财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后收益约为33亿美元，主要受非现金税务影响和油价下跌拖累，但被强劲的运营表现部分抵消 [11] - 2025年全年调整后收益为185亿美元，尽管布伦特原油平均价格同比下跌超过10美元/桶，运营现金流接近430亿美元，自由现金流略超260亿美元 [12] - 2025年第四季度运营现金流为94亿美元，尽管有典型的年终支付项目，表现依然稳健 [12] - 公司资本支出保持在200-220亿美元范围内，2025年底处于该范围中部 [4] - 2025年股东分配达到运营现金流（CFFO）的40%-50%范围的上限 [5] - 公司宣布增加4%的股息，并启动一项35亿美元的股票回购计划，预计在2026年5月第一季度业绩发布前完成，这是连续第17个季度宣布30亿美元或以上的回购 [15] - 公司杠杆率（含租赁）为21%，剔除租赁后为9%，资产负债表保持强劲 [15] - 2025年整体资本回报率（ROACE）为9.4%，较2024年有所提升，尽管油价下跌了10美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务：2025年第四季度在当前价格环境下表现强劲，全年运营表现非常强劲，可控可用性高，推动了产量增长，特别是来自墨西哥湾和巴西等高利润上游产量的贡献增加 [11][12][13] - 综合天然气业务：2025年第四季度业绩回归到更正常的疫情前水平，全年运营表现非常强劲 [11][12] - 营销业务：2025年第四季度业绩因季节性因素和非现金税务调整而走低，但全年移动出行和润滑油业务通过增加高附加值产品销售和降低运营成本，实现了更高的利润率，并持续改善资本回报率 [11][14] - 移动出行业务：2025年资本回报率从12%提升至15%以上 [14][40] - 润滑油业务：2025年资本回报率从19%提升至21%以上 [14][40] - 化工与产品业务：2025年表现好坏参半，更好的炼油业绩被持续低迷的化工利润率以及较低的贸易和供应贡献所抵消，第四季度继续面临低化工利润率和较低运营绩效的挑战 [11][14] - 化工业务：正在经历一个非常漫长的下行周期，公司已确定数亿美元的成本和资本支出削减计划，以实现自由现金流中性目标，并考虑按装置进行选择性关停 [36][42][66][70] - 可再生能源与能源解决方案业务：2025年业绩符合预期，资本回报率较2024年提升了4个百分点 [14][40] - 贸易业务：2025年全年表现良好，但第四季度通常较为疲软，其对集团资本回报率的贡献处于2%-4%区间的较低端 [11][72][75] 各个市场数据和关键指标变化 - 液化天然气：2025年液化天然气销售量同比增长11%，创下年度交付货量新高，公司目标是在2030年前实现年均4%-5%的销售增长 [6][94] - 新油气项目：公司承诺在2030年前上线新的油气项目，峰值产量将增加超过100万桶油当量/日，到2025年底已启动了其中超过四分之一的产量 [7][25] - 深水业务：通过增加在墨西哥湾、巴西和尼日利亚的权益，进一步巩固了深水地位，并对墨西哥湾的Kaikias注水和巴西的Gato do Mato（现更名为Orca）项目做出了最终投资决定 [7] - 勘探业务：通过收购安哥拉、南非和墨西哥湾的区块，扩大了勘探足迹 [8] - 市场营销网络优化：2025年在移动出行板块关闭或剥离了约800个表现较差的品牌站点 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 成本削减目标：公司设定了到2028年底实现50-70亿美元结构性成本削减的目标，到2025年底已提前三年实现了51亿美元的削减，其中近60%来自运营效率提升、更精简的企业中心以及更快的基于价值的决策 [4][22] - 资本配置纪律：坚持在200-220亿美元的现金资本支出范围内进行严格的资本配置，并停止了鹿特丹生物燃料厂的建设等艰难选择 [4][5] - 长期财务目标：致力于到2030年实现每股标准化自由现金流年均增长超过10%，并通过回购持续关注股东回报 [5] - 股东分配承诺：将运营现金流的40%-50%用于股东分配是公司的核心原则 [5][15] - 投资组合优化：2025年执行了多项价值驱动的决策，包括完成尼日利亚SPDC的剥离、成立英国北海最大的独立生产商Adura合资企业，以及剥离新加坡的亏损化工资产 [6] - 低碳战略：在2023-2025年间完成了100-150亿美元低碳能源解决方案的投资承诺，并专注于这些投资的回报 [8] - 排放目标进展：已实现2030年运营控制范围内净Scope 1和2排放目标（相较于2016年）的约70%；2025年销售产品的净碳强度较2016年降低了9%，目标是在2030年降低15%-20%；2025年客户使用石油产品产生的排放较2016年降低了18%，提前实现了15%-20%的减排目标；2025年实现了上游业务常规燃放消除100%的目标 [9][10] - 人工智能应用：公司正在与斯伦贝谢合作，在上游业务部署智能体人工智能（Agentic AI），重点在于地下数据解释、预测性技术维护以及工作流程重构，旨在提升绩效并降低成本，但目前尚未量化其对利润的具体影响 [79][83][84][85][86] - 并购策略：公司对并购持开放但审慎的态度，强调战略耐心，只寻求能够增值的、具有协同效应的交易，目前观察到市场估值从过去60-70区间的高端向低端移动 [48][49][112][116][117] - 上游资源与储备：公司承认储备寿命（R/P）从9年下降至约7.8年，主要原因是尼日利亚SPDC资产出售和油砂业务调整等有意识的决策，这些决策将资本重新配置到墨西哥湾、巴西和尼日利亚等高利润深水项目 [20][26][27] 公司已通过20亿美元的深水补强收购和改进采收率，基本填补了到2030年维持液体产量持平所需的约10万桶/日的缺口，但2035年之后仍存在资源缺口需要填补 [24][25] 公司的“北极星”是创造每股内在价值，而非单纯追求某一指标 [22][27][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：2025年宏观环境面临挑战，布伦特原油平均价格同比下跌超过10美元/桶 [12] 短期内石油市场基本面可能略偏供应过剩，但地缘政治风险（如委内瑞拉、伊朗）起到了平衡作用 [56] 液化天然气市场长期需求前景依然向好，特别是在欧洲能源转型中扮演稳定角色，但短期可能面临供应过剩，中国和印度的需求增长取决于价格水平 [60][62][63] - 未来前景：公司对长期能源需求增长保持乐观，预计2025年至2050年整体能源需求将增长约25%，石油需求在未来几年预计将以约100万桶/日的速度增长，同时每年因自然递减需要补充约600万桶/日的供应 [55] 公司进入2026年时成为一个更具韧性的组织，提高了运营绩效标准，并通过更低的成本、人工智能支持的进一步绩效改进以及更高回报的投资组合，对未来道路充满信心 [16][17] 公司相信其商业模式能够很好地适应快速变化的世界，并将继续专注于可控因素，把握反周期机会 [16] 其他重要信息 - 安全绩效：2025年公司在运营业务中有四名同事不幸丧生，过程安全事故数量同比减少了30% [3] - Adura合资企业：该合资企业已于2025年12月完成，是英国北海最大的独立生产商，作为独立实体运营，预计将为公司带来可观股息，但会减少公司的上游产量报表 [6][36][37][38] - 尼日利亚Bonga South West项目：该项目是重要的深水资源，获得财政支持后已启动前端工程设计（FEED），目标是在2027年做出最终投资决定，尼日利亚深水区还有Bosi、Nwa-Doro等其他项目储备 [26][121][122][123] - 哈萨克斯坦业务：公司与当地政府存在未决的法律纠纷，这影响了公司进一步在哈萨克斯坦投资的意愿，正在密切关注事态发展 [73][76] - 资产出售传闻：管理层否认了关于出售阿根廷Vaca Muerta资产的具体报道，称其为“假新闻” [68][69] 同时强调会对所有资产进行评估，以最大化资本价值，包括此前以超过9倍EBITDA退出Colonial Pipeline的案例 [114][115] - 液化加拿大项目：公司没有剥离该项目的计划，正专注于其性能提升和实现全部产能 [7][90][93][113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于上游资源储备寿命下降和业务收缩担忧的计划与时间表 - 管理层承认储备寿命（R/P）从9年降至约7.8年，主要源于尼日利亚SPDC出售和油砂调整等有意识的价值决策 [20][26][27] 公司通过深水补强收购和改进采收率，已基本填补了到2030年维持液体产量持平所需的约10万桶/日缺口，为10%的每股自由现金流增长目标去除了风险 [24] 对于2035年后的资源缺口，公司有几年时间来解决，但会坚持高标准，确保以高增值方式完成 [25] 公司正处于拐点，在嵌入绩效文化后，将把重点转向投资组合的资本重新配置，以释放2030年后的增长 [28] 问题: 在当前股价上涨、股票更贵的情况下，本季度维持股票回购规模不变的考量 - 管理层表示，股票回购是每季度资本配置的有意识决策 [32] 在过去三年以低于当前股价约20%的平均价格回购了约25%的股份，创造了价值 [32] 40%-50%的运营现金流分配原则是核心，本季度为52%，但会周期内平衡，公司认为在当前股价下回购仍具有价值导向，且资产负债表强劲（杠杆率约20%） [33] 问题: Adura合资企业对2026年关键财务指标的影响，以及化工业务亏损和重组进展 - Adura影响：作为独立实体，其生产将从公司上游产量中剔除，但预计会带来可观的股息收入，具体金额未提供指引 [37][38] - 化工业务：集团资本回报率低于两位数，部分受化工拖累 [36] 化工战略方向未变，但公司会在周期底部保持耐心，避免在不利条件下出售，同时积极寻求重组方案 [40][41] 公司已确定数亿美元的成本和资本支出削减计划，并考虑必要时按装置关停，以实现自由现金流中性目标 [42][70] 问题: 可再生能源业务运营成本相对较高原因，以及对上游资源并购竞争格局的看法 - 可再生能源成本：该业务运营成本较高部分源于投资组合转型，公司已在该领域削减了10亿美元运营成本，随着从发电资产转向灵活发电和交易资产，成本结构将变化 [51][52] - 并购竞争：管理层观察到更多并购机会出现，但公司保持战略耐心，只追求增值交易，特别是在能发挥协同效应和技术优势的领域（如巴西、尼日利亚、墨西哥湾） [47][48][49] 公司有几年时间（至2030年）来选择性填补资源，不会为满足关键绩效指标而进行交易 [49] 问题: 伊拉克、利比亚、委内瑞拉等新开放市场的机会、对供应过剩的担忧及资本配置影响 - 管理层认为长期能源需求增长强劲，每年需补充大量递减产量，因此这些国家增加的产量是世界所需的 [55][56] 公司在这些市场（科威特、利比亚、委内瑞拉、伊拉克）有良好基础或正在讨论，处于有利地位 [57] 是否投资将取决于经风险调整后的回报情况，不影响公司的整体投资意愿 [58] 问题: 液化天然气市场潜在供应过剩及中国需求可能放缓对公司业务组合的影响 - 管理层长期看好液化天然气需求，特别是在欧洲能源转型中作为稳定力量的角色 [62] 短期欧洲库存较低，中国和印度需求仍具建设性，但取决于价格 [63] 公司拥有多元化的供应来源（如液化加拿大、美国液化天然气）和指数挂钩，能够利用波动性创造价值，可以穿越周期 [63][64] 问题: 化工业务在漫长下行周期中，除成本削减外是否会采取关停产能措施 - 管理层表示，除了已确定的数亿美元成本削减，公司也在按装置评估现金成本，必要时会进行关停，所有选项都在考虑之中，以实现自由现金流中性 [70] 问题: 2025年贸易业务对集团资本回报率的具体贡献区间，以及哈萨克斯坦的索赔情况 - 贸易贡献：2025年贸易业务对集团资本回报率的贡献处于以往提到的2%-4%区间的较低端 [75] - 哈萨克斯坦：管理层对与政府缺乏共识感到失望，这影响了进一步投资意愿，正在密切关注，在事态明朗前会暂缓投资 [76] 问题: 智能体人工智能（Agentic AI）的实际应用、成本削减目标未上调的原因，以及2025年自由现金流增长低于10%目标后的展望 - AI应用：AI正应用于上游地下数据解释、预测性维护及职能工作流程重构，但尚处于学习阶段，未将其具体成本节约纳入预算 [83][84][86] - 成本目标：公司对提前实现50亿美元成本削减感到满意，正推动在2028年前达到70亿美元目标的上限 [83] - 自由现金流增长：公司承认2025年每股自由现金流增长低于10%，但这是年度波动的结果，并不令人失望，未来增长将受益于项目投产（如液化加拿大）、绩效持续提升和股票回购 [81][82] 问题: 解决资源问题的重点领域（是否专注深水），以及2026年液化天然气量增长前景和尼日利亚Train 7项目进展 - 资源重点：公司对资源类型持开放态度，既发挥深水优势，也关注常规油气、页岩等领域，核心是创造每股价值 [91][92] - 液化天然气量增长：2026年液化加拿大等项目将贡献增量产量，但公司销售增长强劲（2025年增11%），需要产量匹配，整体投资组合较为平衡 [90][93][94][95] - 尼日利亚Train 7：未在回答中具体提及，但讨论了Bonga South West等深水项目进展 [121] 问题: 是否认为公司历史上投资不足，以及在不依赖油价上涨或杠杆的情况下如何维持10%的每股自由现金流增长目标 - 历史投资：管理层婉转表示，对过去退出圭亚那感到遗憾，但更关注未来 [98] - 自由现金流目标：信心源于绩效驱动（资产表现、项目投产）和资本重新配置（将资本更多投向上游和综合天然气等高回报领域） [101][102] 强劲的资产负债表（杠杆率约20%）和持续的股票回购（以低于现价买入）为价值创造提供了支撑 [103] 问题: 对近期勘探绩效的满意度，以及2035年后资源规划中是否会增加勘探资本 - 勘探绩效：管理层评价好坏参半，对在熟悉盆地获得可回接现有设施的高价值商业发现感到满意，但对未找到可建立新枢纽的大型发现感到不足 [108][109] - 未来勘探：勘探资本受到严格约束，需证明能创造价值，公司将灵活运用勘探、并购和新业务开发等多种方式填补资源，取决于风险调整后的回报 [108][110] 问题: 当前并购市场的状态（买方/卖方市场），以及关于液化加拿大二期或减持的传闻 - 并购市场：市场估值处于过去60-70区间的较低端，处于中间状态，不同参与者对地下资源解读和投资需求不同 [116][117] - 液化加拿大：公司没有剥离该资产的计划，正专注于实现其价值，但会持续评估所有资产的资本配置，以最大化回报 [113][114] 问题: 尼日利亚Bonga South West项目的最终投资决定前提条件，以及尼日利亚等其他现有盆地的资源机会变化 - Bonga South West：关键前提是获得财政支持，总统已承诺，公司已启动前端工程设计，目标2027年做出最终投资决定 [122] - 尼日利亚机会：随着投资环境改善，深水尼日利亚还有Bosi、Nwa-Doro等项目储备，巴西和墨西哥湾的现有资源也提供机会，阿曼、马来西亚等地也有增长潜力 [122][123]