财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每单位收益为0.96美元，同比下降9% [22] - 2025年全年调整后收益为3.33美元，同比增长2% [22] - 2025年全年分配额为3.38美元，同比增长4% [22] - 第四季度净收入为9.57亿美元，同比下降2% [23] - 全年收入为35亿美元，与去年持平，若剔除2024年伯恩斯坦研究部门0.96亿美元的收入，则同比增长3% [23] - 第四季度和全年基础费用同比增长5% [23] - 第四季度绩效费用为0.82亿美元，低于去年同期的1.33亿美元 [23] - 全年绩效费用为1.72亿美元，同比下降24%，但高于1.3亿-1.55亿美元的指导区间 [24] - 2025年调整后运营利润率扩大至33.7%，处于公司30%-35%投资者日目标区间的高端 [9][36] - 第四季度调整后运营利润率环比上升至34.5% [35] - 公司整体费用率：第四季度为38.7个基点，全年为38.9个基点 [31] - 2025年ABLP有效税率为5.9%，略低于6%-7%的指导范围低端 [31] - 2026年ABLP有效税率预计为6%-7% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理规模：截至2025年底，公司资产管理规模达到创纪录的8670亿美元 [5] - 伯恩斯坦私人财富：资产管理规模为1560亿美元，2025年贡献了公司约37%的收入 [5] - 私人市场平台：资产管理规模为820亿美元，同比增长18% [6] - 独立管理账户业务：资产管理规模为620亿美元，2025年实现12%的有机增长 [6] - 主动型ETF系列：规模达140亿美元，覆盖24种策略，2025年实现65%的有机增长（不包括转换） [6] - 公司整体主动型净资金流：2025年为净流出94亿美元，其中第四季度净流出38亿美元 [6] - 主动型股票资金流：第四季度净流出76亿美元，全年净流出225亿美元，约一半由零售赎回驱动 [7] - 应税固定收益资金流：第四季度净流出20亿美元，全年净流出91亿美元 [7] - 免税固定收益资金流：第四季度净流入39亿美元，全年净流入116亿美元，已连续13年实现有机增长 [8] - 另类及多资产策略资金流：第四季度净流入19亿美元，全年净流入106亿美元 [9] - 保险业务：代表超过90家第三方保险客户管理超过590亿美元资产，其中一般账户资产同比增长36% [11] - 投资表现： - 固定收益：1年和3年期表现优于基准的资产管理规模占比为86%，5年期为67% [12] - 股票：1年期表现优于基准的资产管理规模占比为21%，3年期为37%，5年期为51% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售渠道：第四季度净流出35亿美元，全年净流出91亿美元，结束了连续两年的有机增长 [16][17] - 主动型股票持续流出，应税固定收益疲软，但免税市政债表现强劲 [17] - 零售市政债平台2025年实现23%的有机增长，第三方零售资产管理规模超过560亿美元 [17] - 应税固定收益连续第二年实现有机增长 [17] - 机构渠道：第四季度净流出19亿美元，全年净流出46亿美元，同比有所缓和 [18] - 私人另类投资仍是关键增长引擎 [18] - 第四季度机构渠道向私人市场配置约20亿美元，全年近80亿美元 [18] - 机构渠道管线扩大至近200亿美元 [19] - 私人财富渠道：连续第二个季度实现有机增长，连续第五年实现净流入 [19] - 第四季度净新增客户资产增长7%，2025年全年增长6% [19] - 年化有机增长率近2% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加速与主要股东Equitable的合作，以扩大私人市场能力并放大合作的飞轮效应 [9] - 正在投资增强商业房地产贷款能力并扩大平台规模，预计到2026年底将从Equitable引入超过100亿美元的新增长期资产 [9][10] - 此举将把为保险客户定制的资产规模提升至超过200亿美元，提升公司在重要保险渠道的竞争力 [10] - 预计2026年上半年将从战略保险合作伙伴处获得约30亿美元的新私人资产委托 [11] - 公司致力于将私人市场资产管理规模在2027年前提升至900亿-1000亿美元的目标 [22] - 公司正在投资新的投资管理平台，预计将在未来四年产生约4000万美元的现金流影响，从2030年开始每年产生2000万-2500万美元的净费用节省 [29] - 公司战略重点包括对目标增长计划进行审慎投资，如新的投资服务、产品创新和扩大营销力度 [38] - 公司认为其与Equitable的战略合作伙伴关系是一项重要的竞争优势，强化了其资本轻、与客户利益一致的模型 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度固定收益市场普遍上涨，尽管劳动力市场趋势疲软且因政府停摆宏观经济数据有限 [11] - 美联储降息后短期利率下降，而长期收益率保持高位，导致收益率曲线变陡 [11] - 美国10年期国债收益率年底收于约4.2%，反映了持续的通胀和财政担忧 [12] - 对中等久期产品的需求增强，固定收益波动性显著下降，提升了该资产类别的多元化价值 [13] - 随着曲线变陡，投资者正从现金、浮动利率和短久期工具转向中等久期产品以获取更高收益 [13] - 美国股票市场（S&P 500）在2025年第四季度回报2.7%，全年总回报约18%，连续第三年实现两位数增长 [14] - 国际股市表现多年来首次超越美国，受美元走弱、更具吸引力的相对估值以及资金从美国科技巨头轮动等因素推动 [14] - 公司的股票表现在2025年有所软化，主要受美国大型成长型、防御型和可持续策略持续表现不佳的影响 [14] - 美国股市领导地位高度集中和估值过高，为主动型管理人创造了挑战性环境 [15] - 随着2026年初市场广度开始改善，平台表现已开始反弹 [16] - 管理层认为持续的盈利广度和稳定的经济增长可能有利于国际和价值型策略 [16] - 展望2026年，私人市场策略的绩效费用预计贡献7000万-8000万美元，公开市场策略预计至少贡献1000万-2000万美元 [33][34] - 公司预计2026年全年非薪酬费用将在6.25亿-6.5亿美元之间，增长反映了促销和一般行政费用的正常化以及对技术和新策略运营建设的投资 [26][27] - 公司预计市场表现和规模扩张将是未来利润率扩张的主要驱动力 [36] 其他重要信息 - 公司任命Onur Erzan为新任总裁，他将领导业务转型并执行战略重点 [4] - 公司调整后的业绩用于向单位持有人进行分配，这些业绩是对GAAP业绩的补充而非替代 [3] - 2025年，公司在应税资金流方面跻身美国前15大基金管理公司之列 [13] - 公司系统性策略在投资级债券市场获得关注，机构需求和咨询支持强劲 [14] - 公司正在利用决策分析来识别改进领域、实施有针对性的变革并以更严格的纪律衡量结果 [15] - 公司预计在2026年第二季度更新其私人市场资产管理规模目标 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于亚洲高收益基金的前景以及影响需求的宏观因素 [40] - 管理层认为，亚洲客户，尤其是零售客户，仍然偏好收益型产品，美元计价和全球策略能提供有吸引力的收益，因此结构性需求依然强劲 [41][42] - 汇率风险等宏观因素尚未对结构性固定收益需求产生重大影响，但投资者对此更为敏感 [41] - 公司在亚洲的ETF业务正在全球化，首先从固定收益开始，并在台湾推出了第二只主动型ETF（一只高收益基金），上市表现成功 [42] - 台湾监管约束的放宽（允许台湾投资者的资产占比从70%提高到90%）将帮助公司在台湾解锁更多机会 [43] - 公司在香港等市场使用的跨境工具中通常占据市场领导地位，市场份额会根据利率曲线定位等因素而变化 [44] 问题2: 关于私人财富业务的季节性以及预期资金流需求的领域 [45] - 私人财富业务在第四季度表现强劲，年化净新增资产有机增长率接近7% [45] - 主要的季节性影响来自第二季度的税收因素，此外8月份可能因假期因素略有疲软 [45] - 公司对业务管线感觉良好，新的客户获取主要驱动力之一是并购活动带来的企业主退出，公司强大的超高净值网络定位使其在并购退出活跃时能有效吸纳新客户 [46] 问题3: 关于公司私人信贷业务对软件行业的风险敞口 [49] - 公司私人另类平台规模约820亿美元，其中约25%（约250亿美元）是公司直接贷款业务 [50] - 在该业务中，对科技或软件类公司的风险敞口与整个公司直接贷款市场基本一致，约占该部分资产管理规模的四分之一 [51] - 公司在技术和软件领域有长期运营历史，迄今为止未发现损失经验发生重大变化，并一直密切监控信贷状况 [52] - 即使该领域显著恶化，由于总体敞口有限，对公司业务影响不大 [52] 问题4: 关于私人市场资产管理规模超越900亿-1000亿美元目标后的增长展望 [53] - 管理层表示，当前目标未包含2026年将从商业抵押贷款平台引入的资产 [53] - 公司将继续专注于超越为2027年设定的900亿-1000亿美元目标，并将在第二季度财报中更新该目标，公司持积极态度并看到进一步扩张的机会 [53]