纪要涉及的行业或公司 * 白酒行业及主要上市公司（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等）[1][2] * 乳制品行业及主要上市公司（伊利股份、蒙牛乳业、新乳业）[2][17] 核心观点与论据：白酒行业 市场整体表现与趋势 * 2026年春节白酒行情因茅台活动提前近一个月启动，市场整体价格回暖，库存约20多天，低于往年同期[1][3][8] * 2026年一季度行业回款目标为35%以上，低于2024年和2025年的50%以上，但预计完成无忧[1][8] * 行业分化明显，茅台表现突出，其他品牌相对逊色，预计2026年将成为行业转折点[2][12][16] * 中秋国庆期间需求预期稳定，新消费者群体对高端白酒需求增加将影响市场[12] 贵州茅台 * 通过“爱茅台”平台1499元换购活动刺激市场，批价从1480-1490元上涨至1700元左右，带动销量[1][3] * 一季度销量预计比往年增加5个百分点，达到40%[1][4] * 回款率约30%-31%，2月到货约25%，采取多批次、小批量发货策略，进度快于去年同期[4][15] * 非标产品（如生肖酒）减量，但精品年份酒价格体系稳定（进价约1800元，批发价2000-2200元）[1][9] * 1935系列价格从600多元升至620元，动销良好，春节后计划增加系列酒费用投入[1][9] * 短期动销增长受春节需求推动，Q2起随着供应量增加，价格可能回落至1000-1450元区间，长期应保持在1400元以上[13][14] 五粮液 * 打款进度较慢，回款率约40%，但因库存低，预计一季度完成率可达45%[1][5] * 2026年供应量较2024年增加，价格稳定在780-785元[1][5] * 平台公司正常运营，主要作为中转仓以完成任务，目前市场销售多为2025年产品[10] * 春节销售存在区域波动，部分区域持平或小幅下降[15] 泸州老窖 * 面临困难，高度国窖1573回款率仅10%，动销不佳[1][6] * 批发价850-855元高于五粮液，库存高企（两个月以上），缺乏费用投入和市场支持[1][6] * 春节期间动销预计下滑40%以上，可能无法完成全年任务[11][12] 山西汾酒 * 回款率约20%，进度较缓，比去年同期下降约10个百分点[1][7][11] * 清香20售价345元，波峰470元，因去年底价格下跌导致经销商利润微薄[1][7] * 随着市场需求恢复，预计未来几个月销量会提升[7] 核心观点与论据：乳制品行业 市场整体表现与趋势 * 乳制品市场整体呈边际改善趋势[2][17] * 伊利、蒙牛在去年深度出清库存后，目前库存状态健康[17] * 经销商反馈显示，伊利和蒙牛2026年均被要求实现正增长，大部分区域目标增幅在3%至10%之间[17] 重点公司表现 * 新乳业：低温产品预计实现双位数增长，常温产品自2025年四季度已转正，预计2026年净利润增长20%左右[17] * 伊利股份：中秋国庆期间常温奶动销小幅下降，但春节备货预计能持平或微增[17] 投资建议 白酒行业 * 建议机构投资者逐步增配白酒板块，首推贵州茅台[2][16] * 下半年可关注具备弹性的标的，如泸州老窖、古井贡酒和山西汾酒等[2][16] 乳制品行业 * 建议重点关注新乳业，其一季度业绩弹性较高，股价调整后具备配置价值[2][18] * 推荐伊利股份，其估值处于低位（对应2026年利润估值14-15倍），股息率超过5%[18] * 若原奶价格企稳回升，可关注乳企竞争格局改善带来的机会[18] 其他重要内容 * 春节前经销商对销量的预期比2025年12月时略好，但各公司表现分化[15] * 2026年上半年白酒行业报表压力较大，但下半年基数效应和经济回暖将带来业绩转正催化剂[16]