公司：重庆啤酒 一、 2025年财务与经营表现 * 营收与利润：2025年营收微增，归母净利润实现双位数增长[3] 销量微增，每百升营收基本保持平稳[3] 利润增长部分归因于2024年因加微诉讼案件计提费用导致基数较低，2025年和解后费用影响减少[3] * 毛利率提升：2025年毛利率显著提升，主要得益于麦芽价格下降，有效降低了吨成本[2][4] 从前三季度数据看吨成本有所下降[4] * 费用率变化：2025年前三季度，销售费用率和管理费用率略有提升，主要因公司在第三季度加大了对部分品牌的投入[2][6] 由于第四季度销量和收入占全年比例较小，前三季度数据更具参考价值[2][6] * 第四季度吨价：2025年第四季度吨价提升明显，主要由于2024年第四季度的低基数效应（2024年Q4销量下滑8%，吨酒价下滑3%）[17] 二、 各品牌与产品线表现 * 高档产品：2025年前三季度，嘉士伯、乐堡、风花雪月品牌增长强劲[2][7] 乐堡和乌苏品牌也实现正向增长[2][7] * 其他产品：1,664品牌受外部环境波动影响有所下降[2][7] 主流产品因所在市场对宏观环境更敏感，其主营业务收入略有下滑[2][7] 经济产品量和营业收入占比较小，保持平稳发展[2][7] * 乌苏品牌增长驱动力： * 品牌投入：持续进行品牌投入，如请范丞丞和付航代言，并推出“农人和乌苏”slogan，通过综艺节目等平台进行品牌露出[8] * 产品创新：2026年推出一升装精酿系列，包括密酿、琥珀拉格金骏眉、大红袍等多元化口味[8] * 渠道拓展：积极布局非现饮渠道，使得乌苏罐装产品在即时零售渠道、量贩渠道、大型商超中的销量表现良好[8][9] * 产品趋势：自2025年第二季度以来，各个品牌都在推一升装的精酿啤酒，如重庆品牌下的重庆精酿、重庆国宾精酿，以及大理、西夏、风花雪月等品牌的一升装精酿[11] 乌苏一升装产品已展现良好增长势头[11] 三、 渠道战略与发展 * 非现饮渠道： * 发展迅速：非现饮渠道发展迅速且多元化[4][14] O2O渠道从2023年至今发展迅速[14] * 渠道占比：2025年前三季度非现饮渠道占比略高于现饮渠道[4][15] 如果传统现饮渠道表现平淡，不排除非现饮渠道比例进一步提升的可能性[15] * 合作与产品：与头部企业（如京东、天猫）深入合作，主要布局高端及以上产品，并推出联合定制化产品（如1,664和京东、乌苏和京东等）[14] * 组织与费用：在组织架构上对人员配置进行了更细致划分，并加大了对非现饮渠道的费用投放以适应市场需求[14][16] * 现饮渠道：2025年外部环境尤其是现饮渠道较为疲软[3] * 大城市战略：2025年的大城市战略主要集中在渠道深耕上，并未增加新的大城市，而是专注于现有大城市渠道的深入发展[21] 公司将市场分为不同类型（如发展期和发展中市场），并匹配相应资源进行投入[21] 四、 2026年展望与成本预测 * 消费趋势：预计2026年整体消费趋势将延续2025年的特征[4][18] 在宏观政策没有重大变化情况下，大致判断仍将延续去年的消费趋势[18] * 成本端： * 铝罐：铝罐价格上涨，但由于公司的罐化率较低且进行了部分对冲，总体影响可控[4][19] * 麦芽：麦芽成本预计会有小幅下降[4][19] * 综合：综合来看，2026年的吨成本可能会有所改善[4][19] * 分红策略：公司将继续保持稳健且持续稳定的高分红策略，不会发生显著变化[4][20] 行业：啤酒行业 一、 市场环境与竞争格局 * 整体环境：2025年整体平淡的市场环境[3] 现饮渠道较为疲软[3] * 竞争态势：行业竞争稳定[4] 前五大啤酒厂商的市场份额变化不大[22] 市场竞争主要集中在8元及以上价格带[4][22] * 新兴趋势：出现茶啤的兴起、9块9精酿啤酒流行等新趋势[22] 2025年，非现饮渠道开发的白牌产品对行业产生了一定影响[23] 二、 价格带与升级条件 * 价格带：行业竞争主要集中在8元以上价格带[4] * 升级条件：啤酒价格带升级需要宏观环境发生改变，包括消费者信心和消费动力的提升，才可能推动价格带重新回归到过去明显升级阶段[24] 三、 渠道变化 * 非现饮渠道：整个行业对非现饮渠道投入非常重视，目前竞争激烈且费用投入较大[16] 零售渠道的变化对渠道产生了一定影响[22] 四、 其他 * 春节动销：2026年春节假期较长，部分人已提前返乡过年，但整体动销情况需待春节结束后评估[12][13]