财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后净收入约为39亿美元，同比增长29%，较2021年的历史记录高出近17% [6] - 2025年第四季度调整后净收入近13亿美元，创历史单季最高记录 [6] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，调整后营业利润为8.39亿美元，同比分别增长55%和50% [6][19] - 2025年第四季度调整后每股收益为5.13美元，调整后营业利润为3.37亿美元，同比分别增长50%和55% [19] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点；第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [19] - 2025年全年GAAP净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [18] - 2025年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点 [22] - 2025年调整后非薪酬费用为5.52亿美元，同比增长17%；非薪酬比率为14.2%，较2024年下降150个基点 [24] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8% [27] - 截至2025年12月31日，公司现金和投资证券总额为30亿美元 [27] - 2025年公司通过股息（约1.51亿美元）和股票回购（约6.61亿美元，均价275.42美元回购240万股）向股东返还资本总计8.12亿美元，为史上第二高 [27] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 咨询业务：2025年第四季度调整后咨询费超过11亿美元，同比增长33%，创季度记录；全年调整后咨询费为33亿美元，同比增长34%，较2021年记录高出19% [20] - 承销业务：2025年第四季度调整后承销费为4900万美元，同比增长87%；全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14% [20] - 佣金及相关收入：2025年第四季度为6600万美元，同比增长15%；全年为2.43亿美元，同比增长13%，均创记录 [20] - 资产管理及行政费：2025年第四季度为2400万美元，同比增长10%；全年为9100万美元，同比增长8% [21] - 其他收入：2025年第四季度调整后其他净收入约为3000万美元，上年同期为2400万美元；全年为1.03亿美元，上年为1.05亿美元，其中约25%来自DCCP对冲收益 [21] - 并购咨询业务：北美和欧洲、中东及非洲（EMEA）业务均创下年度记录，下半年EMEA活动显著加速 [10][12] - 战略防御与股东咨询：年底活动依然繁忙，维权活动保持高位 [13] - 负债管理与重组：2025年表现强劲，为收入历史第二高年份，远高于去年，活动组合更为均衡 [13][14] - 私人资本相关业务：私人资本咨询（PCA）业务再创年度记录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，2025年顾问业务覆盖了近一半的行业二级市场交易量；私募基金集团（PFG）也创下年度记录 [15] - 股权资本市场：年底势头持续增强，受益于IPO市场环境改善，公司在其所有股权交易中均担任簿记管理人，业务跨行业多元化 [15] - 股票业务：创下季度和年度记录，连续九个季度实现收入同比增长 [15] - 财富管理：创下年度记录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球并购活动：2025年已宣布交易总额约4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年历史记录低19%；下半年交易量较上半年高出约45% [8] - 大型交易：2025年全球交易额超过50亿美元的并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [8] - 财务发起人活动：2025年行业财务发起人活动交易额同比增长43%，交易数量（剔除低于1亿美元的交易）增长14% [12] - 北美市场：咨询团队创下年度记录，活动跨行业广泛，财务发起人参与度持续增加和扩大 [12] - 欧洲、中东及非洲市场：咨询活动在下半年显著加速，第四季度和全年均创下记录，各行业和产品线表现强劲 [12][13] - 地域扩张：完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，并在法国、意大利、北欧和沙特阿拉伯等关键市场进行投资和设立新办公室 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 多元化战略：2025年第四季度和全年，约45%的收入来自非并购业务，多元化效益日益明显 [10] - 人才投资：2025年继续投资于高级顾问团队，截至2026年初拥有171名投资银行高级董事总经理（SMD），年内新招聘19名外部SMD（为史上最多），年初内部晋升11名，近期又全球晋升8名投资银行SMD；40%的投资银行SMD为内部晋升，为历史最高比例；SMD基数较2021年底增长50%，目前有超过40名SMD处于业务增长期 [10][11] - 平台扩张：2025年重点扩大跨区域、跨行业和跨产品的平台，包括完成Robey Warshaw收购以推进EMEA扩张战略，并加强全球行业覆盖（如医疗保健、工业和运输）以及产品能力（如债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场、评级咨询等） [11][12] - 市场地位：公司作为财务顾问参与了当年全球15大并购交易中的5宗，基于交易金额在美国卖方交易中排名第三；连续第二年成为全球第三大投资银行（基于所有上市公司的咨询费） [9] - 竞争与市场份额：相对于最大的全球竞争对手，公司继续获得市场份额；在负债管理和重组领域，公司继续获得市场份额 [9][35] - 技术投资：公司持续投资于技术基础设施，以支持业务增长和多元化，并寻求在中期带来效益 [25][39] - 资本配置：公司致力于通过回购股票来抵消年终限制性股票单位奖励带来的稀释，并计划在2026年继续这样做 [28][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：行业环境改善，董事会和管理团队信心增强，公开和私人市场融资条件有利，股市表现强劲 [8][9] - 2026年展望：管理层认为2025年活动的稳步增长将持续到2026年及以后，预计2025年的许多主题将持续，包括大型战略交易的持续进行，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步扩大 [16] - 乐观与谨慎：公司以强劲势头和创纪录的积压订单进入新年，总体对环境持建设性看法，但同时意识到地缘政治和宏观经济风险，并注意到交易时间可能不均衡 [16] - 各业务前景：预计并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，两者积压订单均处于高位；股权资本市场业务健康且增长；私人资本咨询业务预计将继续保持强劲 [34][49][60] - 发起人活动：预计发起人业务将保持增长势头，涵盖从高质量大型资产到中小型资产的整个光谱 [70][71] - 中型市场交易：观察到核心中端市场交易活动增加，积压订单中此类交易数量显著，相关业务推介活动水平很高 [76][77] 其他重要信息 - 非GAAP指标：本次讨论主要使用调整后的财务指标（非GAAP），认为其在评估公司业绩时更有意义 [4] - 业绩评估：公司继续认为按年度评估业绩很重要，因为任何特定季度的业绩都受到交易完成时间的影响 [5] - 费用增长驱动：非薪酬费用增长反映了对技术基础设施的投资、与客户相关费用的增加（尤其是随着交易活动加速）、办公室扩张带来的租金和占用成本上升（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本，以及巴黎、伦敦和迪拜的新租约），以及客户相关差旅和娱乐支出的增加 [24] - 人工智能影响：管理层评估后认为，在近期和中期，人工智能不会对业务造成干扰，但若市场出现重大动荡则可能产生影响；公司凭借产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好 [57] - 招聘环境：招聘环境竞争加剧，吸引人才跳槽比两三年前更困难，可能成本更高，但公司凭借自身势头和成功案例，将继续积极招聘 [90][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，大型交易的展望如何？是否会加速？ [31] - 回答: 预计将继续保持健康的环境，推动并购复苏的所有因素仍然存在，包括大公司业务前景、战略拓展、资本获取以及相对宽松的监管环境；积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型等所有规模的交易，预计将看到大型交易以及各种规模交易的持续 [32] 问题: 2025年并购和重组业务均表现强劲，2026年两者能否继续维持高位？重组收入能否增长？若重组市场持平，在负债管理和重组领域能获得多少额外份额？ [34] - 回答: 认为并购和重组业务强劲共存的局面很可能持续，两者积压订单均处于高位且多元化；在负债管理和重组领域，公司继续获得市场份额，对新业务的覆盖非常多元化，对自身地位感觉良好 [34][35] 问题: 关于技术投资，是否会与收入挂钩进行校准？如何管理非薪酬比率？哪些业务是技术密集型的？ [38] - 回答: 为支持业务增长和多元化以及技术计划，需要投资基础设施；过去两年非薪酬费用增长（2024年16%，2025年17%）可能在未来一年保持类似趋势；好消息是非薪酬费用增长低于收入增长（过去两年收入增长分别为23%和29%），因此非薪酬比率有所改善（从两年前的16.6%降至去年的15.7%和今年的14.2%）；技术投资是全面的，涉及私人资本咨询、传统并购和重组业务、股票业务以及公司内部运营以提升效率；此外，地域扩张（尤其在欧洲）也带来了占用成本的增加 [39][40][42] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询等）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定器作用？ [47][48] - 回答: 几乎所有业务都处于或接近历史记录水平；私人资本咨询、私募基金集团、债务咨询/私人资本市场业务、房地产咨询业务等均表现强劲并创下记录；即使并购业务非常火热，非并购业务仍贡献了45%的收入，这种多元化预计将持续；私人资本咨询业务市场份额很高（超过45%），产品组合多元化 [49][50] 问题: 人工智能对2026年咨询业务的潜在干扰风险？积压订单的行业构成如何？ [55][56] - 回答: 经过评估，在近期和中期未看到业务受到干扰；但若市场出现重大动荡则可能产生影响；公司业务在行业、产品和地域上非常多元化，因此对当前业务稳定性和所处位置感觉良好 [57] 问题: 对2026年股权资本市场的预期？积压订单情况？股票业务在当前的波动环境下收入潜力如何？ [59] - 回答: 积压订单状况良好且在增长，第四季度健康增长并持续；预计将积极参与健康的IPO业务；业务已多元化至多个行业，强大的研究能力也有帮助；预计股权资本市场业务将健康增长，延续第四季度的势头并进一步加强 [60][61] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步”改善的定义？对未来几年薪酬比率的演变有何看法？ [64] - 回答: 薪酬比率取决于诸多因素，如绝对收入、收入增长、市场薪酬、竞争环境、招聘情况等；公司致力于持续改善，但能否保持过去两年相同速度和幅度的下降可能具有挑战性，仍将努力在2026年取得进一步进展 [65][66] 问题: 目前与财务发起人客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待发起人活动在今年剩余时间的轨迹？ [69] - 回答: 发起人领域存在大量待投资金，有限合伙人寻求流动性，市场正在复苏；并购方面的发起人业务势头增强，大型交易活跃，中型市场资产流动性也在改善；预计发起人业务将保持增长势头，涵盖从高质量大型资产到整个光谱的资产；公司服务于发起人的各项业务（如私人资本咨询、私募基金集团、有限合伙人股权出售）非常健康，活动持续；公司正努力整合并购覆盖、私人资本咨询、募资业务等，以为发起人客户提供全方位服务，并在此方面取得进展 [70][71][72] 问题: 大型交易推动了2025年交易复苏，何时能向下渗透至中型市场？是否看到核心中端市场交易活动的增加？ [76] - 回答: 公司内部已看到更多活动和积压订单，积压订单中包含大量中型市场交易；随着过去两三年招聘的人员成熟并进入状态，这类业务正在增长；从市场角度看，认为中端市场活动正在健康增长；针对中型市场公司和发起人的业务推介活动数量显著增加，相关对话活动水平很高 [76][77] 问题: 在私人资本咨询（二级市场）领域，公司是市场领导者，但近期看到同行和大型银行加大投入，竞争是否加剧？如何保护份额？ [79] - 回答: 确实有很多人试图建立此类业务，预计将出现有价值的竞争；公司拥有良好的业务、稳固的客户基础、长期积累的数据和经验、成功的记录以及客户关系，因此能够充分应对新进入者；尽管竞争总是激烈且对手强大，但公司已做好准备且目前竞争表现极佳 [79][80] 问题: 私人市场资产价格表现挣扎，有限合伙人是否正在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是应视为完全不相关？ [83] - 回答: 资金在不同资产类别间的流动不可能完全无关；目前未看到对私募市场的重新思考或讨论会改变并购方面的活动；预计会看到资金流动，这始终存在；目前业务未受重大影响，但会密切关注，预计不会有大的影响 [85] 问题: 2026年的资本配置策略？第四季度的回购水平是否是今年剩余时间的良好参考速率？ [87] - 回答: 不建议将任何特定季度的回购水平年化；2025年返还的8.12亿美元资本是史上第二高，仅次于2021年且相差不大；公司每年都致力于回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并且过去五年都超额完成；目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额；公司打算回购股票，并力争今年也超额回购 [87][88] 问题: 当前的招聘环境如何？是否更难让人离职？是否更昂贵？招聘渠道如何？ [90] - 回答: 招聘环境竞争加剧，比两三年前更难吸引人才跳槽，且可能成本更高，需要更努力；但公司自身势头强劲，对人才有吸引力；过去三四年招聘的许多人才已进入状态并开始发力，当前业绩部分得益于他们；因此即使环境更艰难、成本更高，公司仍将继续积极的招聘工作 [90][92] - 补充: 过去三年公司通过外部招聘增加了41人，内部晋升了25人，目前有40人处于业务增长期，基于过去三年的成功，公司已处于非常有利的位置 [93]