财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为10美元，比初始指引中点高出0.54美元（不包括IPRD费用影响）[5] - 2025年全年净收入总额为612亿美元，比初始指引高出超过20亿美元[5] - 2025年全年销售额增长8.6%，创下历史新高，比之前的收入峰值高出超过30亿美元[6] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.71美元，比指引中点高出0.08美元[32] - 2025年第四季度净收入总额为166亿美元，增长10%（包括外汇0.5%的有利影响）[32] - 2025年第四季度调整后毛利率为销售额的83.6%，调整后研发费用为销售额的15.4%，调整后销售、一般及行政费用为销售额的22.3%[32] - 2025年第四季度调整后营业利润率为销售额的38.3%（包括收购IPRD费用带来的7.6%不利影响）[32] - 2025年第四季度净利息支出为6.55亿美元，调整后税率为18.3%[32] - 2026年全年调整后每股收益指引为14.37美元至14.57美元之间（不包括可能发生的收购IPRD费用）[33] - 2026年全年净收入指引约为670亿美元，增长9.5%（预计外汇有约0.8%的有利影响）[33] - 2026年全年预计调整后毛利率将高于销售额的84%，调整后研发费用约为97亿美元，调整后销售、一般及行政费用约为142亿美元[35] - 2026年全年预计调整后营业利润率约为销售额的48.5%，较2025年显著扩张[35] - 2026年全年预计调整后净利息支出约为28亿美元（包括预期再融资），非公认会计准则税率约为14%[35] - 2026年第一季度净收入指引约为147亿美元（预计外汇有约2%的有利影响）[36] - 2026年第一季度预计调整后营业利润率约为46%，非公认会计准则税率约为13.7%，调整后每股收益指引为2.97美元至3.01美元之间[37] - 截至2025年12月底，公司现金余额约为52亿美元，预计2026年将产生约185亿美元的自由现金流（包括约35亿美元的Skyrizi特许权使用费付款）[38] 各条业务线数据和关键指标变化 免疫学 - 2025年第四季度免疫学总收入约为86亿美元[10] - Skyrizi第四季度总销售额为50亿美元，运营增长31.9%[10] - Rinvoq第四季度总销售额近24亿美元，运营增长28.6%[10] - 2025年全年，Skyrizi和Rinvoq合并总收入约为259亿美元，同比增长超过80亿美元[10] - Skyrizi在美国生物制剂银屑病市场的总处方份额现已超过45%，并在第四季度加速增长[10] - Skyrizi在所有治疗线中，新患者和转换患者的捕获率超过55%，是次优竞争对手的四倍[11] - 在银屑病关节炎皮肤领域，Skyrizi在美国所有治疗线的生物制剂中，每四名在治疗患者中就有一名使用Skyrizi[11] - Rinvoq在美国所有治疗线的类风湿关节炎中，在治疗患者份额达到领先的中等青少年水平[12] - 2025年，Skyrizi在炎症性肠病领域的全球销售额约为64亿美元，是前一年表现的两倍多[13] - Skyrizi在炎症性肠病前线治疗中的捕获率约为75%，在克罗恩病（占IBD市场约三分之二）中前线捕获率更高[14] - Rinvoq在克罗恩病和溃疡性结肠炎的所有治疗线中，也获得了稳健的中等青少年在治疗患者份额[15] - 2026年，预计全球免疫学销售额为345亿美元，其中Skyrizi收入215亿美元，Rinvoq收入101亿美元，Humira总收入29亿美元[34] - Humira第四季度全球销售额超过12亿美元，运营基础下降26.1%[16] 神经科学 - 2025年全年神经科学收入超过107亿美元，绝对销售额增长近18亿美元[16] - 2025年第四季度神经科学总收入超过29亿美元，运营增长17.3%[16] - 第四季度Vraylar全球销售额10亿美元，Botox Therapeutic全球收入9.9亿美元，Ubrelvy全球销售额3.39亿美元，Qulipta全球收入2.88亿美元[17] - Vyalev第四季度总销售额1.83亿美元，环比增长约33%[17] - 2026年，预计全球神经科学销售额为125亿美元，包括Vraylar收入40亿美元，Botox therapeutic销售额41亿美元，口服CGRP总收入29亿美元，Vyalev销售额10亿美元[34] 肿瘤学 - 2025年第四季度肿瘤学总收入近17亿美元，运营基础下降2.5%[19] - Venclexta第四季度全球销售额7.1亿美元，运营增长6.4%[19] - Imbruvica第四季度销售额下降20.8%[20] - Elahere、Epkinly和Empliciti的双位数销售增长部分抵消了Imbruvica的预期下降[20] - 2026年，预计全球肿瘤学销售额为65亿美元，包括Imbruvica收入22亿美元，Venclexta销售额30亿美元，Elahere收入8.5亿美元[35] 医美 - 2025年第四季度医美全球销售额近13亿美元，运营基础下降1.2%[20] - Botox Cosmetic第四季度全球收入7.17亿美元，运营增长3.8%[20] - Juvéderm第四季度全球销售额2.49亿美元，运营下降10.8%[20] - 2026年，预计全球医美销售额为50亿美元，包括Botox cosmetic收入27亿美元，Juvéderm销售额9.5亿美元[35] 各个市场数据和关键指标变化 - 银屑病市场正以高个位数增长，生物制剂渗透率适中[10] - 炎症性肠病市场非常强劲，高个位数增长，由生物制剂渗透率增加和随着患者转向Skyrizi和Rinvoq等新型高效药物而迅速扩大的治疗线驱动[13] - 医美类别在全球面临经济逆风，预计2026年增长仍将面临挑战[21] - 公司预计2026年Humira的准入将进一步减少，因为更多计划转向独家生物类似药合同[16] - 预计Imbruvica的IRA定价将在2026年对肿瘤产品组合增长产生不利影响[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略交易获得了新的增长来源[5] - 2025年，公司增加了近10亿美元的调整后研发支出，为目前正在开发的90个临床项目提供全额资金[6] - 公司通过新业务开发投资超过50亿美元来加强其管线，包括几个有前景的机制和技术[6] - 公司预计将在未来24个月内在其核心治疗领域迎来多项关键催化剂[8] - 公司最近宣布与美国政府达成自愿协议，重申其对患者可及性和可负担性的承诺，同时保护其投资创新的能力[9] - 该三年协议的关键要素包括在医疗补助计划中提供低价，为选定产品扩大直接面向患者的现金支付选项，并承诺在未来十年内在美国投入1000亿美元的研发和资本投资[9] - 在医美领域，公司专注于投资以刺激这个渗透率仍然很低的市场，并通过新的促销计划进一步催化增长[21] - 通过管线为医美市场带来创新也是一个明确的优先事项[21] - 公司拥有强大的业务发展能力，在过去两年投资超过80亿美元用于外部创新，完成了30多笔交易[64] - 公司专注于早期阶段的机会，但也愿意投资于后期阶段的资产，战略是定位管线以在下个十年提供增长[66] - 核心领域是免疫学、神经科学、肿瘤学，并正在构建肥胖症领域[67] - 在肿瘤学中，组合策略非常重要，PD-1/VEGF双特异性抗体被认为是Temab-A等ADC的良好组合伙伴[76] - 生物标志物方法也是肿瘤学战略的关键组成部分，旨在提供个体化护理方案[78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司以强劲的势头进入2026年，并仍处于有利地位，可以实现又一年的强劲增长[5] - 预计2026年总销售额增长9.5%，这反映了尽管面临Humira持续侵蚀和Imbruvica IRA定价的阻力，但销售业绩依然强劲的一年[7] - 鉴于多元化产品组合的强劲前景，公司有望在2029年之前实现高个位数的收入增长[7] - 预计Skyrizi和Rinvoq将在2030年代之前保持强劲增长[56] - 神经科学领域明显表现优异，去年增长近20%，预计今年将实现中等青少年增长，将使公司成为行业第一[57] - 公司认为其帕金森病产品组合（包括Vyalev、Duopa和tavapadon）的峰值销售额可能超过50亿美元，偏头痛产品组合的峰值销售额也将超过50亿美元[58] - 在肿瘤学领域，公司拥有非常引人注目的管线，例如Temab-A在结直肠癌、肺癌、胃食管癌和胰腺癌中显示出有希望的数据，仅在结直肠癌就有成为数十亿美元机会的潜力[59] - 在下个十年之前没有重大的专利到期，公司有足够的能力投资于内部和外部创新，以推动非常强劲的长期增长[60] - 公司对与特朗普政府达成的协议感到满意，该协议平衡了可负担性和可及性，并保护了美国的创新生态系统[101] 其他重要信息 - 2025年获得了多项新产品和适应症批准，包括Rinvoq用于巨细胞动脉炎，Emrelis用于非鳞状非小细胞肺癌，Epkinly用于二线滤泡性淋巴瘤[6] - 业务发展新增项目包括：来自Capstan Therapeutics的体内CAR-T平台、用于抑郁症的下一代迷幻药Bretisilocin、用于多发性骨髓瘤的新型三特异性抗体ISB 2001、用于肥胖症的长效胰淀素类似物ABBV-295、以及来自ADARx的适用于免疫学、神经科学和肿瘤学的下一代siRNA平台[7] - 最近宣布与RemeGen达成交易，增加了一种新型PD-1/VEGF双特异性抗体，可与公司的ADC在多种实体瘤中联合使用[7] - 预计Vyalev将在2026年实现重磅炸弹级收入[18] - Tavapadon预计将于今年晚些时候在美国获得商业批准[19] - 预计Trenibot E（一种快速起效、短效毒素）将于今年晚些时候在美国获批[22] - 预计2026年将有许多重要的监管和临床里程碑[31] - 强劲的业务业绩继续支持公司的资本配置优先事项，包括强劲且不断增长的季度股息（自成立以来已增加超过330%）以及对业务发展的投资[39] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于迷幻药开发项目的更多细节，以及与强生Spravato相比的改进机会 [42] - 回答: 该药物通过5-HT2A血清素能途径起作用，具有短效的致幻时间，患者前期可能经历致幻，但会迅速消失，观察到即时疗效且疗效持续时间长，患者可在诊所短时间停留后离开，与其他药物的显著区别是观察到非常高的疗效水平，导致大多数患者达到类似缓解的状态，在开始三期试验前还有两次数据读出，将观察与活性对照药物较低剂量的比较，预计第三季度左右读出数据，然后与监管机构讨论三期计划，该药物有潜力成为高度差异化的产品 [43][44][45] 问题: 关于Skyrizi在炎症性肠病领域的新患者份额是否因Tremfya进入而发生变化，以及投资者认为市场已充分理解Skyrizi和Rinvoq潜力导致上行空间有限，管理层如何看待共识增长预期 [51][52] - 回答: Skyrizi在克罗恩病和溃疡性结肠炎的捕获率略有不同，但新患者启动非常稳定且非常高，在炎症性肠病前线治疗中总体捕获率为75%，克罗恩病为80%，溃疡性结肠炎略低，尽管有竞争者进入，动态非常稳定，新患者启动率高，捕获率领先，竞争者主要在二线捕获患者，IL-23类别总体大幅扩张，对竞争水平非常有信心，对Skyrizi的持续势头感到满意 [53][54][55] - 回答: 公司看到整个企业有众多上行来源，Skyrizi和Rinvoq今年的合并指引已经比2027年估计高出5亿美元，预计两者在2030年代之前都将强劲增长，长期增长并未反映在模型中，因此长期来看显然有更多上行空间，考虑到市场增长预测、随着Rinvoq下一波适应症获批而获得份额，对这两种资产的长期潜力充满信心，此外，神经科学和肿瘤学领域被低估，神经科学去年增长近20%，预计今年中等青少年增长，将处于行业第一，Vraylar今年将达到峰值销售指引，帕金森病产品组合峰值销售额可能超过50亿美元，偏头痛产品组合也将超过50亿美元，精神病学领域有几种下一代资产，有望在2030年Vraylar专利到期后替代其50亿美元的峰值，公司有深刻的机会长期引领神经科学，肿瘤学拥有引人注目的管线，例如Temab-A在结直肠癌等有成为数十亿美元机会的潜力，还有许多其他机会，在下个十年之前没有重大的专利到期，有足够能力投资创新以推动强劲的长期增长 [56][57][58][59][60] 问题: 关于业务发展视角的更新，潜在交易的规模和风险状况，以及即将到来的Rinvoq和Lutikizumab治疗化脓性汗腺炎的三期数据预期 [63] - 回答: 过去两年投资超过80亿美元用于外部创新，完成了30多笔交易，增加了管线的深度，在免疫学领域增加了TL1A和TREM1等新机制、来自Nimble的口服肽能力、来自Capstan的体内CAR-T平台，在神经科学领域，精神病学的下一代资产932、bretisilocin和emraclidine均通过业务发展获得，从Aliada收购了非常有前景的脑穿梭平台，在肿瘤学领域，增加了多发性骨髓瘤的三特异性抗体、来自Umoja的体内CAR-T平台、以及PD-1 VEGF双特异性抗体，还有来自ADARx的siRNA平台可跨所有三个治疗领域产生机会，公司专注于早期阶段机会，以确保在下个十年中期有坚实的增长动力，同时也利用业务发展进入肥胖症等新的增长领域，正在密切关注可用机会，如果看到差异化的资产，无论是早期还是后期阶段，都会追求，公司在财务上有实力，战略上是为下个十年定位管线以提供增长，因为对本十年的增长动力有清晰的视野，鉴于强劲的增长前景和本十年没有专利到期，有足够的火力追求早期和后期机会，不局限于早期阶段，专注于核心领域：免疫学、神经科学、肿瘤学，并构建肥胖症领域 [64][65][66][67] - 回答: 对于Rinvoq，对这项研究和适应症感到兴奋，特别是在观察了之前的适应症后，Rinvoq相对于同类其他JAK抑制剂以及任何其他生物制剂表现优异，这将是建立在已生成数据基础上的重要研究，这将是治疗失败人群的研究，因为认为JAK抑制剂类别将用于此，皮肤科医生已经通过特应性皮炎熟悉它，很快还将用于斑秃和白癜风，因此疗效可能不像在初治人群中那么高，但可能非常有意义，因为患者会随着这些药物的可用而轮换使用，对于Lutikizumab，这是一种不同的机制（IL-1β），在化脓性汗腺炎患者组织中高度表达，将在初治人群和有经验人群中进行研究，在二期研究中观察到迄今为止报告的最高疗效之一，希望在三期看到类似结果，这两种未来药物在该领域的定位，类似于Jeff之前描述的炎症性肠病策略，将有一种用于初治设置的领先资产（Lutikizumab），它已显示出非常强的安全性，在二期疗效高，另一种用于那些对当前生物制剂甚至Lutikizumab未找到缓解的患者，销售团队和医学团队将同时拥有这两种药物，类似于现在在炎症性肠病领域成功展示的概念 [68][69][70] 问题: 关于肿瘤产品组合如何随着新型-新型组合而发展，以及医美领域Trenibot E获批后的定量框架 [73][74] - 回答: 肿瘤学策略包括Temab-A和706等例子，Temab-A在多种肿瘤类型中起效迅速，策略是像化疗一样维持疗效但具有更好的耐受性，与某些ADC相比，未观察到高比例的口炎、腹泻、脱发，组合对于建立这些资产的耐久性和长期利用非常重要，PD-1/VEGF是一个极好的组合伙伴，除了结直肠癌和肺癌，Temab-A在头颈癌和卵巢癌的数据读出后也可能成为组合领域，肿瘤学策略的另一个关键部分是能够采用生物标志物方法，以提供个体化护理方案，在表达谱略高的情况下观察到更高的疗效，这有助于长期区分产品组合，如果不需要生物标志物方法，则不会采用，例如706在小细胞肺癌中，认为T细胞衔接器可能与706是非常好的组合，并且已经引入一种，其他内部开发项目包括KRAS，对肺癌、结直肠癌、胰腺癌感兴趣，Temab-A在胰腺癌已有强劲数据，未来拥有选择性KRAS（希望避免NRAS）将允许最佳组合，对实体瘤领域非常兴奋，还有969（前列腺癌双特异性ADC），采用与构建Lutikizumab类似的双特异性技术，针对PSMA和STEAP，并加入来自Temab-A的弹头-连接子技术，团队对前列腺癌的潜力感到兴奋，这是一个非常大的肿瘤类型，仍有大量未满足需求，在血液恶性肿瘤方面，有下一代BCMA、CD38和GPRC5D资产正快速进入临床 [75][76][77][78][79][80] - 回答: 关于Trenibot和Botox，展望2026年，Trenibot的销售影响主要将归于Botox，考虑到上市时间和目前计划培训12，000名核心注射员的计划，其影响在年底前不会真正显现，但会大量延续到2027年，在峰值时，可能使进入毒素市场的患者流入量增加多达一倍，因为在美国仍有5500万考虑者尚未迈出这一步，第一个动态是市场的刺激，将在2026年底开始，并肯定会在2027年和2028年大量延续，第二个动态是，由于它是一种短效毒素，仅持续2