财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收入为0.38美元，调整后净投资收入回报率为10.2% [4] - 调整后每股净收入为0.25美元，调整后股本回报率为6.7% [4] - 本季度每股派发股息0.39美元 [4] - 每股净资产值从上一季度下降至14.84美元，主要受每股0.13美元的调整后净已实现和未实现损失影响，但被每股0.01美元的股票回购增值部分抵消 [12] - 投资组合公允价值环比小幅下降1.5%，至86亿美元 [8] - 投资收入收益率环比下降40个基点至10% [8] - 债务成本环比下降约20个基点至5.4% [15] - 加权平均净投资利差环比小幅下降至4.6% [15] - 非应计状态投资占投资组合公允价值的比例环比上升至80个基点，但绝对水平仍非常低 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中约89%按公允价值计位于内部最高评级类别 [7] - 非应计状态投资仅占投资组合公允价值的0.8%，远低于BDC同业平均水平 [7] - 一揽子贷款继续占投资组合公允价值约87% [13] - 投资组合高度分散，覆盖420家不同的投资组合公司，平均投资规模约为20个基点 [13] - 最大借款方仅占债务投资组合的1.6%，前十大借款方合计占12% [14] - 92%的投资组合由第一留置权高级担保浮动利率贷款构成，分布在具有韧性的行业 [14] - 内部评级为3的投资（表示借款人可能或预计表现低于承销预期）小幅增加至总投资组合的10.1% [17] - 评级为1和2的投资（最有可能出现重大信用减损）占比非常低，仅占投资组合公允价值的1.3% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 软件行业面临AI技术快速进步的挑战，公司认为市场对AI将产生赢家和输家的看法是正确的 [25] - 公司在软件领域有20年投资经验，完成过1000笔交易，仅发生5次违约，1450亿美元软件承诺中违约率仅为0.25% [26] - 公司偏好企业关键平台、拥有专有数据集的市场领导者，并避免投资于专注于内容创作、分析叠加和工具型的软件 [28] - 根据Golub Altman指数，科技/软件领域的收入增长持续快于投资组合其他部分，但同比增速已放缓，且新订单增长有所放缓 [59] - 公司早期曾是经常性收入贷款（ARR贷款）的发起人，但近年来随着定价收紧和吸引力下降，已大幅减少此类贷款在GBDC投资组合中的占比 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略专注于向健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司由强大且注重合作的私募股权赞助商支持 [3] - 在承保方面保持高度选择性和保守，本季度仅批准了审查交易的3.1%，加权平均贷款价值比约为43% [9] - 约60%的发起量依赖于现有赞助商关系和投资组合公司的既有业务，并向18个新借款人发放了贷款 [9] - 继续利用规模优势主导交易，本季度96%的交易中担任唯一或牵头贷款人 [9] - 继续专注于核心中型市场，认为其风险调整后回报潜力优于大型借款人市场，本季度新增贷款的投组合公司EBITDA中位数为8100万美元 [9] - 董事会已将季度基础股息重置为每股0.33美元，约占每股净资产值的9%，并计划维持季度可变补充股息政策 [5] - 净债务与股本比率保持稳定，季度末为1.23倍，处于0.85-1.25倍的目标范围内 [10] - 在2025日历年内，公司继续以增值为基础机会性回购股票，累计回购550万股，总价值7650万美元，带来每股0.01美元的净资产值增值 [10] - 债务融资结构高度多元化且灵活，49%的债务融资为无担保票据，期限结构良好 [18] - 81%的总债务融资为浮动利率或已互换为浮动利率，该比例在行业中名列前茅，有助于抵消利率下降对投资收入的影响 [18] - 公司流动性状况强劲，季度末拥有约13亿美元的流动性，包括不受限现金、公司循环信贷额度未提取部分以及顾问提供的未使用无担保循环信贷额度 [19] - 管理层认为私人信贷行业正在成熟并经历一个“达尔文时刻”，一些公司将适应并蓬勃发展，而另一些则不会 [21] - 公司拥有应对当前环境的策略，包括在新贷款时非常挑剔、专注于早期发现借款人表现不佳、与赞助商合作进行早期干预以及主动解决问题，以最小化已实现信用损失并准备抓住机会 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临持续的行业逆风，公司本季度表现尚可，但预计这些逆风将持续一段时间，并为充满挑战的2026年做准备 [4][5] - 行业面临的四大逆风是：较低的基础利率、更窄的利差（不仅在其市场，几乎遍及除次级外的所有信贷资产类别）、并购活动低迷（尽管2025年下半年较上半年有所改善）以及持续高水平的信贷压力 [4] - 这些逆风的影响包括：私人信贷回报率下降，据估计上市BDC的净回报同比平均下降约4个百分点；优秀管理者和普通管理者之间的差异扩大；媒体大量报道；以及股东通过重新估值上市BDC和增加从半流动性BDC的赎回来做出反应 [20] - 当前市场环境充满挑战，利差处于五年低点，并购环境仍然低迷，信贷周期中压力水平升高 [37][38][39] - 在当前环境下，公司更难产生理想的股本回报率，但管理层对GBDC的长期前景持乐观态度 [39][40] - 关于软件行业面临的AI风险，管理层认为需要保持谦逊和警惕，但基于当前情况，对其投资组合的定位感到满意 [29] - 对于软件市场的未来，管理层设想了三种情景：1) 软件公司融资变得更具挑战性，这对私人信贷专家是积极的；2) 市场快速反弹（认为不太可能）；3) 市场对公司和信贷的偏好变得更加挑剔（认为可能是长期方向） [31][32][33] - 管理层认为，为了对信贷市场构成真正问题，AI风险需要发展到导致收入增长显著放缓甚至负增长的情景，而不仅仅是影响股权估值 [48][50] 其他重要信息 - 本季度净资金增长（定义为已融资承诺、延迟提取定期贷款和净循环贷款提取，减去退出和销售，并扣除投资组合公允价值市值变化）减少了1.3亿美元，主要原因是还款和退出超过了新增融资和提取 [12] - 新增投资的加权平均利率为8.6%，较上一季度下降30个基点，主要原因是发行时基础利率较低 [13] - 本季度偿还的投资加权平均利率为9.4% [13] - 本季度非应计投资数量增至14笔，因一家投资组合公司重组后恢复应计状态，但本季度新增了6笔投资组合公司投资 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI发展对软件投资组合的影响和担忧 [24] - 管理层承认AI进步速度超预期，特别是使编码更易的工具，并同意市场关于AI将产生赢家和输家的观点 [25] - 公司是软件投资专家，拥有20年经验、1000笔交易、极低的违约记录和专业的团队，并开发了专有的风险评估框架和尽职调查模板来应对包括AI在内的风险 [26][27] - 公司偏好具有粘性嵌入式工作流程、长实施周期、难以替代的企业关键平台，以及拥有难以复制的专有数据集的市场领导者，并避免投资于内容创作、分析叠加和工具型软件 [28] - 近期市场波动促使公司实时审查投资组合，目前对其定位感到满意，但承认存在AI风险并保持谦逊和警惕 [29] 问题: 关于软件市场的贷款价值比、融资暂停风险以及与医疗服务业类比的风险放大问题 [30] - 管理层认为，如果软件公司融资变得更具挑战性，对私人信贷专家是积极的，因为这意味着更多机会、更好的定价和资本结构 [31] - 市场快速反弹的情景被认为不太可能，更可能的情景是市场对信贷的偏好变得更加挑剔 [32][33] - 预计将经历融资挑战期（情景一），然后进入市场偏好更挑剔的阶段（情景三） [33] 问题: 关于“挑战性2026年”的具体含义，是行业普遍问题还是GBDC特有挑战，以及是针对盈利还是信贷的评论 [36] - 管理层解释，挑战性环境指利差处于五年低点、并购活动持续低迷、信贷压力水平升高 [37][38][39] - 当前环境下，公司更难产生理想的股本回报率，但GBDC相对于行业定位良好，管理层对其长期前景保持乐观 [39][40] 问题: 关于在杠杆率接近目标区间上限且积极回购股票的背景下，如何权衡资本配置与潜在的并购复苏机会 [41] - 管理层表示需要在多个目标间取得平衡，在股票交易价格显著低于净资产值的情况下将继续积极回购股票，同时也会在投资组合周转中寻找有吸引力的新贷款机会进行资本再配置 [42] 问题: 关于AI可能导致软件公司“护城河”（如专有数据、嵌入式工作流）深度不及预期的风险 [45] - 管理层将AI风险情景分为三层：1) 增长放缓导致股权估值下降；2) 增长转为负增长，收入减少；3) 快速崩溃（被认为最不可能） [48][49] - 对信贷市场构成真正问题需要发展到情景二或三，目前应首先关注股权市场反应，其次是信贷市场反应 [50] 问题: 鉴于风险，未来是否会减少软件交易，以及市场是否会重新定价风险 [51] - 管理层预期市场将重新定价风险，广泛银团市场利差已经重新定价，新交易不会以现有贷款的交易价格水平发行 [52] - 公司预计将继续成为领先的软件贷款机构，但关于具体的资本部署目标，目前做出判断为时过早 [53] 问题: 关于AI风险之外，软件行业近期的基本趋势，特别是Golub Altman指数显示科技部门收入增长放缓的原因 [56] - 管理层指出，科技/软件领域增长虽快于投资组合其他部分，但同比增速已放缓，且新订单增长有所放缓，这在整个软件行业都存在 [59] - 放缓原因包括公司面临成本压力、消化前期技术投资等，但这被认为是周期性模式，预计将会回升 [60][61] 问题: 关于GBDC投资组合中基于经常性收入（ARR）的贷款占比，以及对此类贷款防御性的看法 [62] - 公司早期是ARR贷款的发起人，但近年来随着定价收紧和吸引力下降，已大幅减少此类贷款在GBDC投资组合中的占比 [63] - 在订单增长放缓的环境下，ARR贷款更具挑战性，但最终仍需根据每笔贷款的具体情况判断 [64][65]