电话会议纪要研读总结 涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，具体聚焦于存储芯片领域，包括DRAM（特别是DDR4）、NAND Flash（特别是MLC NAND和NOR Flash）[1][3][4][5][6] * 公司：主要覆盖大中华区的存储芯片设计制造公司，包括： * 南亚科技 (Nanya Technology Corp., 2408.TW) [7] * 华邦电子 (Winbond Electronics Corp., 2344.TW) [7][9] * 力积电 (Powerchip Semiconductor Manufacturing Co, 6770.TW) [7] * 旺宏电子 (Macronix International Co Ltd, 2337.TW) [7] * 兆易创新 (GigaDevice Semiconductor Beijing Inc., 603986.SS) [7] * 报告亦提及全球主流存储厂商的动态，如三星、SK海力士、美光、铠侠 [3][4][5] 核心观点与论据 1. 存储超级周期与旧制程内存供应趋紧 * 核心观点：存储超级周期正导致主流存储厂商进一步减少对旧制程内存（NOR Flash、MLC NAND、DDR4）的产能支持，加剧供应短缺，提升相关厂商的定价能力 [1][3][9] * 关键论据： * DDR4：预测2026年供应短缺26%（此前预测为20%），主要因韩国供应商减少支持，同时来自传统服务器、交换机和汽车的需求被上修 [4] * MLC NAND：预测2026年供应短缺超过30%，因三星、铠侠、美光均可能减少供应，旺宏的扩产仅能部分填补缺口 [5] * NOR Flash：预测2026年供应短缺8%（此前为5%），因美国供应商减少供应，且中国代工厂支持有限，导致部分小型设计公司的NOR价格上涨高达50% [6] 2. AI发展驱动内存需求结构性增长 * 核心观点：AI（特别是智能体AI）的发展正使内存成为关键瓶颈，显著推高对DRAM和NAND的需求 [29][33][35] * 关键论据： * AI推理不同于训练，对键值缓存的需求随上下文长度和并发性线性增长，导致推理日益受内存带宽限制 [29] * 智能体AI 需要更高的内存容量和性能来支持上下文、自主性、规划和持续学习功能 [35] * 多模态、混合专家模型等趋势进一步增加了内存需求 [32] * 内存层级扩展：NVIDIA推出的推理上下文内存存储平台，利用SSD作为KV缓存的扩展，增加了对NAND的需求 [45] * 需求测算：对于一个拥有2亿GPU集群、运行类ChatGPT模型的假设场景，AI推理需求将占2026年全球HBM供应的17%、DRAM的35%、NAND的92% [49] 3. 近期渠道检查显示价格大幅上涨 * 核心观点：2026年第一季度各类存储产品价格出现显著环比上涨，反映供应紧张 [59] * 关键论据： * 服务器DRAM：DDR5价格环比上涨100%，中国云服务提供商支付略高价格以确保供应 [59] * 智能手机DRAM：价格环比上涨60-70% [59] * 消费级NAND：价格环比上涨30-40% [59] * 企业级SSD：价格环比上涨50-70% [59] * NAND晶圆及客户端SSD：价格预计环比翻倍 [59] 4. 重点公司更新与投资观点 * 华邦电子 (Winbond) - 首选推荐： * 观点：受益于DDR4、NOR和SLC NAND价格上涨，长期看好CUBE定制化内存解决方案机会 [9][80][82] * 行动：将目标价从NT$130上调至NT$155，基于2026年预期市净率4.4倍 [7][75] * 盈利预测：将2026/2027年每股收益预测上调21%/24%，因看好特种DRAM和NOR价格上涨 [72] * 力积电 (PSMC)： * 观点：受益于特种DRAM价格上涨动能，以及与美光合作带来的长期利益（如前端制程迁移、HBM后端机会）[107][111] * 行动：将目标价从NT$77上调至NT$88，基于2026年预期市净率1.9倍 [7][103] * 盈利预测：将2026/2027年每股收益预测上调4%/19%，受内存客户强劲需求及平均售价上涨驱动 [100] * 旺宏电子 (Macronix)： * 观点：看好NOR Flash价格上涨趋势，MLC NAND因三星减产而价格可能上涨50%+，任天堂Switch 2发布提振传统ROM需求 [123] * 行动：将目标价从NT$93上调至NT$121，基于2026年预期市净率4.6倍 [7][128] * 盈利预测：将2026/2027年每股收益预测上调8%/13%，因NOR和MLC NAND价格上涨 [123] * 其他公司目标价调整： * 南亚科技：目标价从NT$298上调至NT$348 [7] * 兆易创新：目标价从Rmb355上调至Rmb414 [7] 其他重要内容 1. 行业需求与供应预测 * DRAM需求：预计2026年整体DRAM行业需求同比增长20%，并有望在2027年维持类似增速，受AI基础设施部署驱动 [59] * 企业级SSD供应：全球企业级SSD容量约为430-450 EB，当前云服务提供商订单显示供应将持续紧张至2026-2027年，部分订单履行率仅50% [59] * 长期协议：供应商正考虑带有预付款的长期协议，以锁定旧制程节点产能 [59] 2. 价格预测 * DRAM价格预测：预计2026年各季度DDR4和DDR5价格将持续环比上涨，涨幅在个位数到三位数百分比不等 [70] * NAND价格预测：预计2026年第一季度总NAND Flash价格环比上涨55-60%，随后涨幅放缓 [71] 3. 投资偏好排序 * 在大中华区内存公司中，偏好顺序为：华邦电子 > 兆易创新 > 旺宏电子 > 南亚科技 > 力积电 [10] * 给予所有上述公司 "增持" 评级 [10]