涉及的公司与行业 * 公司：Advanced Micro Devices Inc (AMD) [1] * 行业：半导体行业，具体涉及数据中心、人工智能(AI)基础设施、服务器CPU、GPU [1][4][6] 核心观点与论据 * 总体评级与观点：高盛对AMD股票评级为“中性”(Neutral)，12个月目标价210美元 [1][7][13] * 看好数据中心业务的强劲势头，由服务器市场份额增长和MI400系列产品上量驱动 [1] * 但认为近期运营杠杆有限，因AMD为AI基础设施上量进行了大量的软件和系统投资 [1] * 对AMD的GPU数据中心业务可能存在较高的客户集中度风险 [1] * 第四季度业绩表现：全面超出市场预期 [2][8] * 营收103亿美元，高于高盛预期的96亿美元和市场预期的97亿美元 [2] * 数据中心营收53.8亿美元，远高于高盛预期的47.9亿美元和市场预期的49.8亿美元 [2] * 非GAAP运营每股收益1.53美元，远高于高盛预期的1.30美元和市场预期的1.34美元 [2] * 总营收环比增长11.1%，同比增长34.1% [8] * 第一季度业绩指引：高于市场预期 [5][11] * 营收中点指引为98亿美元，高于高盛预期的92.3亿美元和市场预期的94亿美元 [5] * 非GAAP毛利率指引为55%，略高于高盛预期的54.5%和市场预期的54.8% [5] * 运营支出(OpEx)指引为30.5亿美元，显著高于高盛和市场的预期 [5] * 数据中心业务前景：非常强劲，是增长核心驱动力 [1][4] * 对2027年数据中心GPU营收可见度达“数百亿美元” [4] * 预计OpenAI将在2026年下半年开始上量其基于MI-4XX的初始1GW容量，Oracle部署也预计在2026年及以后开始 [4] * 管理层预计2026自然年数据中心营收同比增长超过60% [4] * 服务器CPU业务在当季创下纪录，管理层预计在季节性疲软的3月季度仍能实现环比增长 [4] * 运营支出(OpEx)趋势：显著增加，侵蚀利润 [1][4][5] * 为支持客户AI部署，在AI系统和软件方面进行大量投资，导致运营支出大幅增加 [4] * 第一季度30.5亿美元的运营支出指引高于预期 [4][5] * 预计在2026年第三和第四季度，运营支出将出现显著的环比增长 [4] * 服务器CPU市场：需求强劲，持续增长 [4] * AMD预计2026年服务器CPU总市场规模(TAM)将实现两位数百分比增长 [4] * 预计2026年全年服务器CPU营收将持续环比增长 [4] * 该趋势可部分抵消2026年下半年新GPU产品和机柜上量可能带来的毛利率压力 [4] * 对其他公司的启示：AMD超预期的数据中心营收表明AI支出环境强劲，对高盛覆盖的其他AI相关公司（如英伟达、博通）是积极信号，对迈威尔科技和Arm也有一定正面影响 [6] * 盈利预测调整：高盛将AMD 2026-2028财年每股收益预测平均下调4%，主要反映营收预测上调但运营支出预测上调更多 [6][12] * 目标价与风险： * 目标价210美元基于30倍市盈率乘以7.00美元的标准化每股收益预测 [7][13] * 上行风险：AMD GPU获得更大市场认可；x86架构在服务器中份额增长超预期；运营杠杆改善好于预期 [7] * 下行风险：AMD GPU市场认可度低于预期；服务器CPU市场认可度低于预期 [7] 其他重要内容 * 财务数据摘要： * 第四季度客户营收30.97亿美元，游戏营收8.43亿美元，嵌入式营收9.50亿美元 [8] * 第四季度毛利率（排除股票薪酬）为57.0%，运营利润率为27.8% [8] * 公司预计第一季度将从出售约1亿美元的已计提库存中获益 [5] * 估值与市场数据： * 报告发布时股价为242.11美元，相对210美元的目标价有13.3%的下行空间 [15] * 公司市值约为3992亿美元 [15] * 高盛给予AMD的并购可能性评级为3（低概率，0%-15%）[15][21] * 披露信息：高盛与AMD存在多种业务关系，包括在过去12个月内提供投资银行服务并收取报酬 [24]