财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后收益约为33亿美元，主要受非现金税务影响和油价下跌拖累，但被强劲的运营表现部分抵消 [11] - 2025年全年调整后收益为185亿美元，尽管布伦特原油平均价格同比下跌超过10美元/桶，运营表现强劲驱动了稳健的财务业绩 [12] - 2025年全年运营现金流（CFFO）接近430亿美元，自由现金流（FCF）略超260亿美元 [12] - 2025年第四季度运营现金流（CFFO）为94亿美元，表现强劲 [12] - 2025年股东分配达到运营现金流（CFFO）的40%-50%区间的上限 [4] - 2025年资本支出（现金CapEx）为200-220亿美元区间的中值 [3] - 2026年资本支出（现金CapEx）指引维持在200-220亿美元区间 [13] - 杠杆率（Gearing）为21%（若剔除租赁则为9%），资产负债表保持强劲 [14] - 2025年资本回报率（ROACE）为9.4%，较2024年有所提升 [43] - 宣布增加4%的股息，符合渐进式股息政策，并启动一项35亿美元的股票回购计划，预计在2026年5月第一季度业绩发布前完成 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务：2025年第四季度在当前价格环境下表现强劲，全年运营表现非常强劲，可控可用性高，产量增加，特别是来自墨西哥湾和巴西等高利润上游产量的贡献增加 [11][12] - 综合天然气业务：2025年第四季度业绩恢复至更正常的疫情前水平，全年运营表现非常强劲 [11][12] - 市场营销业务：2025年第四季度业绩因季节性因素和非现金税务调整而走弱，但全年表现创历史最佳 [7][11] - 移动出行与润滑油业务：2025年通过增加高附加值产品销售和降低运营成本，实现了更高的利润率，资本回报率（ROACE）持续改善，移动出行业务超过15%，润滑油业务超过21%，两者对业绩的贡献均创历史新高 [13] - 化工与产品业务：2025年表现好坏参半，炼油业绩改善被持续低迷的化工利润率以及较低的贸易和供应贡献所抵消，化工业务因利润率低和运营表现不佳而面临挑战 [11][13] - 可再生能源与能源解决方案业务：2025年业绩符合预期，资本回报率（ROACE）较2024年提升了4个百分点 [13][44] - 贸易业务：2025年第四季度表现通常较为疲软，但全年对集团资本回报率（ROACE）的贡献处于2%-4%区间的较低端 [81][82] 各个市场数据和关键指标变化 - 液化天然气（LNG）：2025年LNG销售量同比增长11%，创下年度交付货量新高，支持了4%-5%的年度增长目标 [5] - 上游产量：公司致力于到2030年新增超过100万桶油当量/日的新油气项目产能，到2025年底已启动其中超过四分之一的新产能 [6] - 深水业务：通过增加在墨西哥湾、巴西和尼日利亚的权益，进一步巩固了深水地位 [6] - 市场营销网络优化：2025年在移动出行业务中关闭或剥离了约800个表现不佳的品牌站点 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略核心：以更少排放提供更多价值，目标是成为世界领先的综合能源公司 [2] - 财务目标： - 到2028年底实现50-70亿美元的结构性成本削减，截至2025年底已实现51亿美元，提前三年达成下限目标 [3] - 在200-220亿美元的现金资本支出范围内进行严格的资本配置 [3] - 到2030年实现每股标准化自由现金流年增长率超过10% [4] - 在整个周期内，将运营现金流（CFFO）的40%-50%用于股东分配 [4] - 投资组合管理：执行了多项价值驱动的决策，包括剥离尼日利亚SPDC、完成英国北海Adura合资企业（现为最大独立生产商）、剥离新加坡亏损化工资产，并重新定位化工组合以释放价值 [5] - 增长重点： - 目标到2030年LNG销售量年均增长4%-5% [5] - 通过深水并购（2025年完成20亿美元）、提高采收率和新项目（如Bonga South West）来填补资源缺口，以支持长期产量 [26][27][132] - 在安哥拉、南非和墨西哥湾获取勘探区块以扩大勘探足迹 [7] - 低碳战略： - 在2023-2025年间投资了100-150亿美元于低碳能源解决方案，已完成目标 [8] - 专注于在CCS和生物能源等领域实现投资回报 [9] - 在多个排放目标上取得进展：到2030年，运营控制范围内的净范围1和2排放量较2016年减少的目标已完成约70%；2025年销售产品的净碳强度较2016年降低9%，正按计划实现15%-20%的2030年目标；2025年客户使用石油产品的排放较2016年减少18%，已实现15%-20%的减排目标 [9][10] - 2025年实现了在上游业务中消除100%常规燃放的目标 [10] - 资本配置与并购：保持战略耐心，专注于增值交易，在巴西、尼日利亚、墨西哥湾等具有协同效应的领域寻求机会，避免仅为增加资源而进行并购 [52][53][126][128] - 人工智能应用：与斯伦贝谢合作部署自主代理AI，重点应用于上游地下数据解释、预测性技术维护和优化工作流程，以推动未来绩效提升和成本节约 [91][92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境：2025年布伦特原油平均价格同比下跌超过10美元/桶，但公司运营表现强劲，在此较低价格环境下仍取得了坚实的财务业绩 [12] - 短期油价：短期内供应可能略有过剩，但地缘政治风险（如委内瑞拉、伊朗）带来的航运风险有助于平衡市场并支撑油价 [61] - 长期能源需求：预计到2050年能源需求将增长约25%，石油需求在未来几年仍将以约100万桶/日的速度增长，同时每年因自然递减需补充约600万桶/日的供应，长期基本面依然向好 [60] - 液化天然气市场：长期需求前景更具建设性，LNG在欧洲能源转型中作为稳定力量的作用日益重要，欧洲库存水平低于五年均值，中国和印度在合适价格下（约8-10美元）需求依然向好，公司凭借多元化的供应、需求和指数化定价能力，能够从市场波动中创造价值 [67][68][69][70] - 化工行业：化工低迷周期可能延长，公司正采取包括装置级关停在内的所有措施，力求在低迷的宏观环境下实现化工业务的自由现金流中性 [46][47][76] - 公司韧性：通过改善运营表现和严格支出，资产负债表得到加强，现金生成能力提升，公司已为2026年做好准备，将专注于可控因素，并把握可能出现的反周期机会 [15][16] 其他重要信息 - 安全绩效：2025年运营业务中有四名同事不幸丧生，过程安全事故数量同比减少30% [2] - Adura合资企业：已于2025年12月完成，作为英国北海最大的独立生产商，预计将为公司带来可观的股息收入，但会导致第一季度上游产量数据下降 [5][40][41] - 尼日利亚Bonga South West项目：正在推进，关键前提是获得财政支持，尼日利亚总统已承诺提供，项目已进入前端工程设计阶段，目标2027年做出最终投资决定 [131][132] - 哈萨克斯坦：对与合资伙伴和政府在某些索赔上缺乏一致感到失望，这影响了公司进一步投资的意愿，正在密切关注事态发展 [83] - 即将发布的报告：年度报告将于3月12日发布，年度LNG展望、LNG战略聚焦以及对2025年AGM股东决议的回应将于3月16日发布 [135] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于上游资源寿命下降和业务收缩的担忧，公司的应对计划和时间表是什么？ [22] - 回答: 公司核心驱动力是创造每股内在价值，通过提升绩效文化、削减成本、提高资本效率来实现价值提升。在2025年资本市场日展示了综合天然气和市场营销业务至2040年的现金流增长路径。针对资源问题，公司已通过20亿美元的深水并购和提高采收率，基本填补了到2030年维持液体产量持平所需的约10万桶/日的缺口，为10%的每股自由现金流增长目标去除了风险。展望2035年，仍存在资源缺口，但公司有数年时间以高门槛、增值的方式填补，不会忽视该问题。公司正在启动100万桶/日的新产能，并关注像Bonga South West这样的新项目。随着绩效文化嵌入，管理层将把重点转向投资组合重新配置，为2030年后的增长分配资本 [23][24][25][26][27][28][30] 问题: 在当前股价上涨、股票更贵的情况下，本季度维持35亿美元回购规模的决定是否艰难？如何考虑？ [34] - 回答: 股票回购是每季度资本配置的有意识决策。过去三年公司已回购了约25%的股份，平均成本比当前股价低约20%，这体现了价值导向的配置。分配框架（40%-50%的CFFO用于股东分配）是神圣不可侵犯的，本季度分配比例为52%，但会因价格波动而起伏，公司对此感到满意。在当前股价水平，回购仍然具有价值导向，且公司资产负债表强劲（杠杆率约20%） [35][36] 问题: Adura合资企业对2026年关键财务指标（如现金股息、上游税率）的影响？以及集团资本回报率偏低，化工业务持续亏损，重组进展如何？ [39] - 回答: - Adura合资企业: 作为独立实体运营，将反映在上游产量下降（特别是第一季度展望中），但预计会带来可观的股息收入，具体金额不提供指引 [40][41][42] - 集团资本回报率与化工业务: 2025年集团ROACE为9.4%，在油价下跌10美元的情况下仍比2024年有所提升，显示进步。移动出行和润滑油业务的ROACE均有显著增长。化工业务战略方向未变，但公司会保持耐心，避免在周期底部出售。同时，公司正积极采取自救措施，已识别出数亿美元的成本和资本支出削减计划，旨在实现自由现金流中性，并在必要时考虑装置关停 [43][44][45][46][47] 问题: 可再生能源业务运营成本相对其规模和贡献仍然较高，为何不更快削减成本？以及关于资源并购，在同行开始谈论并购的竞争加剧环境下，公司的耐心和竞争格局看法？ [49][50] - 回答: - 可再生能源业务运营成本: 成本削减始终服务于绩效提升。公司已提前实现51亿美元结构性成本削减目标。在可再生能源领域，过去几年已削减10亿美元运营成本，同时投资组合正在从发电资产转向灵活发电和交易资产，这会导致成本结构变化，例如收购罗德岛CCGT工厂带来了部分运营成本。未来还会有更多成本优化 [54][55][56] - 资源并购与竞争格局: 公司现在内部绩效提升，更有能力创造价值，因此对并购持更开放态度。资本预算已从250-270亿美元降至200-220亿美元，未用满预算是因为坚持只进行增值交易。通过填补至2030年的资源缺口，公司获得了数年的战略耐心期。并购将专注于能带来协同效应、发挥公司技术和现有资产优势的领域（如巴西、尼日利亚、墨西哥湾）。目前看到更多交易机会开始符合筛选标准，但会避免过去为增加资源而交易的做法，坚持价值创造 [52][53][128] 问题: 伊拉克、利比亚、委内瑞拉等国家市场重新开放带来的机会和供应过剩担忧，以及对资本配置的影响？ [58][59] - 回答: 长期能源和石油需求增长，加上每年自然递减，需要大量新供应，基本面依然向好。短期供应可能略长，但地缘政治风险提供了平衡。这些国家的产量潜力有助于满足世界需求。公司在科威特、利比亚（已签署谅解备忘录）、委内瑞拉（尤其在天然气方面）、伊拉克等地有良好基础或讨论，处于有利地位。是否投资将取决于经风险调整后的回报状况，但这不改变公司的投资意愿，对石油长期前景依然看好 [60][61][62][63] 问题: 如何看待LNG市场可能进入供应过剩期（包括美国LNG工厂夏季可能关停）对公司投资组合的影响？以及中国LNG需求增长可能放缓的问题？ [65][66] - 回答: 长期LNG需求更具建设性，其在能源系统（如欧洲）中的稳定作用日益重要。欧洲目前库存水平较低，将继续进口。中国和印度在合适价格下（约8-10美元）需求依然向好。公司投资组合优势在于供应、需求和指数化定价的多元化（如LNG加拿大、美国LNG、与布伦特/TTF/亨利港等挂钩），这种跨商品风险敞口使公司能够从波动中创造价值。LNG市场可能出现过剩，但公司着眼长期周期创造价值 [67][68][69][70] 问题: 化工业务成本削减数亿美元是否足够应对可能长达4-5年的低迷期？为何不直接关停产能？以及为何考虑出售阿根廷Vaca Muerta等具有潜力的资产？ [72][73] - 回答: - 化工业务: 公司也在考虑按装置关停，没有排除任何选项，正在全面审视以实现自由现金流中性 [76] - Vaca Muerta资产出售: 澄清相关报道为“假新闻”，公司并未就出售该资产发表任何声明 [74][75] 问题: 2025年贸易业务对集团资本回报率（ROACE）的具体贡献水平？以及哈萨克斯坦政府索赔事宜的看法？ [79][80] - 回答: - 贸易贡献: 2025年贸易业务对集团ROACE的贡献处于以往提到的2%-4%区间的较低端 [82] - 哈萨克斯坦: 对合资伙伴与政府之间缺乏一致感到失望，这影响了进一步投资的意愿。公司正密切关注，在事态明朗前将保持观望 [83] 问题: 代理AI在上游的具体应用和预期收益？结构性成本削减目标为何不提高？以及2025年每股自由现金流增长低于10%，何时会加速？ [86][87] - 回答: - 代理AI: 应用于上游地下数据解释、勘探筛选、预测性技术维护等领域，并正在改变职能工作流程。公司仍在学习阶段，尚未将所有预期成本节约入账，重点是实现真正的现金收益 [91][92][93] - 成本削减目标: 目标仍是50-70亿美元，团队正朝着2028年达到区间上限努力 [91] - 每股自由现金流增长: 该目标是到2030年的年均目标，各年份会有波动。2025年表现符合预期，未来增长将受益于项目投产（如LNG加拿大满产）、绩效持续提升和股票回购 [89][90] 问题: 解决资源缺口是否主要针对深水？以及2026年LNG量增长前景和尼日利亚Train 7项目进展？ [96][98] - 回答: - 资源获取: 公司保持灵活，虽然深水是优势领域，但在常规油气、页岩等领域也有优势，核心是寻找增值的资本配置机会，而非局限于特定资源或国家 [99][100] - LNG量与尼日利亚Train 7: LNG销量在2025年增长11%，超过4%-5%的年度目标。未来将有LNG加拿大满产、第三方供应（如卡塔尔）等新量。公司投资组合较为平衡，没有大量过剩。关于尼日利亚Train 7，未在回答中具体提及，讨论聚焦于更广泛的LNG量增长 [101][102] 问题: 是否认为公司历史上投资不足？如何快速修复？以及在不依赖油价持平或杠杆的情况下，能否维持10%的每股自由现金流增长？ [104][105] - 回答: - 历史投资与修复: 管理层不愿过多回顾，但承认放弃圭亚那机会是遗憾。当前通过专注于现有储层提高采收率、与资源国（委内瑞拉、利比亚、伊拉克、科威特）合作、加强勘探以及选择性增值并购来解决问题 [106][107][108][109] - 每股自由现金流增长信心: 信心来自绩效提升和资本重新配置。公司正将更多资本配置到上游和综合天然气等高回报领域。股东分配比例（40%-50%的CFFO）是神圣的。资产负债表健康（杠杆率约20%，处于10%-30%区间中部），过去三年净债务大致持平，杠杆率上升的2%中约四分之三源于股东分配。公司对财务状况和实现目标的能力感到满意 [109][110][111][112][113] 问题: 对近期勘探表现是否满意？为2035年后的资源，是否会增加勘探资本并提升回报？ [116] - 回答: 勘探已进行重置，包括新领导和资本约束。表现喜忧参半：对在熟悉盆地取得商业化发现（量小但价值高，可回接现有枢纽）感到满意；对未找到能建立新枢纽的大型资源感到不足。公司将继续努力。资源获取不局限于勘探，将根据经风险调整的回报，灵活选择勘探、并购或新业务开发等最佳价值创造途径 [117][118][119] 问题: 当前并购市场是买方还是卖方市场？交易定价水平如何？以及关于LNG加拿大二期FID或权益出售的传闻？ [121][122] - 回答: - 并购市场: 市场处于中间状态，估值从过去60-70区间的高端降至低端。不同参与者对地下资源解读不同，有些出于自身投资需求而交易。公司的优势在于能带来差异化增值（如2025年的深水并购）。公司将保持战略耐心，坚持交易必须增值的原则 [126][127][128] - LNG加拿大: 公司不会减持具有高度信心的资产。关于资本重新配置的猜测很多，管理层会审视所有资产，将资金从低回报领域