防御和股东咨询团队在年底前依然繁忙，激进投资者活动保持在高位 [12] - 债务管理和重组团队年底表现强劲，收入创下历史第二好成绩，显著高于去年表现，季度和年度活动反映了债务管理和传统重组活动更均衡的组合 [12] - 私人资本相关业务持续走强，私人资本咨询业务再创纪录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，2025年公司顾问了行业近一半的二级市场交易量 [13] - 私人基金集团同样创下纪录，持续深化与核心客户群的关系并扩大覆盖范围 [13] - 股权资本市场活动在年底前持续获得动力，受益于IPO市场环境的改善，公司在所有股权交易中均担任簿记管理人，并持续实现跨行业多元化 [13] - 股票业务创下季度和年度纪录，并实现连续九个季度收入同比增长 [13] - 财富管理业务创下年度纪录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [13] - 私人资本咨询、私人基金集团、债务咨询/私人资本市场业务以及房地产咨询业务均表现强劲并创下纪录 [48] - 非并购业务收入占比在第四季度和全年均达到约45% [9][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全球并购活动显著反弹，已宣布交易总额约4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年创纪录水平低19% [6] - 2025年下半年交易量较上半年高出约45%，市场情绪和决策出现明显转变 [6] - 大型股市场板块的改善尤为明显，全球交易额超过50亿美元的并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [6] - 2025年金融赞助商活动（不包括低于1亿美元的交易）交易额同比增长43%，交易数量同比增长14% [11] - 公司在2025年全球最大的15宗并购交易中担任了5宗的财务顾问，并基于交易金额在美国卖方交易中排名第三 [7] - 公司连续第二年成为2025年全球第三大投资银行（基于所有上市公司的咨询费用） [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大市场份额、投资人才和拓展平台 [7] - 2025年公司继续投资于高级咨询人才库建设，全球新增19名高级董事总经理，为迄今最大规模的横向招聘，并在2025年初内部晋升了11人，近期又宣布晋升了8名投资银行高级董事总经理 [9] - 公司投资银行高级董事总经理中40%为内部晋升，比例为历史最高，高级董事总经理基数比2021年底扩大了50%，目前有40多名高级董事总经理处于业务增长期 [10] - 2025年平台扩张是关键焦点，完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，这是其欧洲、中东及非洲地区扩张战略的重要一步，整合进展顺利 [10] - 公司继续扩大在欧洲、中东及非洲地区关键市场的布局，包括对法国进行重大投资，并在意大利、北欧和沙特阿拉伯首次设立办公室 [10] - 公司进一步加强了全球行业覆盖，包括医疗保健、工业和运输业，同时继续深化对赞助商的覆盖工作 [11] - 公司致力于拓宽产品能力，包括债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场和评级咨询等 [11] - 公司认为其多元化业务模式的优势日益明显 [9] - 在私人资本咨询领域，公司是市场领导者，尽管竞争加剧，但凭借长期经验、强大数据、成功记录和客户关系，公司有信心保持竞争力 [78][79] - 招聘环境变得更具挑战性、竞争更激烈且成本可能更高，但公司将继续积极招聘 [89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境改善，行业并购活动显著反弹，反映了董事会和管理层信心增强、公开和私人市场融资条件有利以及股市强劲 [6][7] - 公司对2026年持乐观态度，并认为2025年稳步增长的活动势头将持续到2026年及以后 [14] - 预计2025年的许多主题将持续，包括大型战略交易的持续进行，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步拓宽 [14] - 公司以强劲的势头进入新年，积压订单处于创纪录水平，总体上对市场环境持建设性看法 [14][27] - 同时，公司意识到地缘政治和宏观经济风险，并注意到交易时间可能不均衡 [15] - 公司预计并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，因为这两大业务的积压订单都很高，且多元化 [33] - 股权资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强 [59][60] - 赞助商业务预计将保持增长势头，随着市场多样化，中小型资产流动性增加，活动将遍及整个资产谱系 [69][70] - 中端市场活动正在健康增长，公司在该领域的推介和对话活动显著增加 [74][75] - 人工智能在近期和中期不会对业务造成干扰，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，业务稳定性良好 [55] 其他重要信息 - 公司强调以年度为基础评估业绩，因为任何特定季度的业绩都受到交易完成时间的影响 [4] - 非薪酬支出的增长反映了对技术基础设施的投资、客户相关费用的增加（特别是随着交易活动加速）、与办公室扩张相关的租金和占用成本上升（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本，以及巴黎、伦敦和迪拜新租约的额外占用成本），以及客户相关的差旅和娱乐支出增加 [21][22] - 全年调整后税率受到公司股价在限制性股票单位授予时高于原始授予价格的影响，产生了比前一年更大的税收优惠，这种影响大部分通常发生在第一季度 [25] - 公司致力于回购股票以抵消年终限制性股票单位奖金授予带来的稀释，并连续第五年回购了超过该数量的股票，预计2026年将再次如此 [26] - 公司还回购了足够数量的股票，以覆盖与收购Robey Warshaw相关的预计于2025年和2026年发行的股票 [26] - 资本配置策略包括每年至少回购相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并努力超额回购，2026年将继续执行该策略 [86][87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，如何看待大型交易的前景？是否会持续甚至加速？ [29] - 公司认为健康的环境将持续，推动并购复苏的所有因素仍然存在，包括许多大公司的业务前景、公司战略拓展、资本获取以及相对温和的监管环境 [31] - 积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型等所有规模的交易，公司对今年非常乐观，预计将稳步增长，积压订单表明大型交易以及各种规模的交易都将持续 [31] 问题: 2025年并购和重组业务都表现强劲，这种局面在2026年能否持续？重组收入在2026年能否增长？如果重组市场持平，公司在债务管理和重组领域能获得多少额外份额？ [33] - 公司认为并购和重组强劲共存的局面极有可能持续，这两大业务的积压订单都很高，且多元化，涵盖债务管理、重组和破产等 [33] - 公司对重组业务环境感觉良好，在并购方面也有非常强劲的积压订单和实际活动，预计两者都将持续强劲 [33] - 在市场份额方面，公司认为在债务管理和重组领域继续获得份额，客户覆盖良好，新进活动非常多元化，对自身地位感觉良好 [34] 问题: 关于技术投资，是否会根据收入进行校准？非薪酬比率如何管理？哪些业务是技术密集型的？ [36] - 为打造一流公司和持续增长的基础，需要对基础设施进行投资，包括技术 [37] - 过去两年非薪酬支出增长（2024年16%，2025年17%）是为了支持增长、多元化和技术计划，预计2026年可能类似，但好消息是非薪酬支出增长低于收入增长（过去两年收入增长分别为23%和29%），因此非薪酬比率从两年前的16.6%降至去年的15.7%，再至今年的14.2%，取得了显著进展 [38][39] - 私人资本咨询业务确实是技术密集型，但技术也应用于传统的并购和重组业务、股票业务以及公司内部以提升效率，此外，地域扩张（尤其是在欧洲）也带来了占用成本的增加 [41] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定作用？ [45][46] - 公司继续看到整个体系的强势，几乎所有业务都处于或接近创纪录水平 [48] - 私人资本咨询业务创纪录，私人基金集团创纪录，债务咨询/私人资本市场业务（两三年前新成立）表现非常出色并创纪录，房地产咨询业务大幅增长 [48] - 即使在并购业务火热的情况下，非并购业务收入占比仍达45%，预计无论并购多强都会持续，但若并购出现“海啸”式增长，由于并购业务杠杆率高，可能难以保持同等占比 [49] - 私人资本咨询业务市场占有率很高（超过45%），产品组合非常多元化，公司致力于在保持强势业务高水平表现的同时，投资于多元化发展 [49][50] 问题: 人工智能对咨询业务的潜在颠覆风险如何？积压订单的行业构成（公开和私人方面）如何？ [54] - 公司已深入研究，业务和积压订单非常多元化，人工智能正在影响世界，但在近期和中期看不到对业务的干扰 [55] - 如果市场出现重大干扰，可能会影响业务，但目前鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对自身地位和业务稳定性感觉良好 [55] 问题: 对2026年股权资本市场的预期？积压订单情况？如果当前市场高度和波动性持续，股票业务的收入潜力如何？ [58] - 积压订单良好且正在增加，第四季度健康增长并持续，公司绝对会参与未来健康的IPO业务，对活动水平感觉良好 [59] - 公司已实现多元化，不仅限于医疗保健，还涉足许多不同行业，强大的研究也有助于参与多个行业的思考，股权资本市场业务健康且增长，预计将继续第四季度的势头并进一步加强 [59][60] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步”改善的定义？未来几年薪酬比率的演变如何？ [63] - 决定薪酬比率的因素很多，包括绝对收入、收入增长、市场薪酬和竞争环境、高级董事总经理和非高级董事总经理的招聘等 [63] - 公司正努力持续改进，但能否以过去几年的速度和幅度每年持续降低可能有些挑战，不过会努力在2026年继续改善 [64] 问题: 目前与赞助商客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待赞助商活动在今年剩余时间的轨迹？ [68] - 赞助商背景很有趣，拥有大量干火药，有限合伙人渴望流动性，市场似乎正在复苏，赞助商在并购方面的活动水平开始获得动力，规模是关键，大型资产更活跃 [69] - 市场开始多元化，一些中端市场甚至B类资产流动性增强，赞助商正在仔细审视投资组合并开始退出，以创造更多流动性，因此赞助商业务将保持增长势头，高质量大型资产将继续，活动将遍及整个资产谱系 [69][70] - 公司服务赞助商的业务（如私人资本咨询、私人基金集团、有限合伙人股权出售）非常健康，对话强劲，活动水平持续，公司正努力整合所有业务优势（并购覆盖、私人资本咨询、基金募集、流动性咨询），并在此方面取得进展，有望带来更多对话和机会 [70][71] 问题: 大型交易推动了2025年的交易复苏，何时能向下拓宽至核心中高端市场？业务中是否看到中高端市场交易增加？ [74] - 公司肯定看到更多活动，积压订单中此类交易显著增加，随着过去两三年招聘的人员成熟并进入状态，这类委托正在增加 [74] - 市场本身的中端市场活动正在健康增长，公司在该领域的推介活动（包括赞助商和非赞助商）显著增加，对话活动水平非常强劲 [74][75] 问题: 在私人资本咨询领域，公司是二级市场领导者，但看到同行和大型银行加大投入，竞争是否加剧？如何保护份额？ [78] - 肯定有很多人试图建立此类业务，竞争将会增长，公司拥有非常好的业务和成熟的根基，客户对服务满意 [78] - 长期从事该业务并表现出色具有优势，包括能够获取的数据、公认的经验水平、成功的记录以及客户关系，公司能够充分应对新进入者，尽管竞争激烈，但已做好准备且目前竞争表现极佳 [78][79] 问题: 私募市场表现挣扎，有限合伙人是否在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是完全无关？ [82] - 资产类别之间的资金流动不可能完全无关，但公司不认为对另类投资的重新思考或讨论会改变并购方面的情况 [83] - 资金流动始终存在，目前业务未受重大影响，但会密切关注，预计不会有大的影响 [83] 问题: 2026年的资本配置策略？第四季度的回购水平是否是今年后续的良好参考？如何考虑今年的资本配置？ [85] - 不应将任何特定季度的回购水平进行年化，2025年返还资本8.12亿美元是历史第二高，仅次于2021年且相差不大 [86] - 公司每年都表示努力回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，这是第二点 [86] - 目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额，公司打算回购股票，过去五年不仅回购了相当于薪酬周期授予的限制性股票单位数量的股票，还超额回购，今年当然也会努力做到 [87] 问题: 招聘环境如何？在当前环境下是否更难让人离职？是否更昂贵？招聘渠道如何？ [89] - 招聘环境已经升温，非常激烈且竞争激烈，公司对正在接触的人才渠道感觉良好，但让人跳槽肯定比两三年前更难 [89] - 公司势头强劲，故事有吸引力，但问题前提（更困难、需要更多努力、可能更昂贵）是正确的，竞争肯定会更激烈，可能更昂贵，需要更努力地让那些在复苏环境中非常忙碌的人做出改变 [89] - 好消息是过去三年取得了很大进展，外部招聘41人，内部晋升25人，40人处于业务增长期，因此尽管环境更艰难，公司仍将继续积极招聘，努力实施战略计划 [91]