涉及的公司与行业 * 公司：超微电脑股份有限公司 [1] * 行业：人工智能基础设施、AI服务器市场、数据中心基础设施 [1] 核心观点与论据 财务表现超预期 * F2Q26营收127亿美元，远超公司指引的100-110亿美元和高盛及市场预期的105亿美元/104亿美元 [1][2][6] * F2Q26非GAAP每股收益0.69美元，高于高盛及市场预期的0.50美元/0.49美元 [1][2][6] * 非GAAP营业利润率为4.5%，高于高盛及市场预期的4.1%/3.9% [1][9] * 非GAAP营业利润5.65亿美元，高于高盛及市场预期的4.32亿美元/4.11亿美元 [6] 毛利率持续承压，但营业利润率受益于经营杠杆 * F2Q26非GAAP毛利率为6.35%，略低于高盛及市场预期的6.5% [1][6][9] * 毛利率承压主要由于大客户占比高且拥有定价权，以及加急运输成本 [1] * 营业利润率超预期得益于GB300产品量产带来的制造规模扩大、自动化水平提升所带来的经营杠杆 [1] 需求基础广泛，但客户集中度高 * 尽管单一客户贡献了当季总营收的63%，约80亿美元 [1] * 公司观察到其数据中心基础设施产品的需求正在扩大，客户群趋于多元化，包括传统企业、云和边缘物联网客户 [1] 数据中心构建块解决方案成为增长点 * 公司通过数据中心构建块解决方案来满足需求，该方案包括硬件子系统、管理软件和服务，可缩短客户部署和上线时间，并为公司带来更高利润率 [1] * DCBBS在F1H26贡献了公司总利润的约4%，公司预计到2026年底DCBBS将贡献至少两位数的利润份额 [1] 业绩指引上调，但利润率改善路径存不确定性 * F3Q26指引：营收至少123亿美元，高于市场预期的101.91亿美元；非GAAP每股收益至少0.60美元，高于市场预期的0.54美元；毛利率预计环比改善约30个基点 [1][4][8] * 将F2026全年营收指引从至少360亿美元上调至至少400亿美元 [1][5] * 尽管需求强劲，但对股价持谨慎态度，主要因为毛利率改善的时间和路径存在不确定性 [1] * F3Q26E毛利率指引约为6.7%，仍同比下降约300个基点 [1] * 面临的挑战包括AI服务器市场竞争激烈、即将到来的技术转型以及持续的零部件短缺 [1] 高盛更新预测与评级 * 基于更高的营收和营业利润率预期，将F2026每股收益预测上调18% [8] * 因预期税率上升，将F2027/28每股收益预测平均下调2% [8] * 对SMCI给予“卖出”评级，12个月目标价27美元，基于9倍NTM+1每股收益 [10] 其他重要细节 F3Q26详细指引 * 非GAAP营业费用约2.8亿美元，其中包含7400万美元的股权激励费用 [4] * 非GAAP税率20.2% [4] * 非GAAP完全稀释后股数约6.99亿股 [4] * 其他收入与支出为-2200万美元 [4] * 资本支出7000万至9000万美元 [4] 关键风险 * 上行风险：AI服务器需求强于预期、市场份额提升、核心营业利润率改善、客户多元化 [11] * 下行风险：AI服务器市场竞争激烈、技术转型、零部件短缺、毛利率改善不及预期 [1] 高盛与公司的关系披露 * 高盛在最近一个月月末持有超微电脑1%或以上的普通股 [25] * 过去12个月内，高盛从超微电脑获得投资银行服务报酬，并预计未来3个月内将寻求或获得此类报酬 [25] * 高盛是超微电脑证券或相关衍生品的做市商 [25]