财务数据和关键指标变化 - 2025年全年业绩：公司实现了创纪录的营收和调整后净利润，连续第五年创下成交量纪录 [5] 全年营收为65亿美元，同比增长6% [11] 市场数据收入首次突破8亿美元，同比增长13% [11] 调整后年化运营利润率为69.4%，较2024年提升110个基点 [11] 调整后净利润为41亿美元，调整后每股收益增长9% [11] - 2025年第四季度业绩：第四季度营收为16.5亿美元，同比增长8% [11] 当季平均每份合约费率为0.707美元，清算和交易费用为13亿美元，同比增长8% [12] 市场数据收入创下新纪录，达2.08亿美元，同比增长15% [12] 调整后运营支出为5.43亿美元（不含许可费为4.47亿美元） [12] 调整后运营利润为11亿美元，运营利润率为67% [12] 调整后有效税率为23.7% [12] 调整后稀释每股收益为1.0277美元，同比增长10% [12] - 现金流与股东回报：季度末现金约为46亿美元，其中包括13亿美元的剩余OSTTRA出售收益 [12] 董事会已批准将这些收益用于未来的股份回购 [12] 第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今已额外回购2.76亿美元 [12] 第四季度支付股息4.55亿美元，2025年全年支付股息约39亿美元 [13] - 2026年业绩指引：预计调整后运营支出（不含许可费）约为16.95亿美元 [14] 总资本支出预计约为8500万美元 [15] 调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 整体成交量：2025年平均日成交量（ADV）增长6%，达到21.281亿份合约，连续第五年创纪录 [5] 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史纪录 [5] - 微型产品：第四季度微型产品日均成交量增长59%，达到创纪录的440万份合约 [8] - 加密货币：第四季度加密货币综合日均成交量达37.9万份合约，同比增长92%，名义价值超过130亿美元/日 [9] 2025年是CME加密货币交易创纪录的一年，强劲势头延续至2026年 [9] - 事件合约：自推出以来的6周内，事件合约交易量超过6800万份，其中与市场相关合约超700万份 [8] - 国际业务：国际业务日均成交840万份合约，同比增长8%，创下纪录 [5] - 客户资本效率：最近一个季度，客户在所有六大资产类别的平均日保证金节省额达到800亿美元，较过去一年增加约200亿美元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场数据业务：2025年市场数据收入首次突破8亿美元，第四季度收入达2.08亿美元，创纪录且同比增长15% [11][35] 增长驱动力均衡：50%来自新用户扩张，25%来自产品创新，25%来自定价完整性（即3.5%的基准费率上调） [36] - 未平仓合约与客户健康度：当前未平仓合约约为1.25亿份 [18] 所有客户群体（包括零售和机构）都在增长，机构客户增长达两位数 [19] 各区域成交量均在增长，期货和期权未平仓合约稳定或增加，表明市场生态系统健康 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品创新与扩张：公司通过推出事件合约（涵盖金融、商品、经济指标和体育）来扩大零售业务覆盖，旨在吸引新一代交易者 [8] 计划于2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，以扩大加密货币产品线 [9] 下一季度将为整个加密货币产品套件提供7x24小时交易，以匹配底层现金市场的交易时间 [9] 公司正在战略性地评估其他资产类别是否也能从7x24小时交易中受益 [10] - 清算与资本效率：美国证券交易委员会（SEC）已批准CME证券清算公司，计划在今年晚些时候推出，以应对美国国债清算指令 [7] 计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户，这将为行业释放更多资本效率 [7] 与DTCC FICC的交叉保证金计划已产生日均约250亿美元的节省，其中包含15亿美元的客户节省 [89][93] - 技术基础设施：向谷歌云的迁移进展顺利，非超低延迟市场迁移将在今年初完成 [76] 为超低延迟市场定制的芝加哥区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] - 代币化与数字资产：公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 正在探索多种代币化抵押品方案，包括可能推出自己的代币，但接受标准将基于发行机构的信誉和相关风险 [82] - 费用定价策略调整：公司将改变过去在12月集中宣布交易费用调整的做法，未来可能会根据情况在一年中不同时间进行调整，以更灵活地应对市场和新举措 [39][44] 2026年4月1日生效的交易费用调整，连同1月1日已生效的市场数据费用调整和激励计划修订，预计在活动量与2025年相似的情况下，将使总营收增加约1%-1.5% [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境与客户需求：尽管宏观环境日益复杂，公司仍专注于为客户提供所需的首要风险管理工具，以应对市场变化 [10] 2026年1月已创下新的成交量纪录，为2026年奠定了坚实基础 [10][101] - 对人工智能的看法：管理层认为人工智能（AI）不会对公司的核心数据业务造成脱媒风险，因为客户需要公司的专有数据来测试交易策略和进行风险管理 [65][68] 相反，AI有可能增强客户体验和业务发展 [68] - 对预测市场（事件合约）的监管立场：公司认为商品期货交易委员会（CFTC）将这些合约视为互换合约并有意进行监管 [28] 只要CFTC将其视为合法的互换产品并进行监管，公司就会继续上市这些合约 [30][56] 公司希望避免卷入关于体育博彩合法性的法律纠纷，这不是其传统业务 [27][29] 其他重要信息 - 新产品发布：计划于下周推出100盎司白银合约，以满足零售客户在贵金属市场活跃时期的需求 [9] - 1盎司黄金合约：去年推出的1盎司黄金合约取得成功，第四季度日均成交量为6.6万份 [8] - 股息政策：年度可变股息的宣布和支付日期已与第一季度常规股息对齐，将于下周宣布 [13] - 谷歌云迁移费用：第四季度与谷歌云环境相关的支出约为2900万美元，全年约为1亿美元，这些费用已包含在2026年支出指引中 [77] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动性较高的环境下，客户群体的健康状况如何？公司提高了金属产品的保证金要求，客户表现如何？ [17] - 公司认为客户整体非常健康，以白银为例，在改为名义保证金制度后，价格创下历史新高而非下跌，这表明零售参与者（通常持多头）依然活跃 [18] 所有客户群体都在增长，机构客户增长达两位数，未平仓合约稳定或增加，各区域成交量均增长，显示出健康的生态系统和风险偏好环境 [19] 问题: 关于预测市场（事件合约）产品，目前从做市商和机构那里看到了怎样的参与度？以及对该领域法律和监管环境的更新看法？ [23] - 产品不仅吸引了新的个人参与者，也吸引了新的机构和做市商联系CME集团 [25] 在监管方面，CFTC新任主席致力于监管这些产品，并认为它们是合法的互换合约 [28] 公司不会卷入关于体育博彩的法律斗争，只要CFTC将其作为互换合约监管，公司就会继续参与 [27][29][30] 问题: 关于最近的定价调整，能否提供更多细节？除了市场数据，其他资产类别是否有变化？ [34] - 市场数据业务在1月1日对大多数产品实施了3.5%的基准费率上调，这是基于价值定价的延续 [35] 交易费用调整影响最大的将是金属复合产品（特别是贵金属）、微型复合产品、原油方面以及谷物复合产品 [37] 利率产品没有调整基准费率，但对相关激励计划进行了修改 [38] 公司未来将改变在12月集中调整费用的做法，可能在不同时间进行 [39] 问题: 定价策略的改变意味着什么？这是否意味着未来的提价幅度会更小？旧的模式提供了透明度 [43] - 公司表示将根据为客户提供的价值来适时进行定价调整，不必固定在每年12月 [44] 未来的调整幅度可能更小、更大或没有，公司将以实时方式运营业务，以客户和股东的最佳利益为出发点 [44] 没有固定的模式需要遵循 [45] 问题: 关于预测市场，与其他分销伙伴的洽谈情况如何？未来产品推出的计划，是否会扩展到金融和公司特定KPI等类型的合约？ [49] - 公司目前已有包括FanDuel和DraftKings在内的多个分销伙伴上线 [52] 正在与其他约120-130家零售分销伙伴合作，帮助他们做好技术准备 [52] 对于政治合约，公司会考虑大型的（如总统选举），但会避开小型的地方选举 [50] 对于文化娱乐类合约会比较谨慎 [51] 关于金融KPI类合约，目前有听到需求，但尚未承诺推出，需要确保符合CME标准和CFTC监管框架 [54] 问题: 关于资本回报策略，特别是OSTTRA收益的使用，以及市场数据业务的可持续性，考虑到AI可能带来的脱媒风险？ [61] - OSTTRA收益将用于股份回购，公司已开始并将继续部署这部分资本 [64] 市场数据业务增长具有持续性，其31个季度的连续增长证明了基于订阅的经常性收入模式 [65] 关于AI，公司的数据是客户回测交易策略和进行风险管理的关键输入，AI不会改变这一点 [65] 公司不在可能被AI颠覆的抵押贷款或监控等附属业务中，反而认为AI可能增强其业务 [68] 问题: 谷歌云迁移的进展和2026年的相关费用？ [74] - 非超低延迟市场迁移将在今年初完成，超低延迟市场的定制区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元，全年约1亿美元 [77] 由于内部部署费用逐渐减少，未来将更难单独拆分谷歌云费用，这些费用已包含在2026年总支出指引中 [77] 问题: 如何看待代币化抵押品的作用和潜在好处？特别是稳定币、代币化存款和代币化货币基金作为抵押品的优劣？公司今年在代币化抵押品方面采取了哪些步骤？ [81] - 公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 接受何种代币作为抵押品取决于发行机构的信誉和相关风险，例如，更可能接受系统重要性金融机构发行的代币，并对其他机构发行的代币进行更严格的折扣或拒绝 [82] 公司也在探索推出自己的代币供行业参与者使用，旨在为客户创造效率而不引入额外风险 [82][83] 问题: CFTC批准的客户账户交叉保证金计划即将推出，具体是什么计划？预期采用率如何？此外，国债和回购清算的批准将如何影响未来的抵押品余额？ [87] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪，自2024年运行以来已有18家公司参与，为这些公司节省了创纪录的15亿美元 [89] 扩展至更多客户需等待CFTC批准，预计今年内 [89] 目前利率产品组合的日均保证金节省约为250亿美元 [89] - 国债清算和潜在的交叉保证金扩展，可以将更多产品纳入资本池，为客户创造更高的资本效率，从而可能释放资本用于其他用途 [94] 与DTCC FICC的现有安排是当前价值所在，其日均节省额已从约10亿美元增加到近15亿美元，并且持续增长 [95][96] 国债清算服务将按部就班地推出 [96]