财务数据和关键指标变化 - 2025年全年服务收入增长0.6%，调整后EBITDA增长0.7%，调整后EBITDA利润率提升20个基点至43.6%，为30多年来最强年度利润率 [18] - 2025年调整后每股收益（EPS）下降7.9%，主要受持续网络投资带来的折旧摊销增加以及利息支出上升影响 [18] - 2025年资本支出减少1.97亿加元至37亿加元，资本密集度为15.1%，符合指引 [19] - 2025年自由现金流增长10%至32亿加元，位于指引区间上限，主要得益于更高的EBITDA、更低的资本支出以及改善的营运资本 [19] - 2025年末净债务杠杆率约为调整后EBITDA的3.8倍，与上年持平，尽管完成了Ziply Fiber收购 [30] - 2026年收入增长指引为1%-5%，调整后EBITDA增长指引为0%-4% [26][27] - 2026年调整后每股收益（EPS）指引为2.5-2.65加元，较上年下降5%-11%，主要因折旧摊销增加约2.5亿加元及利息支出增加约1亿加元 [27][28] - 2026年自由现金流预计增长4%-10%，资本支出预计保持相对稳定在约37亿加元，资本密集度降至15%或更低 [28][29] - 2026年股息支付率预计将保持在40%-55%的目标政策范围内 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无线业务：2025年第四季度后付费用户净增56,124，基本与上年同期持平 [20] 后付费用户流失率改善17个基点至1.49%，连续第三个季度实现同比改善 [4][20] 第四季度移动电话ARPU仅下降0.8%，较去年第四季度2.7%的降幅显著改善 [20] 第四季度无线服务收入下降0.2%，较第三季度0.4%的降幅和去年第四季度1.5%的降幅均有改善 [7][21] 消费者无线服务收入在第四季度同比保持稳定 [7][22] - 光纤/互联网业务：2025年光纤净增用户约20万（包括美国业务），推动互联网收入增长8% [7] 第四季度在加拿大实现43,000户光纤到户（FTTH）互联网净增 [21] 第四季度互联网收入增长约2% [21] - 企业业务（AI驱动解决方案）：2025年，Ateco、Bell Cyber和Bell AI Fabric三项AI驱动解决方案业务合计收入同比增长约60%，达到约7亿加元 [10] 第四季度AI驱动解决方案收入增长31% [21] 目标是到2028年AI驱动解决方案收入达到15亿加元 [10][21] - 媒体业务：2025年数字收入同比增长6%，占媒体总收入的44% [11] 流媒体服务Crave在2025年增加了超过100万订阅用户，总订阅用户数达460万 [9][12] 第四季度总收入下降3.4%，广告收入下降11.1%，订阅收入增长1.5% [24] Crave直接流媒体订阅用户同比增长65% [25] - 美国业务（Ziply Fiber）：第四季度总收入为2.32亿美元，互联网收入实现两位数增长 [23] 第四季度EBITDA为1亿美元，利润率达43.1% [23] 第四季度净增光纤用户超过6,000户 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场：无线后付费用户流失率持续改善，第四季度同比改善17个基点 [4][20] 光纤网络覆盖区域凭借卓越性能持续赢得市场份额 [7] 公司预计无线市场将以低个位数增长 [57] - 美国市场：通过收购Ziply Fiber建立了光纤增长平台 [4][8] Ziply Fiber的2025年财务表现符合投资者日预期 [8][23] 光纤建设计划已重新优先考虑高增长市场，预计2026年下半年及以后将大幅加速建设 [8][24] 目标是在2028年底前实现约300万光纤覆盖点，长期目标是以资本高效的方式覆盖多达800万个地点 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四大优先事项：以客户为先、巩固光纤和无线网络领导地位、引领企业AI解决方案、发展数字媒体 [3] - 资本配置重点：简化业务、强化资产负债表、将资本集中于高回报机会、通过可持续股息向股东返还资本 [15] - 在无线市场采取纪律性方法，专注于高质量、增加利润的用户获取，而非追逐数量，并选择性地避开ARPU稀释性的促销活动 [7][20][40] - 通过推出无硬件Fibe TV等举措提高产品强度（每户家庭服务数量），目标是到2028年产品强度提升25% [9][60] - 企业业务战略转型，发展AI驱动的解决方案作为对核心连接业务的补充，目标是到2028年相关收入达15亿加元 [10][11] - 媒体业务战略转向更高价值的数字和订阅收入流，专注于优质内容和用户体验 [12][13][25] - 在美国市场，Ziply Fiber的定价通常低于有线电视竞争对手，公司正战略性地重新规划其建设计划，以更广泛的地理覆盖为目标 [67][69] - 公司致力于去杠杆化，目标是在2027年底前将净债务杠杆率降至3.5倍 [31][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是奠定基础的一年，公司战略明确，组织协调一致，并已开始执行计划 [3][16] - 消费者在过去几年从无线服务中获得了巨大价值，包括价格下降、网络和服务增强，这是全国激烈竞争的结果 [39] - 2026年指引反映了核心增长引擎（光纤、无线、AI企业解决方案、数字媒体）的持续势头，同时公司将继续审慎管理高利润传统服务的下滑 [26] - 指引范围考虑了潜在波动因素，包括无线渗透率和整体市场增长、定价环境、传统广告下滑、整体经济环境以及AI解决方案和成本转型的势头 [36][37] - 尽管年初看到竞争对手进行激进促销，但公司坚持其纪律性计划，专注于贝尔品牌的优质用户加载和基础管理 [40][57] - 国际漫游收入在第四季度呈现低个位数下降，但出现健康复苏，这对未来的每用户平均收入（ARPU）表现是一个令人鼓舞的迹象 [20][93] - 公司对实现2028年目标充满信心，2026年财务目标与三年财务框架完全一致 [31][32] 其他重要信息 - 公司推出了差异化的无线套餐层级，超越传统数据套餐模式，根据客户最看重的体验提供更清晰选择 [4][5] - 扩大了分销领先优势，No Name Mobile现已覆盖魁北克所有Maxi门店，提供由贝尔网络支持的实惠无合约无线选项 [6] - 在贝尔、Virgin Plus和Lucky Mobile推出了AI语音虚拟助手，以简化互动并提高服务质量 [6] - 贝尔纯光纤和5G无线网络被Ookla评为加拿大最快网络，贝尔纯光纤还被评为北美最快互联网服务 [10] - 企业业务子公司Ateco于2025年12月收购了SDK Tech Services，以增强其全栈AI解决方案能力 [11] - 公司拥有25亿加元的可用流动性和44亿加元的养老金偿付能力盈余，提供了显著的财务灵活性 [30] - 从2026年第一季度开始，公司将提供更多关于企业业务部门的详细信息 [78] - 在加拿大西部，由于难以从当地光纤网络运营商获得适当水平的服务，公司通过第三方互联网接入（TPIA）提供光纤服务的计划执行受阻 [83][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入及EBITDA指引范围（1-5%和0-4%）的考量因素 [35] - 指引范围反映了增长板块的持续增长以及公司对传统业务下滑的审慎管理 [36] 潜在波动因素包括无线渗透率和市场增长、定价环境、传统广告下滑、整体经济环境以及AI解决方案和成本转型的势头 [37] 公司目标并非达到指引区间的低端，而是更高，但设置范围是合适的，且范围宽度与过去几年一致 [38] 问题: 对当前无线定价环境和2026年初促销活动的看法 [39] - 消费者在过去几年已从无线服务中获得巨大价值，包括降价和功能增强 [39] 公司坚持纪律性计划，专注于贝尔品牌加载、改善服务收入轨迹和基础管理 [40] 在2025年1月和2026年1月竞争对手进行激进促销时，公司选择不参与，以专注于获取适当的、盈利的无线净增份额 [40][76] 问题: 2026年指引中Ziply Fiber的假设、增长、利润率及美国竞争环境 [44] - Ziply Fiber的2025年表现符合投资者日预期，且高于最初的投资案例 [45] 美国市场对光纤的需求基本面依然强劲，客户偏好、渗透率和长期经济性均支持光纤发展，且竞争动态未变 [45] 资本支出和资本密集度在合并基础上管理，预计加拿大资本支出同比减少，美国增加，但总额稳定，这为公司重新分配资本提供了灵活性 [48] 问题: 近期无线竞争是否改变了2026年预期或促使公司增加下行保护 [51] - 近期竞争已体现在指引范围中 [51] 在定价方面，公司原预计可能在2026年第四季度实现温和的ARPU增长，但鉴于2025年12月和2026年1月的竞争，实现这一目标可能更加困难，不过全年仍有11个月时间 [52] 有迹象表明，在继续为消费者提供巨大价值的同时，定价可能回归到2025年10月、11月左右的水平 [52] 问题: AI Fabric业务的下一步发展及潜在催化剂 [53] - 2026年计划中已包含对当前可用总容量中相对较小部分的货币化，基于公司有信心在2026年交付这些站点 [53] 公司正在积极进行多项额外机会的讨论，销售渠道需求强劲 [53] 问题: 对2026年行业无线用户增长的预期，以及近期促销是否影响了公司第一季度用户加载目标 [56] - 公司对无线市场增长的看法与某竞争对手一致，预计为低个位数增长，反映了市场的成熟和渗透率的提高 [57] 2026年1月的促销活动并未改变公司的执行目标，公司将继续坚持其计划，专注于贝尔品牌加载、利润增加的用户获取和产品强度 [57][58] 在ARPU增长方面，全年仍有11个月的时间来实现目标 [58] 问题: 关于融合服务（捆绑）的潜力及现有光纤用户中同时是无线客户的比例 [59] - 公司认为融合服务存在巨大潜力，并在投资者日设定了到2028年产品强度提升25%的目标 [60] 该战略基于广泛的光纤覆盖、优质的Crave内容以及无线领导地位 [60] 具体的用户比例数据未在电话会议中提供 [61] 问题: 美国光纤运营商的策略是否因竞争环境（同行关注渗透率、ARPU增长放缓）而有所改变，以及非核心资产出售的进展 [65][66] - Ziply Fiber在其市场中的战略和执行没有改变，渗透率提升符合预期 [67] Ziply的定价通常低于有线电视竞争对手 [67] 公司对Ziply的建设计划进行了战略性重置，从主要升级现有铜线网络，转向在更广泛的地理区域（包括原有服务区内外）进行建设，这将导致短期内覆盖点增长放缓，但在2026年下半年及以后会加速 [69][70] 在资产出售方面，公司正按计划进行，有项目正在进行中，达成协议后将向市场提供更多信息 [71] 问题: 是否会开始单独披露企业业务收入，以及对无线员工购买计划（EPP）的看法 [74] - 从2026年第一季度起，公司将提供更多关于企业业务部门的详细信息 [78] 在EPP方面，公司过去存在差距，现已修复部分产品和执行缺口，但战略不变，即在所有核心细分市场保持纪律性执行，在需要时参与竞争，但专注于最具利润增长性的用户加载 [75] 问题: 美国市场2026年光纤建设计划规模、加速机会、MVNO对增长的重要性，以及加拿大宽带TPIA活动情况 [81] - 对于并购机会，公司会评估任何能驱动股东价值的机会，但必须符合其资本市场目标和去杠杆化目标 [81] 目前在美国市场，融合产品并非Ziply推动光纤渗透率所必需，但公司认识到未来可能需要，并正在研究多种方案 [81] 在加拿大TPIA方面，公司希望在西部为消费者提供额外的光纤选择，但由于难以从当地网络运营商获得适当服务（如安装周期长达数周），执行受阻 [83][84] 东部地区的转售活动历来多于西部，但全国规则现已统一，公司需要获得适当的服务交付以保障客户体验 [85][86] 问题: 2026年EBITDA增长指引在三年期展望中的位置，是否仍预期逐年 sequential 改善 [89] - 公司观点未变，随着增长业务（如Ziply Fiber、AI解决方案）的加速，预计EBITDA在三年期内将逐步改善 [89] 趋势是向上的，但并非线性路径，任何报告期内都可能存在结果范围，主要受企业业务（如广告反弹、服务推出）的时间性波动影响 [91] 问题: 对国际漫游收入的假设及其对ARPU的贡献 [92] - 漫游趋势在第四季度环比改善，尽管仍是低个位数下降，但消费者漫游收入的健康复苏对未来的每用户平均收入（ARPU）表现是一个令人鼓舞的迹象 [93]