财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度调整后净投资收入为3610万美元，合每股0.41美元，较上一季度的3540万美元（每股0.40美元）略有增长 [4][21] - 每股净资产值从上一季度的16.64美元下降至16.30美元，主要原因是某些债务和股权投资出现未实现贬值 [21] - 调整后总投资收入下降至7450万美元，上一季度为7690万美元，主要受基准利率下降和原始发行折扣加速减少导致的利息收入下降影响，但部分被更高的提前还款和退出费用所抵消 [22][23] - 净费用较上一季度略有下降，主要反映第一部分激励费用减少了400万美元，这主要与总回报门槛有关 [23] - 期末净杠杆率为1.07倍，高于上一季度的0.97倍，总债务余额为16亿美元，杠杆率上升反映了本季度强劲的资金部署 [24] - 截至12月31日，未偿债务的加权平均利率为6.1%，低于上一季度的6.5%，主要受基准利率下降驱动 [24] - 期末无担保债务占总债务的59%，较上一季度略有下降 [24] - 公司拥有充足的流动性，约为5.76亿美元，包括8100万美元现金和4.95亿美元的信贷额度未动用额度 [6][24] - 不包括合资企业在内的未出资承诺为2.47亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件投资组合：截至12月31日，软件投资占按公允价值计算的总投资组合约23%，涉及28个发行人，其中94%为第一留置权定期贷款，仅有2笔基于年度经常性收入的贷款，约占公允价值的2% [16] - 软件投资组合表现：自投资以来，被投公司的息税折旧摊销前利润增长约20%，息税折旧摊销前利润率约为40%，过去12个月约有18%的软件头寸已偿还 [49] - 整体投资组合构成：截至12月31日，总组合的85%由第一留置权高级担保债务构成，债务投资的加权平均收益率为9.3% [16] - 投资组合分散度：平均头寸占比不到1%，没有头寸占比超过2%（按公允价值计算） [17] - 被投公司财务指标：被投公司加权平均杠杆率和利息覆盖率保持不变，分别为5.2倍和2.2倍 [17] - 新增投资活动：新出资的投资总额为3.14亿美元，较上一季度的2.20亿美元增长42%，偿还和退出稳定在1.79亿美元，本季度净新增投资为1.35亿美元 [6][17] - 新增投资构成：第一留置权贷款占新发放贷款的92%，本季度新发放贷款的加权平均总利差约为500个基点 [18] - 实物支付利息：实物支付利息占调整后总投资收入的6.3%，低于上市业务发展公司的行业平均水平，约三分之二的实物支付利息收入与发行时即具备实物支付能力的投资有关 [11][23] - 合资企业表现：两家合资企业目前持有5.11亿美元投资，主要分散在135家被投公司的广泛银团贷款中，第一季度合资企业的平均股本回报率为12%，杠杆率为1.7倍，与上季度持平，公司从Kemper合资企业获得了52.5万美元股息 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中型市场并购活动：尽管大型资本活动在12月季度加速，但中型市场交易量仍低于历史平均水平，不过管理层对今年内中型市场并购活动改善感到更有信心 [9] - 私人信贷利差：自9月美联储降息后，市场出现更大的价格纪律，私人信贷利差可能已在SOFR加450-475个基点见底，管理层谨慎乐观认为2026年利差将保持稳定，并有扩大的潜力 [10] - 直接贷款溢价：直接贷款交易继续提供相对于类似信用质量的广泛银团贷款约150个基点的利差溢价 [10] - 新增投资定价：新私人投资的平均总利差和收益率分别为525个基点和9% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本部署策略：公司专注于将资本审慎部署到有吸引力的投资机会中，作为抵消较低基准利率和支持净投资收入的关键杠杆之一 [5] - 资产优化：公司积极致力于减少不良资产和股权头寸，作为提高盈利能力的另一个关键杠杆，目标是将非创收资产转化为创收资产 [6][8][20] - 投资标准：在当前市场环境下，公司优先考虑向具有弹性商业模式、可防御市场地位和持久长期前景的企业提供贷款，这与其自下而上、价值驱动的承销方法相一致 [11] - 人工智能影响：公司正在密切关注人工智能对私人信贷和更广泛经济的影响，认为人工智能将增加软件的总可寻址市场，但预计结果将不均衡，参与者之间的差异会加大 [11] - 平台优势：公司认为其规模化的全球投资平台使其处于有利地位，除了美国中型市场直接贷款这一基础外，跨多种策略的专业知识和对复杂交易的承销能力扩大了其机会集，使其能够高度选择性 [12] - 软件投资框架：公司对软件投资的基础方法未因人工智能而改变，但变得更加选择性，框架核心是关注深度嵌入客户日常工作流程和业务流程、需要多个利益相关者大力投入且转换成本高的软件提供商，人工智能提高了软件投资的质量门槛，公司增加了额外的承销标准 [15] - 行业竞争格局：宏观经济因素正在放大结构性优势和劣势，在赢家和输家之间造成明显分化，规模大、盈利能力强、财务稳定的公司资本充足，而陷入困境的公司则资本渠道有限或根本没有 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：私人信贷当前的趋势反映了更广泛经济中出现的分化，赞助商在并购环境低迷的过去两年中倾向于资本重组而非退出，造成交易积压 [9] - 利率影响：尽管基准利率较低，但盈利保持稳定，这是首次完整反映9月降息影响的季度 [4] - 人工智能投资风险：当前人工智能相关支出水平是更广泛经济增长的重要驱动力，但如果实现回报或采用时间表令人失望，可能导致人工智能投资收缩 [12] - 私人信贷长期展望：管理层对私人信贷的长期前景保持建设性看法，认为严格的承销、选择性和积极的投资组合管理将是长期表现的关键驱动力 [13] - 软件行业前景：2026年，强劲的超大规模投资和更活跃的软件并购环境（现有企业希望在公开市场估值倍数处于多年低点时进行整合）将支撑活跃的背景 [12] 其他重要信息 - 股息政策：董事会根据第一季度盈利宣布了每股0.40美元的季度现金股息，将于2026年3月31日支付，股权登记日为2026年3月16日，盈利再次完全覆盖了季度股息 [4][5] - 不良资产状况：第一季度不良资产相对稳定，同比下降近85个基点，季度末不良资产占债务投资组合总额（按公允价值计算）的3.1%，本季度有一项新增不良资产，同时公司对Avery的投资进行了重组，并将部分贷款恢复为计息状态 [6][7][8][19][20] - 投资组合规模：投资活动增加使投资组合规模扩大约1亿美元，达到29.5亿美元 [17] - 交易流增长：交易流的增加反映了Oaktree私人信贷平台的广度，加上近期对全球采购和发起以及专业投资人才的有针对性投资，显著扩大了交易来源，尽管美国中型市场直接贷款的交易量仍然较低 [18] - 重点交易示例：本季度对医疗保健服务公司Premier, Inc.的投资，Oaktree基金作为联合牵头安排人，提供了近40%的第一留置权定期贷款和30%的循环信贷额度，该定期贷款的全现金票息为SOFR加650个基点，并有2个点的原始发行折扣 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中表现不佳资产的比例以及从遗留问题中迁移出来的进展 [27] - 回答: 表现不佳的资产主要包括不良资产、重组后的股权以及交易价格或估值远低于面值的头寸，后者大多是公开头寸，其中一些是公司以高价买入后下跌了几个点，但大部分预计会反弹，科技领域的一些名字面临压力，但观察到这些科技名字（广泛银团贷款）的下跌主要是由CLO卖家为管理其WARF测试和评级测试进行的小额交易（200-300万美元）导致，并未看到大量抛售 [27][28] 问题: 关于人工智能风险下，是否有有趣的科技/软件名字出现在屏幕上，以及本季度流动性充裕是否意味着会继续购买 [29][30] - 回答: 公司利用其高收益和高级贷款业务中的公共市场业务，通过开发人工智能记分卡等方法对所有软件和科技名字进行分类筛选，目前市场存在一定程度的错杀，但当前介入的时机似乎尚未成熟，因为观察到的交易量要么是CLO的小额销售，要么是做市商试图创造市场，这些小额交易被用来将头寸估值下调2-3个点，虽然屏幕上看有些名字（人工智能风险低的）很有吸引力，但实际交易量不足以让公司愿意介入成为买家 [30][31] 问题: 关于投资组合中位数息税折旧摊销前利润从1.5亿美元大幅增至1.9亿美元的原因，是战略结果还是交易环境及公司增长的副产品 [34] - 回答: 这主要是由第四季度出资的新发放贷款驱动，这些贷款对象都是规模较大的公司，属于大型资本，主要在美国且多为赞助商交易，也有少数非赞助商和非美国（欧洲）的情况，这些公司的息税折旧摊销前利润通常高得多，因此中位数息税折旧摊销前利润的增长主要来自第四季度这些新发放贷款的组合变化，整体投资组合的息税折旧摊销前利润也在增长，但这只是中位数增长的一小部分原因 [35] 问题: 关于3200万美元未实现贬值的具体构成，除了Pluralsight（约占三分之一）外，是否有其他主题或驱动因素 [36] - 回答: Pluralsight是最大的单一驱动因素，约占贬值总额的38%，除此之外，公司在一些其他私人头寸上进行了较小的减值，同时一些报价名字的交易价格下跌也影响了资产负债表上以及合资企业中的部分头寸 [36] 问题: 关于软件行业目前收入增长和息税折旧摊销前利润趋势的总体特征，是否注意到增长率有任何变化或新交易活动复苏，以及这如何影响市场（超出二级贷款价格的疲软） [39] - 回答: 目前来看，任何软件名字出现业绩恶化还为时过早，由于人工智能导致业绩分化或中断可能需要相当长的时间才会显现，当前的担忧并非近期的业绩疲软，更多的是对长期前景的担忧，这引发了这些贷款到期时再融资能力的疑问，如果一部分软件业务最终被人工智能颠覆，其结果可能是二元的，业绩可能迅速恶化，从而导致股权和债权的回收率出现问题，这是一个中长期需要关注的重要风险，短期内不会真正显现 [40][41][42] - 补充: 软件交易的条款因公司规模而异，大型资本交易通常没有条款，而中小型交易通常有条款，条款类型通常有两种：基于息税折旧摊销前利润的条款或基于年度经常性收入的条款，基于年度经常性收入的条款通常在三年后失效并转为更传统的杠杆条款，这可能成为一个问题，对于OCSL，投资组合中只有两笔基于年度经常性收入的交易，其中一笔即将偿还，另一笔规模很大且有强大的私募股权赞助商支持，公司认为其受人工智能竞争影响较小，公司多年来一直前瞻性地避免投资那些不产生现金流、需要依赖公开市场或融资渠道的基于年度经常性收入的交易 [43][44][45][46][47] - 补充: 公司演示文稿第8页详细列出了软件风险敞口，自投资以来，被投公司的息税折旧摊销前利润增长了约20%，利润率约为40%，过去12个月约有18%的软件贷款已偿还，这反映了审慎且成功的承销 [48][49] 问题: 关于演示文稿中提到的47%加权平均贷款价值比是承销时的还是当前的估值，以及软件行业在出现广泛重组和损失之前，能承受多大程度的股权倍数估值重置 [50][51] - 回答: 演示文稿中的贷款价值比是截至12月31日的当前估计值 [52][53][54][55]，关于估值重置，一般来说，如果贷款价值比上升到60%，就会开始质疑贷款的再融资能力，目前非软件领域的杠杆收购，贷款价值比最高通常在50%-55%，如果被投企业现金流消耗不严重，且临近到期日，赞助商寻求再融资时，市场可能会要求其注入更多股权以使贷款价值比回到接近50/50的水平，赞助商是否会支持取决于多种经济和超经济因素，包括基金所处的投资阶段和业绩表现 [55][56][57]