行业与公司概览 * 人形机器人行业：行业处于发展早期，技术突破与商业化进程慢于预期，市场乐观预期已充分反映在股价中[1][2] * 电力供应行业：受AI数据中心需求驱动，全球电力供应短缺，为中国具备产能和成本优势的零部件及设备制造商带来出口机遇[5][7][13] * 数据中心电气行业：AI数据中心建设带动不间断电源等电气设备需求，具备差异化优势或成功切入海外供应链的中国企业将受益[9] * 空间太阳能产业：受特斯拉与SpaceX的太空太阳能计划催化，若大规模产能规划落地，中国太阳能产业链各环节将不同程度受益[10] 人形机器人行业核心观点与论据 * 板块评级谨慎：对人形机器人板块持相对谨慎态度，因长期增长预期已充分反映在股价中，且技术进展可能慢于预期[1][2] * 下调个股评级：自2025年11月起将Sunwah Intelligent ControlAsia评级从中性下调，因行业热度已完全体现在股价里[1] * 技术挑战与距离：实现通用人形机器人能力的突破可能比预期更具挑战性且耗时更久，达到人类水平的人形机器人距离仍较远[1][2] * 特斯拉案例：以特斯拉Optimus为例，其百万台的长期出货目标已反映在相关个股股价中；Optimus 3发布时间从原计划的2025年2月前后推迟至未来数月，最早要到2027年底才可能对外销售[1][2] * 行业规模尚小：2025年全球人形机器人出货量约为1.5万台，仅为工业机器人年出货量50万台的3%[3] * 增长路径：展望2026-2027年，行业出货量有望从当前低基数实现数倍增长；国内头部企业未来几年出货目标将逐步提升至数千台乃至数十万台[3] * 技术进展：当前人形机器人的小脑控制或全身控制能力已达80-90%；国内头部企业普遍具备80-90%的内部组件设计能力，支撑每6-8个月完成一次产品迭代[3] * 应用场景演变：2025年需求集中在早期研发场景；未来将逐步转向导购、导览等专用场景，这类场景对能力要求相对较低，是更务实的发展路径[4] * 数据瓶颈：人形机器人AI训练面临触觉、力反馈等多维度数据匮乏的核心瓶颈，这类数据不像大语言模型数据可从互联网轻易获取[12] * 数据解决方案：行业采用混合策略应对数据瓶颈，包括数据工厂模式、模拟训练以及世界模型思路；模拟训练在真实场景中的成功率仅约50%，需结合真实数据才能将成功率提升至80-90%[12] * 场景适配性：80-90%的成功率能够适配导购等低风险场景，但不适用于工厂、家庭等高风险场景[12] * 个股偏好：更偏好SanHua Edge，主要原因是其估值更具吸引力，与A股相关标的相比存在更深估值折价[4] 电力供应行业核心观点与论据 * 电力短缺与瓶颈：美国AIDC电力需求中60%可由天然气发电满足，但主流OEM厂商产能已满负荷，订单积压长达数年，短期产能扩张空间有限[5] * 核心瓶颈部件：核心瓶颈在于热端部件尤其是涡轮叶片，该领域供应高度集中于西方供应商，且这些供应商优先保障航空航天领域需求[5] * INL核心优势：INL在中国拥有可用产能且扩张难度较低，具备竞争力的平均售价；与贝克休斯、GE航空等头部企业达成长期合作协议[5] * INL市场份额预期：预计2030年INL在西门子能源叶片板块的市占率将提升至4%，在贝克休斯的市占率达8%[5] * INL业绩增长：未来五年INL的EPS复合增速预计为40%，营收复合增速为25%；增长动力来自产品结构优化、良率提升及规模效应[6] * INL订单与产能：2025年末其两大发动机业务在手订单达17亿元；2026年产能维持在20亿元[6] * INL长期目标：公司计划2030年实现营收100亿元，激进目标则是提前至2028-2029年达成[6] * SiYuan海外增长：SiYuan 2026年海外订单预计实现40%的同比增长，将有力支撑其2027年的海外营收表现[6] * 全球供应缺口：当前欧美地区电力相关部件存在30%的供应缺口，预计2030年缺口将收窄至10%但短缺状态仍将持续[7] * 中国厂商机遇：中国厂商的增量机会自2025年第四季度才开始显现，且2026年和2027年需求确定性较高[7] * SiYuan美国订单：2025年SiYuan从美国市场获得8亿元订单，2026年预计将有更多订单持续流入[7] * SiYuan长期受益：公司有望深度受益于持续数十年的全球电网升级浪潮，布局覆盖中东、东南亚、非洲及欧洲等多个地区[7] * SiYuan竞争策略：通过优先拓展主要输电运营商、搭建全球销售网络、转向新需求领域（如可再生能源升级）、强化本地化服务等方式巩固先发优势[8] * Huaming评级中性：Huaming在国内电网设备领域地位稳固，但EPS复合增速为中双位数，增长态势温和；海外业务增速已明显放缓；在美国市场市占率未明显加速提升[8] * 周期驱动因素差异：当前电力设备周期由AI需求驱动，其影响贯穿电力基础设施全链条，与此前国内政策驱动的周期不同[13] * 出海盈利逻辑：美国市场与中国市场的电力设备产品价差显著，中国企业若能成功切入美国市场，盈利弹性将处于较高水平[13] 数据中心电气行业核心观点与论据 * K Star差异化优势：K Star是唯一进入美国AI数据中心供应链的中国UPS企业，优势源于与施耐德、伊顿等企业长达十年的ODM合作基础[9] * K Star业绩高增：公司预披露2025年盈利同比增长60%；来自施耐德和台达的美国订单已达5亿元，占2025年总营收的10%[9] * K Star未来预期：预计核心客户大概率会在2026年第二季度追加更多订单，2026年该新业务板块营收将增长7倍，占总营收的11%[9] * K Star盈利预测：对K Star的盈利预测较市场一致预期高出10%-15%，因市场尚未充分重视其获取更多订单的潜力及美国业务的高毛利率弹性[9] * K Star估值吸引力：公司2026年市盈率为30倍，2027年为23倍，对应每股收益增速50%，估值具备较高吸引力[9] * MKM转型挑战：MKM正向全球AI服务器电源市场转型，但面临从研发转向量产、供应链管理、产品稳定性测试、应对波动化需求等显著执行挑战[9] * MKM业绩未达预期：公司预披露2025年四季度出现净亏损，核心原因是传统业务毛利率承压，同时AI服务器电源业务前期研发费用大幅前置[9] * MKM估值过高：自2024年10月以来股价累计上涨超4倍，市场预期过于乐观；公司2026年市盈率超100倍，2027年超50倍，估值与基本面背离[9] * MKM市占率预期：预计到2030年公司全球市占率仅能达到5%，且更多机会来自定制化AI服务器供应链[9] 空间太阳能产业核心观点与论据 * 需求催化：2025年11月Elon Musk表态计划发射太阳能卫星为AI供电；2026年年初透露特斯拉与SpaceX将在2026-2028年各自在美国新增100吉瓦太阳能产能[10] * 核心受益群体：在吉瓦级大规模生产场景下，中国太阳能企业凭借全球主导的市场份额与完善产业链体系，是需求上行的核心受益群体[10] * 分阶段受益逻辑： * 短期：若200吉瓦美国产能规划落地，2026-2028年中国太阳能领域资本开支预计平均提升25%，设备厂商率先受益[10] * 中期：卫星相关太阳能需求规模仅数十兆瓦，但组件定价是当前常规组件的数百倍，下游组件厂商受益[10] * 长期：若空间AI数据中心电力需求保持两位数增速，年需求规模有望达吉瓦级，全产业链受益[10] * 重点受益标的：Maxwell（全球AGAT设备70%市场份额）、深圳SC（全球TOPCON电池设备市占率超50%）、杭州First（全球市占率超60%）、隆基绿能（全球组件市场份额超10%）[10] * 目标可行性存疑：美国分析师对Elon Musk的产能计划执行持观望态度，因特斯拉过往在美国的产能目标执行情况不及预期[15] * 股价已反映预期：当前相关公司的股价已反映了该产能扩张预期[15] * 关键催化因素：行业的关键催化因素将是可回收火箭技术的成熟以及航天领域的成本下降[15] * 国内需求趋势：2026年国内太阳能需求预计同比下降25%；2027年预计同比增长14%；2026年下半年将是关键拐点[15] * 隆基绿能受益逻辑：短期将受益于硅料、玻璃价格的下跌；二季度将采用新的成本降低技术，进一步拉低细分领域的成本曲线[15] 其他重要内容（产能、执行风险与估值） * INL产能扩张计划：公司计划在2026年达到20亿元的总产能；2025年四季度采购了约1.5亿元的上下游生产设备[14] * INL产能执行风险：核心挑战在于新设备的良率爬坡，需要时间调试及更多熟练技术人员的参与[14] * INL上行风险：若行业设备供应持续紧张，INL有可能对新推出的或更复杂的SKUs产品提价[14] * MKM执行关键点：需重点关注2026年上半年公司能否按照客户的特定要求按时交付产品，由于电源订单多为项目制，需要持续跟踪生产端的执行细节[14] * 估值判断依据：以2028年盈利为基础给予合理估值，因为全球头部企业的订单储备可支撑其营收至2028年及以后；2030年后核电、空间太阳能等更多新型电力解决方案将带来长期增量空间[13]