公司：Kodiak Gas Services (KGS) 收购交易概述 * Kodiak Gas Services 宣布以 6.75亿美元 收购 Distributed Power Solutions (DPS) [3] * 交易总成本（含费用）约为 6.9亿美元，相当于 DPS 2026年预期调整后 EBITDA的约 7.4倍 [13] * 交易融资方式：从现有ABL信贷额度提取约 5.9亿美元，并向卖方发行价值 1亿美元 的股票（约 240万股，占交易完成后股份的 略低于3%）[14] * 交易预计在第二季度初或更早完成，前提是满足包括HSR审查在内的各项条件，公司预计业务无重叠，不会遇到障碍 [15] 收购战略与协同效应 * 收购使公司业务扩展至分布式发电领域，获得一个 384兆瓦 的现代化发电设备机队（包括涡轮机和往复式发动机）[3] * 协同效应主要来自与卡特彼勒的深厚关系：公司拥有 700多名 获得卡特彼勒认证的技术人员，可服务于发电和压缩两大业务；DPS机队100%由卡特彼勒发动机和涡轮机驱动 [4] * 运营协同：DPS部分设备已部署在二叠纪盆地，而公司在该地区拥有强大的技术人员、备件库存等资源；许多往复式发动机与公司压缩机所用发动机相同，便于技术人员交叉培训 [18][19] * 收购带来了一个经验丰富的团队，其三分之二的现役机队已与数据中心签订合同，包括为弗吉尼亚州一家大型数据中心运营商提供主电源的多年协议，该协议运行可靠性达 99.9% [5] * DPS拥有零工伤事故率（0.0 TRIR）的安全记录，与公司的安全文化一致 [5] 财务影响与资本配置 * 交易预计将增加每股自由现金流和收益 [6] * 公司致力于保持强劲的资产负债表和股东回报框架，2025年实施的ERP系统、债务偿还和技术投资为此次交易及未来增长提供了支持 [7][14] * 资本配置：压缩业务将继续保持自律的资本投入策略；对于发电业务，将根据设备可用性（2026-2027年）制定资本计划，部署合理资本以推动增长 [27][28] * 未来增长融资可能更具创造性，包括合作伙伴关系、项目融资或债券市场等 [31] * 股东回报：预计股息政策（将大部分自由现金流作为股息支付）不会改变；股票回购将采取程序化方式以管理股权稀释，但认为在发电和压缩业务上的有机资本支出将为股东带来最佳回报 [48][49][50] 压缩业务现状与展望 * 压缩服务需求依然强劲，2026年压缩产能已完全售罄，并已开始接收2027年和2028年的订单 [8] * 随着二叠纪盆地天然气外输能力增加和墨西哥湾沿岸LNG出口能力扩大，压缩业务需求保持高位 [8] * 公司视压缩业务为稳定、收费型现金流的基石，将继续作为增长的基础，暂无改变战略或立即进行资产剥离的计划 [27][37] --- 行业：分布式发电/电力市场 市场趋势与驱动因素 * 美国电力市场正处于拐点，未来十年电力需求预计将快速增长 [10] * 到2035年，美国数据中心的电力需求将翻一番，占该时期电力需求增长总量的超过50% [10] * 电网连接面临巨大挑战：在PJM互联区，并网等待时间估计超过6年；在新墨西哥州接近8年 [10] * 监管和政治阻力导致大型负荷并网困难，促使数据中心等用户转向自备电源，且倾向于永久性解决方案而非等待电网 [11] * 行业转型：分布式发电行业正从短期合同转向5-7年及以上的长期合同，带来健康回报和稳定现金流 [12] 增长机会 * 第三方研究显示，预计到2035年上线运营的数据中心中，超过40% 将不连接电网，而是采用自备电源解决方案 [11] * 基于此，预计市场将需要超过60吉瓦的“电表后端”电源解决方案 [11] * 公司认为未来12个月内有机会与数据中心签订长期合同，从而延长整体合同期限，增强收益稳定性 [12] * 发电业务增长机会巨大，设备可用性是近期（2026-2027年）扩张的关键考量 [21][22] 设备与合同动态 * 新发电设备的交付周期很长，部分已排到2028年以后 [4] * 当前收购的资产组合中，约三分之二服务于数据中心，其余三分之一用于工业应用以及油气微电网 [35] * 合同期限趋势：工业和微电网应用合同通常为1-2年；数据中心合同正转向5-7年，甚至在一些大型讨论中达到10-15年 [35] * 公司目标是将尽可能多的资产转向长期基础设施类主供电合同，以最小化波动性，维持稳定现金流 [36] 竞争与回报 * 分布式发电业务的投资回报与压缩业务具有可比性：EBITDA创造倍数低于5年，内部收益率（IRR）大约在 ±20% [46] * 发电业务与压缩业务在设备采购（均大量使用卡特彼勒产品）和融资市场（利用现有声誉和伙伴关系）方面存在战略协同 [43][45] 业务间潜在联动 * 发电业务的加入可能为压缩业务创造新机会，例如为以往无法接入电网、希望采用电动马达驱动压缩机的客户提供电力，作为并网桥梁或永久性微电网主电源 [57][58] * 压缩业务使用的卡特彼勒发动机交付周期现已超过90周 [57]