财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后净收入达到约39亿美元，同比增长29%，创历史新高，其中第四季度调整后净收入近13亿美元，为史上最强季度 [6] - 2025年全年调整后每股收益为14.56美元，同比增长55%，第四季度调整后每股收益为5.13美元，同比增长50% [6][19] - 2025年全年调整后营业利润为8.39亿美元，同比增长50%，第四季度调整后营业利润为3.37亿美元，同比增长55% [19] - 2025年全年调整后营业利润率为21.6%，较2024年提升300个基点，第四季度调整后营业利润率为26%，较去年同期提升380个基点 [19] - 2025年全年GAAP净收入为39亿美元，营业利润为7.9亿美元，每股收益为14.05美元 [18] - 2025年公司向股东返还资本总额达8.12亿美元，为史上第二高，包括约1.51亿美元股息和以平均价格275.42美元回购的240万股股票（价值6.61亿美元） [27] - 截至2025年底，公司现金和投资证券总额为30亿美元 [27] - 2025年全年调整后薪酬比率为64.2%，较2024年下降150个基点，过去两年累计下降340个基点，第四季度调整后薪酬比率为62%，同比下降320个基点 [22] - 2025年全年调整后非薪酬支出为5.52亿美元，同比增长17%，非薪酬比率为14.2%，同比下降150个基点，第四季度非薪酬支出为1.56亿美元，同比增长26%，非薪酬比率为12% [24] - 2025年全年调整后税率为19.8%，低于2024年的21.8%，主要受限制性股票单位授予后公司股价上涨带来的税收优惠影响 [26] - 2025年全年加权平均流通股数为4440万股，较上年增加约22.5万股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 咨询业务：2025年全年调整后咨询费收入为33亿美元，同比增长34%，较2021年创下的纪录高出19%，第四季度调整后咨询费收入超过11亿美元，同比增长33%，创季度纪录 [20] - 承销业务：2025年全年调整后承销收入为1.8亿美元，同比增长14%，第四季度调整后承销费为4900万美元，同比增长87% [20] - 佣金及相关收入：2025年全年佣金及相关收入为2.43亿美元，同比增长13%，第四季度为6600万美元，同比增长15%，季度和年度均创纪录 [20] - 资产管理与行政费：2025年全年调整后资产管理与行政费为9100万美元，同比增长8%，第四季度为2400万美元，同比增长10% [21] - 其他收入：2025年全年调整后其他净收入为1.03亿美元，与去年1.05亿美元基本持平，其中约25%来自DCCP对冲收益，其余主要为利息收入 [21] - 私人资本相关业务：私人资本咨询业务在2025年再创纪录，在GP主导的接续基金、LP交易和结构化资本解决方案方面表现强劲，顾问了行业近一半的二级市场交易量 [15] - 私人基金集团：在2025年也创下纪录，继续深化与核心客户的关系并扩大覆盖范围 [15] - 股票业务：在2025年实现了创纪录的季度和年度业绩，并连续九个季度实现收入同比增长 [15] - 财富管理业务：在2025年创下纪录，季度末管理资产规模达到约155亿美元的历史最高水平 [15] - 战略防御与股东咨询：业务持续繁忙至年底，激进投资者活动保持在高位 [13] - 负债管理与重组：在年底表现强劲，收入创下历史第二好成绩，显著高于去年，季度和年度活动反映了负债管理与传统重组活动更均衡的组合 [13][14] - 股票资本市场：活动在年底持续获得动力，受益于IPO市场环境改善，公司在所有股权交易中均担任簿记管理人，且行业覆盖多元化 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美咨询业务：在2025年实现了创纪录的一年，各行业活动广泛，财务赞助商的参与持续增加和扩大 [12] - 欧洲、中东和非洲咨询业务：下半年活动显著加速，第四季度和全年均实现创纪录业绩，各行业和产品线表现强劲 [12][13] - 全球并购活动：2025年行业全球已宣布交易总额约为4.5万亿美元，同比增长49%，仅比2021年的纪录水平低19%，下半年交易量比上半年高出约45% [8] - 大额交易：2025年全球交易额超过50亿美元的大型并购交易量创历史新高，较2021年水平高出约13% [8] - 财务赞助商活动：2025年行业财务赞助商活动（不包括低于1亿美元的交易）交易金额同比增长43%，交易数量同比增长14% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 市场地位：公司在2025年全球所有上市公司的咨询费排名中，连续第二年位列全球第三大投行，并在美国基于交易金额的卖方交易中排名第三，持续从最大的全球竞争对手手中夺取份额 [9] - 人才投资：2025年继续投资于人才，全球投资银行高级董事总经理数量增至171人，当年从外部招聘了19位SMD（为迄今最大规模），并在2025年初内部晋升了11位，近期又宣布晋升了8位投资银行SMD，40%的投资银行SMD为内部晋升，为历史最高比例，SMD基数比2021年底扩大了50%，目前有40多位SMD处于业务爬坡期 [10][11] - 平台扩张：2025年完成了对英国领先咨询公司Robey Warshaw的收购，这是其欧洲、中东和非洲扩张战略的重要一步，整合进展顺利，同时继续扩大在欧洲、中东和非洲关键市场的布局，包括对法国的大力投资以及在意大利、北欧和沙特阿拉伯的首个办事处 [11] - 行业覆盖与产品能力：进一步加强了全球行业覆盖，包括医疗保健、工业和交通等领域，同时深化对赞助商的覆盖，致力于拓宽产品能力，包括债务咨询、证券化、私人资本咨询、股权资本市场和评级咨询等 [12] - 业务多元化：2025年第四季度和全年，约45%的收入来自非并购业务，多元化效益日益明显 [10] - 竞争态势：在私人资本咨询领域，尽管竞争加剧，但公司凭借长期建立的业务、强大的客户基础、数据优势、经验记录和关系网络，有信心保持竞争力 [79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：对2026年环境持建设性态度，认为2025年活动的稳步增长将持续到2026年及以后，预计2025年的许多主题将继续，包括大型战略交易的持续参与，以及交易规模、行业、产品和地域的进一步拓宽 [16] - 风险提示：同时意识到地缘政治和宏观经济风险，并指出交易时间可能不均衡 [16] - 业务前景：公司以强劲的势头进入2026年，各业务积压订单均处于创纪录水平，对今年持乐观态度 [16][29] - 大型交易展望：认为健康的环境将持续，支撑并购复苏的所有因素仍然存在，包括许多大公司的业务前景、公司战略拓展、资本获取以及相对温和的监管环境，积压订单非常强劲，涵盖大型、中型和小型各类规模交易，预计大型交易以及各种规模的交易都将持续 [32] - 重组与并购共存：认为重组和并购同时强劲的环境极有可能持续，两项业务的积压订单都很高，在大多数方面都处于创纪录水平，重组业务的积压订单非常多元化 [34] - 股票资本市场展望：股票资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强，积压订单良好且正在增加 [60] - 赞助商活动展望：赞助商业务势头正在增强，随着市场开始多元化，中型甚至B类资产流动性增加，预计赞助商业务将保持增长势头，高质量大型资产交易将继续，同时整个资产频谱的交易也会增加 [70][71] - 中端市场活动：中端市场活动正在增加，积压订单中此类交易数量显著，公司在中端市场的覆盖投资开始见效，相关推介和对话活动水平非常强劲 [76][77] - 人工智能影响：人工智能正在影响世界，但在近期和中期内，公司未看到其对业务造成干扰，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好，但承认如果市场出现重大干扰可能会产生影响 [57] - 招聘环境：招聘环境已大幅升温，竞争非常激烈，说服人才流动比两三年前更困难，可能成本更高，但公司拥有令人信服的故事和成功案例，将继续积极进行招聘工作 [90][92] 其他重要信息 - 公司2025年第四季度调整后摊薄股数约为4500万股，略高于第三季度 [27] - 公司致力于通过回购股票来抵消年终限制性股票单位奖金授予带来的稀释，并已连续第五年回购超过该数量的股票，预计2026年将再次如此，同时已回购足够股份以覆盖与Robey Warshaw收购相关的2025年和2026年预计发行股份数量 [28] - 非薪酬支出的增长反映了对公司技术基础设施的持续投资、客户相关费用的增加（特别是随着交易活动加速）、与办公室扩张相关的更高租金和占用成本（包括纽约办公室的额外楼层和装修成本）以及巴黎、伦敦和迪拜新租约的额外占用成本，客户相关的差旅和娱乐支出也随着交易活动增加而上升 [24] - 公司认为必须继续投资于人才、技术和基础设施，以支持增长和收入流的多元化，部分非薪酬支出用于信息服务，其成本增长速度超过通胀率，且需要投资于快速发展的技术领域以获得中期效益 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年是大型并购驱动的市场，如何看待大型交易的前景？是否会持续甚至加速？ [31] - 回答: 认为健康的环境将持续，支撑并购复苏的所有因素仍然存在，积压订单非常强劲，涵盖各类规模交易，对今年非常乐观，预计将看到大型交易以及各种规模交易的持续 [32] 问题: 2025年重组和并购环境都很好，2026年两者能否继续保持高位？重组收入能否在2026年实现增长？如果重组市场持平，公司在负债管理和重组方面能获得多少额外份额？ [34] - 回答: 认为重组和并购同时强劲的环境极有可能持续，两项业务的积压订单都处于创纪录水平且多元化，如果以积压订单和活动水平为指标，两者都将非常强劲，在负债管理和重组方面，公司继续获得市场份额，对新业务的多元化感到满意 [34][35] 问题: 关于技术投资，是否会根据收入进行校准？如何考虑非薪酬比率及其增长率的指导原则？哪些业务是技术密集型的？ [38] - 回答: 为支持业务增长和多元化以及技术计划，预计2026年非薪酬支出增长可能与前两年（16%-17%）类似，好消息是非薪酬支出增长低于收入增长（收入增长率为23%和29%），因此非薪酬比率有所改善，技术投资是全面的，涵盖私人资本咨询、传统并购和重组、股票业务以及公司内部效率提升，地理扩张也带来了占用成本的增加 [39][40][42] 问题: 非并购业务（如私人资本、资本市场咨询）在未来12-18个月的增长预期如何？它们是与并购同步增长还是起到稳定器作用？ [47][48] - 回答: 几乎所有业务都处于或接近创纪录水平，私人资本咨询、私人基金集团、债务咨询/私人资本市场、房地产咨询等业务均表现强劲并创下纪录，即使并购业务非常火热，非并购业务收入占比仍达45%，预计这一比例将持续，公司致力于多元化投资 [49][50] 问题: 考虑到软件股抛售和AI的潜在影响，AI可能对2026年咨询业务构成哪些干扰风险？积压订单中的行业暴露情况如何？ [55][56] - 回答: 经过评估，在近期和中期内未看到业务受到干扰，积压订单和业务活动非常多元化，鉴于公司在产品、地域和行业的多元化，对业务稳定性感觉良好，但承认如果市场出现重大干扰可能会产生影响 [57] 问题: 对2026年股权资本市场的预期如何？积压订单情况？如果当前高波动环境持续，股票业务的收入潜力如何？ [59] - 回答: 积压订单良好且正在增加，第四季度健康增长并持续，将积极参与未来健康的IPO业务，行业覆盖多元化，股票资本市场业务健康且不断增长，预计将继续保持第四季度的势头并进一步加强 [60][61] 问题: 过去两年薪酬比率改善了340个基点，这是否是“逐步改善”的定义？如何看待未来薪酬比率的演变？ [64] - 回答: 过去两年薪酬比率从67.6%降至65.7%再到64.2%，取得了进展，但薪酬比率取决于许多因素，如绝对收入、收入增长、市场薪酬和竞争环境、招聘情况等，公司致力于持续改进，但每年以相同速度和幅度降低可能具有挑战性 [65][66] 问题: 目前与赞助商客户的对话氛围如何？是否有显著变化？如何看待今年剩余时间赞助商活动的轨迹？ [69] - 回答: 赞助商拥有大量干火药，有限合伙人渴望流动性，市场似乎正在复苏，赞助商在并购方面的活动势头开始增强，市场开始多元化，中型资产流动性增加，赞助商正在审视投资组合以促成更多交易，预计赞助商业务将保持增长势头，公司服务于赞助商的各项业务（如私人资本咨询、私人基金集团）非常健康，活动水平持续，并致力于整合各业务线优势以更好地服务该客户群 [70][71][72] 问题: 大型交易推动了2025年的复苏，是否看到核心中端市场交易活动的上升？ [76] - 回答: 中端市场活动肯定在增加，积压订单中此类交易数量显著，公司在中端市场的覆盖投资开始见效，相关推介和对话活动水平非常强劲 [76][77] 问题: 在私人资本咨询领域，随着竞争加剧，公司如何保护市场份额？ [79] - 回答: 尽管有许多人试图建立此类业务，竞争将加剧，但公司拥有非常优秀的业务和成熟的根基，拥有满意的客户群，长期成功经营带来的数据优势、经验水平和关系网络构成了优势，公司已准备好应对竞争，目前竞争表现极佳 [79][80] 问题: 私募市场表现挣扎，有限合伙人是否正在重新调整对私募市场的配置？非并购收入与并购活动相关性高吗？还是应视为完全不相关？ [83] - 回答: 资产类别之间的资金流动不可能完全无关，但预计对另类投资的重新思考或讨论不会改变并购方面的情况，资金流动始终存在，目前未看到对业务有重大影响，但会密切关注 [85] 问题: 2026年的资本配置策略如何？第四季度的回购水平是否是今年剩余时间的良好参考？ [87] - 回答: 不建议将任何特定季度的回购水平进行年化，2025年812亿美元的资本返还是史上第二高，公司每年都努力回购至少相当于奖金周期授予的限制性股票单位数量的股票，并且连续五年超额回购，目前持有约30亿美元现金，部分用于监管、承销资本和运营资本，但仍有超额部分，计划继续回购股票，并努力在今年再次超额回购 [87][88] 问题: 招聘环境如何？是否更难说服人才离职？成本是否更高？招聘渠道如何？ [90] - 回答: 招聘环境已大幅升温，竞争非常激烈，说服人才流动比两三年前更困难，前提（更困难、成本可能更高）是正确的，但公司发展势头强劲，故事具有吸引力，过去三四年招聘的人才已开始发挥作用并取得成果，因此即使环境更困难、成本更高，公司仍将继续积极的招聘工作 [90][92]