财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收57亿美元，有机增长4.8%，超出预期 [14] - 第四季度产品营收增长7.9%，服务营收增长5.5% [14] - 第四季度订单增长2%，上年同期增长5.6% [14] - 季度末未交付订单（积压订单）达218亿美元，同比增长20亿美元，环比增长6亿美元 [14] - 第四季度订单出货比（Book-to-bill）为1.06倍 [14] - 第四季度调整后息税前利润率（Adjusted EBIT margin）为16.7%，同比下降200个基点，主要受约1亿美元关税费用及不利的产品组合影响 [14] - 第四季度调整后每股收益（Adjusted EPS）为1.44美元，同比下降0.7%，其中包含约0.17美元的关税影响；剔除关税影响后，调整后每股收益增长11% [14] - 第四季度自由现金流为9.16亿美元，同比增长1.05亿美元，其中包含约9000万美元的关税影响 [14] - 2025年全年营收206亿美元，有机增长3.5%，超出指引 [15] - 全年产品营收增长4.5%，服务营收增长5.6% [15] - 全年有机订单增长中个位数 [15] - 全年调整后息税前利润率为15.3%，同比下降100个基点 [15] - 全年调整后每股收益为4.59美元，增长2.2% [15] - 全年关税对息税前利润的影响约为2.45亿美元，对调整后每股收益的影响为0.43美元；剔除这些影响，调整后息税前利润率将上升20个基点，调整后每股收益将增长12% [15] - 2025年全年自由现金流为15亿美元，包含约2.85亿美元关税影响，自由现金流转换率为72% [21] - 2026年全年指引：有机营收增长3%-4%，调整后息税前利润率预计在15.8%-16.1%之间（扩张50-80个基点），调整后每股收益预计在4.95-5.15美元之间（增长8%-12%），自由现金流预计约17亿美元（增长13%） [22][23][24] - 2026年第一季度指引：有机营收增长2%-3%，调整后每股收益预计中个位数增长 [24] - 2026年关税影响预计将小于2025年 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 影像业务（Imaging）：第四季度有机营收增长5.3%，主要由欧洲、中东和非洲地区（EMEA）及美国市场的强劲执行，特别是核医学领域驱动；部门息税前利润率受益于销量和价格，但因关税压力同比下降；剔除关税影响，利润率具有增值性 [17] - 高级可视化解决方案（Advanced Visualization Solutions, AVS）：第四季度有机营收增长4.2%，在美国和EMEA市场持续表现强劲；新产品采用推动了营收增长；息税前利润表现受销量增长和生产率提升驱动，但被关税和通胀抵消；剔除关税影响，息税前利润率有所提高；新产品引入（如Vivid Pioneer）加强了公司在心血管超声领域的领导地位 [18] - 患者护理解决方案（Patient Care Solutions, PCS）：第四季度有机营收环比改善，但同比下降1.1%，主要因生命支持解决方案下滑；息税前利润率环比改善530个基点，但同比下降380个基点，主要受不利的产品组合和关税影响 [19] - 医药诊断业务（Pharmaceutical Diagnostics, PDX）：第四季度有机销售额增长12.7%，由全球造影剂增长、价格执行以及美国放射性药物新产品组合的采用所驱动；息税前利润增长10%，利润率环比扩张20个基点，但同比下降330个基点，主要因持续计划中的新产品投资及收购Nihon Medi-Physics所致 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和EMEA市场需求保持强劲 [4] - 公司近期美国客户调查显示，计划在2026年投资资本设备的大型客户数量有所增加 [4] - 中国市场的展望保持谨慎，2026年全年指引中已计入中国市场营收下降的预期 [22][40][41][100] - 欧洲市场持续改善，过去几个季度许多欧洲地区的订单已恢复 [85] - 新兴市场呈现稳健趋势 [85] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略框架基于三大支柱：精准护理（Precision Care）、加速增长（Accelerating Growth）、业务优化（Business Optimization） [6] - 通过D3战略（设备Devices、药物Drugs、数据Data）进行差异化竞争，结合智能设备、药物以及数字、人工智能和云技术，以支持更早、更准确的诊断和最终的治疗 [7] - 新产品三年活力率（vitality rate）为55%，较上年提升约5%，意味着55%的营收来自新产品 [7][8] - 自公司分拆以来，全球企业协议总额已超过70亿美元 [10] - 2025年服务业务增长中个位数，随着大量新产品上市，预计服务协议获取率将提高 [11] - 执行严格的资本配置策略，进行补强收购（如Nihon Medi-Physics, icometrix）以及计划收购Intelerad，以提升产品组合、驱动经常性收入并补充营收增长和盈利能力 [11] - 推进专有业务系统“Heartbeat”，以改善客户体验、提高生产率并实现利润率扩张 [11][12] - 在EMEA地区推进临床和解决方案销售策略，并签署了多项多模式协议 [12] - 计划收购Intelerad，预计将加速公司完全连接的、云优先的影像生态系统，增加数字工具和SaaS产品，增强临床运营、驱动经常性收入并实现更个性化的患者护理；预计收购后第一年完整年度，Intelerad营收约为2.7亿美元，以低双位数增长，调整后息税折旧摊销前利润率超过30% [5][79] - 中期目标：营收中个位数增长，息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）达到高十位数至20%以上，每股收益高个位数至低双位数增长 [65][66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体资本设备环境保持健康 [4] - 美国资本支出背景稳固，由客户对老化装机设备的投资驱动，程序趋势强劲 [85] - 对Flyrcado（新型心肌灌注显像剂）的长期前景保持信心，预计到2028年底营收可达5亿美元或更多，长期看该分子有10亿美元的市场机会 [9][10] - 美国核心脏病学会推荐PET作为优于SPECT（当前标准）的首选成像方式，这强化了向PET和核心脏病学的重大转变 [10] - 公司对2026年及中期目标充满信心，拥有强劲的未交付订单、创新渠道以及额外的利润率扩张空间 [25][57][66] - 关税缓解措施（如供应链转移、产品转移到关税效率更高的地区、扩大美墨加协定免税努力）正在执行并取得成效 [16][23] - 2025年创新投资超过17亿美元，以有针对性的方式优先考虑能增强竞争力并支持持久、盈利增长的项目 [16] 其他重要信息 - 公司实施了“Heartbeat”业务系统，专注于安全、质量、交付、成本和创新等关键指标，以推动正确的领导行为、文化和关键绩效指标 [12] - 通过应用Heartbeat系统，2025年下半年平均每月逾期未交付订单（past due backlog）较上年同期改善了25%，最终转化为2025年销售额和现金转换的改善 [13][14] - 2025年完成了7项收购 [22] - 公司通过股息和新的股票回购计划（董事会于4月授权）向股东返还资本，自那时起已以平均71美元的价格回购了2亿美元的股票 [22] - 公司已降低杠杆并巩固了投资级信用评级 [22] - 新产品管线进展顺利，包括Omni全身PET、新一代SPECT、Photonova Spectra光子计数CT、SIGNA MR with Freelium、Vivid Pioneer心血管超声系统等，相关监管时间表均按计划进行 [8][60] - Flyrcado的供应和客户体验改善，合同制造组织合作伙伴的准时交付率已稳定在约95%，截至1月23日当周交付了220剂，预计周剂量将在全年持续增加 [9][33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度2%的订单增长构成，以及2026年订单和订单出货比的展望 [27] - 回答: 公司对第四季度订单表现感到满意，订单出货比为1.06倍，过去十二个月为1.07倍，积压订单创纪录增长20亿美元，过去十二个月订单增长中个位数，两年复合增长率约为4% [27][28] - 回答: 2026年第一季度因Sutter协议等订单面临艰难比较，但随着在RSNA上重点介绍的新产品开始进入订单簿，预计下半年将加速增长，对2026年来说是良好的开局，但销售影响将在2027年更显著 [28][29] - 回答: 第四季度推出的新产品需获得监管批准后才能接受订单，一旦获批，订单将迅速增加；公司有9个重大新产品发布，每个都有超过1亿美元的潜力 [29][30] 问题: 关于Flyrcado的当前供应状况、与大型合作伙伴的合作情况以及客户采用情况 [31] - 回答: 对Flyrcado进展感觉良好，临床医生反馈积极，图像质量、特异性、敏感性及便利性获认可 [32] - 回答: 实施过程不同，公司专注于确保剂量一致性以提供最佳体验，在准时交付率达到约95%前限制了客户和患者数量，现已稳定在该水平 [33] - 回答: 1月23日当周剂量约为220剂，预计周剂量将持续增加，并将引入更多合同制造组织以覆盖更多地区，与北美主要合作伙伴关系良好 [34][35] 问题: 关于中国市场的假设以及2026年每股收益相对于市场预期的潜在上行空间 [40] - 回答: 中国市场表现基本符合预期，下半年比上半年更差，第四季度最具挑战性；尽管团队在中国取得进展，但制定指引时采取了谨慎态度，预计2026年中国市场营收将下降 [40][41] - 回答: 商业执行力改善，团队更注重省级互动和临床销售；带量采购中标率在最近6个月优于前12个月，预计未转化为订单的中标项目将在第二季度及之后开始兑现；若情况好于预期，将带来上行空间 [42][43] - 回答: 2025年每股收益在0.43美元关税逆风下仍增长2%，体现了成本管理和Heartbeat系统的成效 [45][46] - 回答: 2026年每股收益增长驱动因素：约0.30美元来自销量增长，约0.30美元来自成本和生产率举措，同时将继续投资于销售和管理费用及研发以推动中长期增长 [47][48] 问题: 关于2026年有机增长指引中点（3.5%）与2025年实际增长持平的原因，以及之前关于更快增长的评论 [53] - 回答: 此前沟通预计2026年销售增长将快于3%，这与当前指引一致；去年指引为2%-3%，最终因商业执行和创新周期早期成功而略超预期 [54] - 回答: 积压订单增长20亿美元为销售增长提供了良好基础，营收展望建立在强劲、已锁定的积压订单上；同时对中国市场采取了务实/保守的看法 [55][56] - 回答: 新产品获批时间、积压订单转化能力以及收购项目开始贡献有机增长，使公司处于有利位置 [57] 问题: 关于光子计数CT等新产品的订单和销售时间安排 [58] - 回答: 所有在RSNA上推出的重要产品的监管时间表均按计划进行，预计对2027年贡献最大，因为订单周期通常为6-9个月，安装需要时间，但部分产品将在今年晚些时候产生影响 [59] - 回答: 具体产品进展：Allia血管系统已获FDA和CE批准；Omni Legend全身PET已获CE标志并在澳大利亚和欧洲安装；StarGuide已获CE标志即将首次安装；SIGNA Sprint with Freelium、SIGNA Bolt、Pristina、CareStation等正在审查中；Photonova进展顺利 [60][61] - 回答: 业务系统SQDCI（安全、质量、交付、成本、创新）是推动创新的基础 [62] 问题: 关于如何从2026年指引过渡到中期目标（中个位数营收增长、高十位数至20%以上的息税折旧摊销前利润率） [65] - 回答: 中期目标感觉良好，2027年将开始真正受益于RSNA上发布的新产品以及Flyrcado，预计这些将推动中期额外1-2个百分点的销售增长 [66] - 回答: 50-80个基点的利润率扩张更接近正常年份水平，Heartbeat系统将帮助交付更高利润率的新产品、提高生产率、优化销售和管理费用，预计在中期实现高十位数至20%以上的利润率目标 [66] - 回答: 公司致力于实现中期营收和利润目标；关税使进度推迟了一两年，但通过积极行动已取得良好进展；所有新产品的毛利率均高于前代产品，加上相应的服务收入，将有助于实现中期利润目标 [67][68] 问题: 关于服务收入的构成、可预测性，及其在总营收中占比的趋势 [69][70][71] - 回答: 扩大经常性收入是目标，服务业务是亮点，2025年服务销售增长6%，由价格和销量驱动 [72] - 回答: 企业协议通常包含重要的多年服务要素；装机基础不断增长，产品技术复杂，加上服务交付方式的进步（如AI远程修复），提高了服务获取率；设备使用率（基于检查程序）高也推动服务需求 [72] - 回答: 新产品推出有飞轮效应，更复杂、基于AI和云的产品通常带来更高的服务合同获取率；像全身PET或光子计数CT这样价格更高的产品，其服务合同利润率也处于同等水平，这对长期可持续的营收和利润故事非常重要 [73] 问题: 关于2026年营收指引中的价格因素，以及Intelerad收购的细节（关闭时间、驱动因素） [76] - 回答: 对于可比产品，今年营收中没有重大的价格跃升，但有价格提升；随着关税形势稳定和全球格局变化，今年晚些时候可能有更多定价机会；新产品通常会有显著的价格跃升 [77][78] - 回答: Intelerad收购预计在上半年按计划完成，将推进云启用的AI解决方案在放射学和心脏病学领域的应用，并扩展门诊网络能力 [79] - 回答: 交易财务方面：未纳入2026年指引，预计会略有稀释，但将通过成本效率抵消；交易完成后将增加利息支出和息税折旧摊销前利润，会有营收影响，但能通过抵消措施使全年保持中性 [79] - 回答: 此类交易具有战略契合度，能实现人工智能在企业级（住院和门诊）的部署，对多模态诊断整合至关重要；交易在营收和利润上具有增值性，属于补强收购 [80] 问题: 关于医疗技术行业现状，特别是医院资本支出环境以及《平价医疗法案》变化的潜在影响 [84] - 回答: 美国资本支出背景稳固，季度调查显示顶级客户投资意愿强劲，受老化装机设备投资和强劲程序趋势驱动；欧洲市场持续改善，新兴市场趋势稳健；全球背景良好 [85] - 回答: 关于《平价医疗法案》，某些客户群体面临挑战，但未听到对资本环境构成担忧的信息；调查客户是评估影响的关键部分 [86] - 回答: 公司及其同行是许多突破性技术（无论是设备还是药物）的推动者；即使在资本环境紧张时，公司的设备也通常被列为优先事项，因为它是机构内部利润增长的推动者；目前所有迹象都相当健康 [87] 问题: 关于第四季度订单增长受新产品发布时机影响，以及这是否会影响2026年表现 [92] - 回答: 当推出许多新产品，特别是在高端领域时，部分高端客户可能会等待新产品上市，但绝大多数是新客户；在获得批准之前，订单不会进入订单簿 [93] - 回答: 观察过去十二个月订单和两年复合增长率是有趣的方式；积压订单的增长以及销售额的转化才是重要的；第四季度影像等业务的销售表现，很大程度上得益于团队在提高准时交付率和更有效执行方面的工作 [94][95] 问题: 关于Omnipaque（造影剂）和医药诊断业务在第四季度的加速增长，竞争格局以及指引中的反映 [96] - 回答: Vizamyl等其他分子也表现良好；Flyrcado目前贡献不大；该业务最大部分是造影剂业务，公司与大客户有多产品合同 [97] - 回答: 市场传言有新进入者，但尚未见实质进展；行业供应紧张；该业务表现通常与检查程序增长高度相关，而心脏病学和肿瘤学等领域的程序增长保持健康 [98] 问题: 关于2026年指引中对Flyrcado的假设，以及中国第四季度下滑（可能达十几百分点）的情况 [100] - 回答: 第四季度中国市场表现基本符合预期，同比比较最为困难；公司在中国取得良好商业进展，但制定预算时采取谨慎态度，预计中国市场营收下降，已包含在3%-4%的指引中；存在表现好于预期的可能 [100] - 回答: 关于Flyrcado，公司分享了1月的周剂量数据，这是关键指标；现在有信心开始加快引入新客户并提升其使用成熟度；对进展感到满意，预计周剂量将增长；鉴于近期有多款产品推出，不会提供单一产品的具体指引，但会分享信息以帮助建模 [101][102] 问题: 关于积压订单在2025年增长10%以及第四季度资本订单出货比是否高于1.1的澄清 [104] - 回答: 公司不分享包含服务和新产品引入等所有要素的订单出货比；积压订单在第四季度大幅增长，为多年展望奠定了良好基础 [104]