财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告每股收益为0.49美元，而2024年第四季度为4.36美元，报告结果包括0.55美元的不利市价计价时间差异和0.95美元的不利影响，主要来自美国固定收益养老金计划结算、Viterra交易整合成本和长期投资减值等项目，上年同期结果则包括0.98美元的净正面影响，主要来自出售糖和生物能源合资企业的收益，部分被Viterra交易整合成本所抵消 [10] - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，其中包括约5000万美元的净税收优惠，而去年同期为2.13美元 [11] - 第四季度调整后部门息税前利润为7.56亿美元，而去年同期为5.46亿美元，所有部门均实现同比增长 [11] - 全年产生了略高于17亿美元的调整后运营资金，在分配了4.85亿美元的维持性资本支出后，约有12.5亿美元的可自由支配现金流 [14] - 公司支付了4.59亿美元的股息，投资了约12亿美元与增长和生产力相关的资本支出，并收到了约12亿美元的资产和业务出售现金收益，此外还以5.51亿美元回购了670万股邦吉股票，最终产生了11.73亿美元的留存现金流 [15] - 年末净债务（不包括易于销售库存）约为7亿美元，调整后杠杆比率（调整后净债务与调整后EBITDA之比）在第四季度末为1.9倍 [15] - 过去十二个月的调整后投入资本回报率为8.1%，投入资本回报率为6.9%，若调整大型多年期项目的建设和进展以及资产负债表上的超额现金，调整后投入资本回报率将增至9.3%，投入资本回报率将增至7.5% [16] - 加权平均资本成本和调整后加权平均资本成本分别从7%和7.7%降至6%和6.7% [17] - 全年产生了约12.5亿美元的可自由支配现金流，与上年相似，现金流收益率或现金股本回报率为9.4%，而股本成本为7.2% [17] - 预计2026年全年调整后每股收益在7.50美元至8美元之间 [9][18] - 预计2026年调整后年化有效税率在23%至27%之间，净利息支出在5.75亿美元至6.25亿美元之间，资本支出在15亿美元至17亿美元之间，折旧摊销约为9.75亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆加工和精炼部门业绩略有提高，主要受南美洲（阿根廷和巴西）更高的加工和精炼业绩推动，在目的地价值链中，欧洲加工业绩和美洲采购业绩较低，但被亚洲业绩改善部分抵消，北美洲的加工和精炼业绩均较低，加工量增加主要归因于公司在阿根廷扩大的生产能力，商品交易量增加反映了公司扩大了大豆采购覆盖范围 [11] - 软籽加工和精炼部门业绩提高，主要受更好的平均加工利润以及Viterra软籽资产和能力并入的推动，在北美洲，更高的加工业绩部分被较低的精炼业绩所抵消，在欧洲，加工和生物柴油业绩更高，但精炼业绩较低，在阿根廷，加工业绩更高，精炼业绩略有提高，全球软籽和全球油脂商品交易活动业绩也有所增加，软籽加工量增加主要反映了公司在阿根廷、加拿大和欧洲增加的生产能力，商品交易量增加则由公司扩大的软籽采购覆盖范围驱动 [12] - 其他油籽加工和精炼部门业绩改善，反映了亚洲和北美洲更强的特种油表现，以及全球油脂商品交易活动增加，欧洲业绩与上年持平 [13] - 谷物贸易和加工部门业绩提高，主要受全球小麦和大麦以及小麦加工推动，部分被全球玉米和海运业绩较低所抵消，交易量增加主要反映了公司扩大的谷物处理覆盖范围和能力，以及全球谷物大丰收，上年业绩包括在2025年第二季度剥离的玉米加工业务 [13] - 公司费用增加主要由Viterra并入导致，其他结果增加主要反映了公司的专属保险计划，部分被2024年第四季度剥离的糖和生物能源合资企业在去年产生的1000万美元收入所抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美洲（阿根廷和巴西）的大豆加工和精炼业绩推动该部门整体业绩 [11] - 北美洲的大豆加工和精炼业绩较低 [11] - 欧洲的大豆加工业绩较低，但软籽加工和生物柴油业绩更高 [11][12] - 亚洲的大豆目的地价值链业绩有所改善 [11] - 阿根廷的软籽加工和精炼业绩更高 [12] - 加拿大和欧洲的软籽加工能力增加 [12] - 亚洲和北美洲的其他油籽特种油表现强劲 [13] - 全球谷物大丰收推动了谷物部门的交易量 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年完成了与Viterra的合并，整合工作卓有成效，合并使两家组织在公司成熟的端到端价值链运营模式内联合起来，消除了复杂性并加强了共同目标 [5] - 合并增加了组织内的连通性和信息流动，这是公司运营方式的关键组成部分，也是其竞争优势 [6] - 公司正在采购、贸易、加工和分销方面释放协同效应，优化产地与目的地之间的物流，并通过改善物流和更好的协调来获取利润 [6] - 公司拥有以前不具备的能力，并且刚刚起步，这类益处是持久的，并会随着时间推移而复合增长 [8] - 公司一直在推进大型绿地项目，应对贸易流动、政策不确定性和地缘政治波动，同时专注于将农民与食品、饲料和燃料的终端市场需求连接起来 [8] - 通过纪律严明的执行、投资组合优化和战略投资，公司已重塑为一个更敏捷、更多元化、更具韧性的邦吉 [20] - 随着Viterra的加入，公司现在在产地和目的地拥有更广的覆盖范围，对全球流动有更深入的洞察，并拥有更多的能力和选择来服务客户和管理风险 [20] - 公司仍处于转型之旅中，持续改进是其特质的一部分 [20] - 公司计划在3月10日的投资者日提供更多关于协同效应获取、资本分配优先事项以及合并后长期展望的细节 [8][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境仍然复杂，前瞻能见度有限，地缘政治紧张局势、不断变化的贸易流动以及生物燃料政策（尤其在美国）的不确定性继续影响农民和消费者的行为 [9] - 基于当前环境和远期曲线，公司预计2026年全年调整后每股收益在7.50美元至8美元之间 [9] - 公司认为远期曲线并未正确反映政策最终确定后年内应出现的机会 [18] - 近期业绩趋势波动性较小，这是由于全球供需环境更加平衡（特别是在谷物方面），以及持续的贸易和生物燃料不确定性影响，创造了一个非常现货交易的市场环境 [14] - 公司流动性状况依然强劲，年末拥有约97亿美元的承诺信贷额度，其中约90亿美元未使用且可用，为合并后更大公司的持续资本需求提供了充足的流动性 [15][16] - 公司并未降低其长期投资回报预期 [17] - 展望未来，管理层有信心公司所建立的能力将使其能够在任何环境中提供价值，同时继续连接农民与市场，维持社区并养活世界 [21] 其他重要信息 - 第四季度净利息支出为1.76亿美元，较上年同期增加，反映了Viterra的并入，部分被较低的平均净利率所抵消 [14] - 公司预计2026年成本协同效应将实现约1.9亿美元，这比原计划提前，到年底运行率将达到约2.2亿美元，2025年及之前已实现略高于7000万美元的协同效应 [51][52] - 商业协同效应仍在发展中，预测中包含的数额相对较小 [53] - 公司预计2026年收益分布约为上半年30%，下半年70%，第一季度和第二季度分布约为35%/65% [28] - 公司预计2026年核心部门息税前利润分布约为：大豆加工和精炼占50%，软籽加工和精炼占25%，谷物贸易和加工占20%，其他油籽加工和精炼占5% [87] - 公司及企业其他项目预计每季度负面影响约为1.2亿至1.25亿美元 [88] - 公司在大型多年期项目上的支出将在2026年减少约3.5亿美元，至约6亿至6.5亿美元，这些项目预计在2026年不会产生有意义的贡献，贡献将更多体现在2027年 [78][79][80] - 公司被认可为首家根据CORSIA Plus协议认证大豆用于可持续航空燃料生产的公司，但2026年预测中并未计入任何相关内容 [97][98] - 公司致力于完成剩余股票回购计划，并预计未来股票回购将在资本分配中扮演更重要的角色 [117][118] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于可再生燃料义务和当前市场曲线的关系，以及近期大豆压榨利润上升对公司业务的影响 [23] - 公司的展望并未对可再生燃料义务可能对曲线或盈利能力产生的影响做出超出当前曲线显示的假设，尽管美国曲线（尤其是下半年）有所改善，可能受到可再生燃料义务预期推动，但目前第一季度之后的业务开展不多，年内其余时间仍很开放 [24] - 美国油脂库存较高，直到需求出现，这与世界其他地区油脂供需平衡的情况不同，如果可再生燃料义务颁布，库存可能很快得到消化，但具体细节和时间很重要 [25] - 除了油脂价格波动，豆粕需求一直保持良好稳定，这是一个全球现象，在美国也是如此，这至少从压榨角度有所帮助 [26] 问题: 关于2026年收益分布的季节性变化 [27] - 考虑到当前远期曲线的位置，公司预计今年上半年和下半年的收益分布约为30/70，第一季度比通常情况要轻，即使按季度看，第一季度和第二季度也约为35/65的分布，除非可再生燃料义务在第一季度发生变化产生影响，否则第一季度将非常清淡 [28] 问题: 关于2026年业绩指引的制定方法是否与以往一致 [34] - 公司采用与以往完全一致的方法制定指引，即使用远期曲线并根据现货市场情况进行调整，目前公司预期一旦可再生燃料义务最终确定，市场状况将会改善，但在政策最终敲定并生效之前仍存在一些未知数，因此公司选择直接采用当前曲线 [34][35] - 管理层希望能在3月10日投资者日之前获得一些政策 clarity [36] 问题: 考虑到产能增加和全球生物燃料政策更加积极，压榨利润是否可能重现2022-2023年的水平 [37] - 全球豆粕需求一直比预期要好，部分原因是蛋白质需求（尤其是鸡肉）的增长，生物燃料政策在全球范围内都呈现积极态势，但管理层不确定是否能精确复制2022-2023年的水平，但认为前景肯定是积极的 [38][39] - 公司在软籽方面拥有更平衡的全球布局，并增加了软籽压榨的比例，这有利于应对油脂需求，并将有利于未来的软籽压榨 [40] - 此外，全球范围内一段时间内没有出现重大的天气或地缘政治冲击，天气事件可能对全球体系产生重大影响，而公司认为其全球布局使其处于应对此类事件的有利地位 [41] 问题: 与当初整合邦吉业务相比，Viterra业务是否存在类似的运营改进机会 [44] - 是的，两家公司合并的兴奋点之一就是分享最佳实践，从安全计划到审视合并后的投资组合，确保运营正确的资产和业务，所有资本分配由中心决策，团队专注于价值链两端的客户，公司现在在作物、地域、采购、压榨和分销方面拥有全球多元化的平衡，在采购和目的地拥有比以往更多的毛细血管和粒度，最终这一切都包裹在风险文化中，团队在交易完成前做了大量工作，并在第一天就以统一的全球视角开始运营，团队已融入文化，理解风险团队和商业团队如何合作以管理风险、保持高产能利用率并帮助客户管理风险，这些能力在当下环境中非常需要且具有真正价值，公司刚刚起步，还有很多工作要做，但团队早期的合作方式令人满意 [45][46][47][48] 问题: 2026年指引中关于成本和商业协同效应的假设及其分阶段影响 [49] - 在成本方面，公司感觉非常好，预计2026年将实现约1.9亿美元的协同效应，这比原计划提前，到年底运行率将达到约2.2亿美元，这1.9亿美元已计入预测，在商业方面，协同效应仍在发展，虽然看到很多机会，但量化起来更困难，因此预测中包含的商业协同效应数额相对较小 [51][52][53] 问题: 考虑到协同效应带来的增长，为何2026年指引同比似乎较低 [56] - 随着Viterra全年并表，公司有全年流通股影响、全年利息成本、全年折旧等影响，此外，谷物和贸易业务部分尚未达到其应有的绩效水平，总体而言，公司是基于当前远期曲线给出展望，一旦政策 clarity 出现，将带来上行机会 [58][59] - 相对于2025年，2026年的协同效应增量为1.2亿美元（2025年实现了约7000万美元） [61] 问题: 关于第一季度收益预期较低的原因，以及下半年收益预期的驱动因素 [62] - 第一季度收益非常低，部分原因是公司规模变大，但市场环境充满不确定性，2025年下半年尤其是2026年第一季度，农民和客户都采取现货交易，这减少了公司的机会，此外，大豆平均利润率在第一季度较第四季度下降，软籽压榨利润率也季节性下降，澳大利亚收割因天气延迟，也从第四季度部分移至第一季度，但也压低了利润率 [64][65][66][67] - 关于下半年收益，目前预测下半年内部分布约为40/60，但为时过早，难以精确预测，如果可再生燃料义务带来改善，可能会提供上行空间 [63] 问题: 关于谷物贸易业务在合并后的2026年展望 [71] - 公司合并运营仅六个月，期待在第一季度和第二季度看到合并平台的表现，谷物业务具有季节性，团队持续进行调整和情景分析，公司有重要的基础负荷业务，每天服务客户，凭借地理平衡，公司应拥有最佳的 cost position，以正确的产品、数量、质量和价格满足需求，公司已经历一些贸易中断，需要调整产地和目的地，甚至开发新的目的地，海运部门也已合并，公司是海运服务的大型用户，并开始看到更大平台带来的好处，例如降低产地与目的地之间的成本并能更快应对变化，部分改进需要时间，例如整合系统、流程和团队协作 [72][73][74] - 2024年该部门仅同比增长3000万美元，预计2026年将实现更好的同比增长，尤其是在上半年，因为去年同期没有Viterra数据，即使在下半年，与合并后的公司相比，预计同比也会改善 [75] - 压榨业务整合更快，因为公司原有压榨业务规模更大，能快速融入网络，而贸易和处理业务涉及更多人员、资产和地点，需要更多时间才能高效运转 [76] 问题: 关于2025年和2026年资本支出及其预期回报 [77] - 2026年大型多年期项目的支出将减少约3.5亿美元，至约6亿至6.5亿美元，这些项目预计在2026年不会产生有意义的贡献，莫里斯敦工厂正在调试中，今年将运行，但主要用于满足食品客户资质认证，产能利用率不会很高，德斯特汉驳船卸货和压榨厂扩建（与雪佛龙的合资企业）将在年中完成，预测中也没有计入太多贡献，Westzaan工厂（荷兰）将在2027年初基本投入运行，因此这些项目在2026年贡献不大，但应在2027年带来提升，公司还预留了数亿美元用于2026年其他增长项目，这些项目尚未全部获批，将根据情况审查，因此资本支出指引范围在15亿至17亿美元之间，如果全部执行则接近17亿，如果选择不做部分项目则接近15亿，2026年建设的项目在当年不太可能产生有意义的回报影响 [78][79][80][81][82] 问题: 关于2026年各业务部门息税前利润的预期构成 [86] - 预计核心部门息税前利润（扣除公司费用前）分布约为：大豆加工和精炼占50%，软籽加工和精炼占25%，谷物贸易和加工占20%，其他油籽加工和精炼占5%，公司及其他项目预计每季度产生约1.2亿至1.25亿美元的负面影响 [87][88] 问题: 关于可再生燃料义务的绝对量和进口产品/原料的半信用生成概念的看法 [95] - 对于52亿至56亿加仑的范围，管理层不确定最终结果，但希望至少是范围中点并可能向上移动，特别是考虑到半信用（50%信用）很可能不会在2026年生效，而是推迟到2027年再做决定，因此希望最终量能定在范围的高端（56亿加仑） [95][96] 问题: 关于公司成为首家获得CORSIA Plus协议认证对可持续航空燃料市场机会的意义 [97] - 这是一个新兴市场，公司预测中并未计入任何相关内容，因此任何发展都将是上行机会，如果市场真正启动，可能是巨大的增量需求，公司与所有大型燃料生产商和喷气燃料生产商都有关系，随着该领域获得发展，公司将参与其中，但2026年数字中没有计入任何有意义的贡献 [98] - 公司长期专注于此领域，通过与雪佛龙、Repsol等燃料客户的合作，不仅提供现有采购，还凭借其全球覆盖与更多农民合作，开发新型种子和覆盖作物，以满足客户对可持续航空燃料、可再生柴油或传统生物柴油的长期需求 [99] 问题: 关于7.50-8美元指引范围的低端与高端取决于哪些因素 [103] - 范围取决于市场需求如何继续发展、大豆库存高企、合并后谷物贸易业务在上半年的表现、贸易中断可能不如去年复杂、成本协同效应的持续交付、商业协同效应随着团队合作在第二半年的发展，公司拥有比以往更多的杠杆来调节成本和利润 [106][107] - 对于大豆和软籽业务，公司使用远期曲线，因此有相当程度的确定性，但对于谷物贸易和加工业务，没有远期曲线，如果全球库存高企、客户采取现货交易，市场机会较少，环境会更艰难，然而波动、中断、全球需求变化、贸易政策变化都会为贸易业务创造机会，这些很难建模，但公司处于利用这些机会的有利位置 [108][109] - 其他因素包括：去年中国从南美（尤其是巴西）大量采购大豆，给当地压榨带来阻力，而美中问题解决后，中国在秋季从美国采购大豆，又给美国压榨利润带来阻力，预计来年流动将更趋正常，软籽方面，黑海和欧洲