财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净亏损为1.23亿美元，或每股1.55美元，主要受收购StepStone Private Wealth利润权益的公允价值变动影响 [4] - 费用相关收益为8900万美元，同比增长20%，费用相关收益率为37% [5] - 核心费用相关收益为8800万美元，同比增长35%，核心费用相关收益率保持在37% [5] - 调整后净收入为8000万美元，或每股0.65美元，高于去年同期的5300万美元或每股0.44美元，主要受费用相关收益和业绩相关收益增长驱动 [5] - 费用收入为2.41亿美元，同比增长26%，若剔除仅100万美元的追溯性费用，则同比增长32% [17] - 调整后现金薪酬为1.07亿美元，现金薪酬比率为44%，略低于前两个季度 [17] - 一般及行政费用为4000万美元，较上季度增加600万美元，主要受10月举办的StepStone 360会议影响 [17] - 净应计附带权益在季度末为8.75亿美元，较上季度增长4%，其中约65%与存续期超过五年的项目相关 [20] - 公司自有投资组合在季度末为3.38亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 费用相关资产管理规模增加近60亿美元，未动用费用资本增加约30亿美元至近330亿美元 [16] - 费用相关资产管理规模加上未动用费用资本总额增长至超过1710亿美元，环比增长超过80亿美元，同比增长超过350亿美元，创下历史最强年度增长 [16] - 过去12个月的综合管理费率为63个基点，略低于2025财年的65个基点，主要受追溯性费用减少影响，但部分被长青基金增长带来的有利结构变化所抵消 [16] - 私人财富平台规模增长至150亿美元，当季新增认购额超过22亿美元 [8] - 私人股权长青基金表现突出，S Prime、StepX等基金合计获得近10亿美元认购，Spring风险与成长股权基金获得约10亿美元认购 [8] - 非交易型商业发展公司S Cred的净资产已增长至近20亿美元 [15] - 当季实现的总业绩费用为2.53亿美元，包括4700万美元的已实现附带权益和2.07亿美元的激励费 [18] - Spring基金的激励费表现强劲，主要得益于基金规模增长和39%的卓越投资回报 [18] - Spring基金的资产净值在过去一年增长超过两倍，达到55亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月的总资产管理规模增量为超过340亿美元，创下最佳12个月募资记录 [7] - 当季总资产管理规模增量为超过80亿美元，包括超过40亿美元的独立管理账户资金流入和超过40亿美元的混合基金资金流入 [14] - 募资在地域上均衡，约三分之二的资金流入来自北美以外地区，国际募资在机构投资者中尤为强劲 [13] - 过去一年独立管理账户的增量中，约100亿美元（近50%）来自新账户或现有账户向新资产类别或策略的扩展 [13] - 独立管理账户的留存率持续超过90%，续约规模平均增长近30% [14] - 基础设施共同投资基金完成超过6亿美元的募资，私人股权共同投资基金已募集约9亿美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化的多管理人、多资产类别投资方法，以应对市场波动和特定行业风险（如AI对软件行业的颠覆） [24][27] - 公司定位为人工智能持续发展的受益者，通过投资AI生态系统中的定义类别公司、硬件、数据中心和发电等关键环节来创造价值 [10][11] - 公司计划利用其数据驱动的洞察力和与顶级管理人的合作记录，在相对和绝对基础上把握AI带来的机遇并管理风险 [11] - 公司拥有多元化的基金产品线，目前有五支基金系列在募集中，并加大国际拓展力度，以平衡的产品组合、品牌认知和业绩记录为基础持续增长 [9] - 公司预计即将进入市场的基金（包括风险投资二级市场基金、特殊情况房地产二级市场基金和多策略成长股权基金）将实现适度规模增长，这些基金的前一期规模合计超过160亿美元 [10] - 公司认为募资环境仍然具有竞争性 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对收益轨迹充满信心，核心费用相关收益持续增长，且改善的资本市场环境可能在未来一年带来更强的资产变现 [6] - 尽管变现占应计附带权益的比例仍低于长期趋势，但过去两个季度活动有所增加 [6] - 公司预计，若Spring基金的投资回报达到中等两位数水平，明年的激励费相较于今年将略有缓和，因为资产规模增长将被更常态化的投资回报所抵消 [19] - 本财年前三季度的净业绩相关收入已超过2025整个财年的总额，强劲的业绩表现预示着公司特许经营权的长期盈利潜力，特别是在利润权益被购入后，超过50%的Spring激励费将计入税前调整后净收入 [20] - 公司计划在每个财年结束时支付补充股息（需董事会批准），该股息基于业绩相关收入扣除薪酬、非控制性权益和利润权益后计算 [20] 其他重要信息 - 公司估计其总资产管理规模中约有11%投资于软件领域，若排除风险投资，则比例降至约7% [28] - 在私人信贷业务中，公司专注于中小市场贷款，较少投资于软件领域，并倾向于避开基于年度经常性收入的贷款，因此在长青基金中的软件风险敞口仅为中高个位数百分比 [28] - Spring基金39%的年度回报中，仅有不到3个百分点来自二级市场折扣的估值提升，其余36个百分点来自初始估值提升后的投资回报 [7] - Spring基金的投资组合中，34%为初级直接投资，64%通过二级市场投资（其中绝大部分为直接二级市场投资，即直接购买标的公司股权） [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在软件领域的风险敞口，特别是在Spring和其他零售工具中的敞口 [23] - 公司强调其多元化投资方法是抵御此类干扰的第一道防线，其多管理人、多资产类别策略本身就非常分散 [24][27] - 房地产和基础设施业务没有软件风险敞口，私人信贷业务对软件的风险敞口也非常有限 [27][28] - 整个公司的软件投资约占总资产管理规模的11%，排除风险投资后降至约7% [28] - Spring基金更多地投资于纯AI机会、AI基础设施、垂直专业软件、网络安全、国防科技和物理AI等领域，这些领域受益于AI顺风，从而在公开云软件指数下跌约30%的年份实现了39%的回报 [29] 问题: 关于私人财富业务的增长前景、扩大分销的近机会以及未来12个月的新产品计划 [31] - 在StepX、CredEx和Strucks等基金的分销网络建设方面仍处于早期阶段，预计未来一年这些基金的分销和资金流将增长 [32] - 未来12个月内没有宣布新的产品路线图，但可能会通过 feeder funds、不同地域或专业基金等形式扩展国际版图和基金系列，这些并非全新产品，而是投资于相同组合 [32] 问题: 关于Spring基金在规模巨大且表现优异的情况下，如何管理资金流入以及是否限制新资产 [36] - 截至目前尚未成为问题，风险与成长团队在创新经济中持续看到大量机会 [36] - 公司拥有市场领先的风险投资与成长平台，以及通过初级基金投资、共同投资、直接投资和二级市场（尤其是直接二级市场）等多种部署途径，能够利用风险投资中的幂律效应 [36] 问题: 关于即将进入市场的基金规模预期仅为适度增长的原因，以及新客户和扩展客户贡献50%流入的趋势能否持续 [37] - 公司历史上经常指出基金规模适度增长的目标，特别是在某些基金前一期规模大幅增长（如二级市场基金翻倍）之后，旨在使募资规模与投资机会相匹配 [38] - 鉴于这些基金的历史业绩，预计会有强劲的续约活动，同时也为平台新客户、上次错过募资的投资者以及跨领域扩展的客户留出空间 [39] - 尽管募资表现强劲且创下纪录，但募资环境仍然充满竞争 [40] 问题: 关于Spring基金卓越业绩中仅有很小部分（3个百分点）来自二级市场折扣估值提升的原因 [43] - 这主要是因为风险投资二级市场机会更多是直接二级市场交易，而非纯粹以大幅折扣进行的有限合伙人份额转让 [44] - Spring基金投资组合的64%通过二级市场投资构成，其中绝大部分是直接二级市场投资，即直接购买标的公司的股权权益，而非主要通过续期基金 [45][46] 问题: 关于作为大型私募市场配置者，如何评估和衡量AI颠覆风险，以及从数据集中获得的见解 [49] - 根据公司数据，2020至2025年间，约27%的私募股权投资投向广义IT领域，其中超过20% specifically in software [51] - 中小型市场的软件风险敞口约为13%，而大型和全球市场则接近24% [52] - 公司多年来一直将AI驱动的机遇和颠覆风险作为尽职调查的一部分，不仅限于软件领域 [53] - 公司通过与管理人沟通，了解他们内部运营、与投资组合公司合作制定AI战略和产品路线图的情况，并从中学习 [53] - 风险管理涉及现有投资组合的管理（包括积极管理风险和策略，或在过去几年剥离部分公司）以及未来投资项目的筛选标准 [55] 问题: 关于非美国地区（占募资三分之二）的具体需求区域和策略偏好 [58] - 近期需求主要来自亚洲（如新加坡、日本、韩国）和欧洲（如德国、北欧国家），过去12个月还包括中东地区 [60] - 基础设施业务在欧洲市场非常成功，私人信贷业务在亚洲、中东和美国市场获得成功与关注，私募股权业务近期在亚洲和中东势头最强劲 [60] - 尽管有关于私人信贷和财富渠道赎回的负面新闻，但机构投资者仍在为私人信贷配置资金并保持活跃兴趣 [61] 问题: 关于私人信贷在财富渠道中，除软件外其他风险敞口的讨论、兴趣或担忧变化 [62] - 公司需要应对一些行业负面新闻，但由于CredEx等基金的分销网络建设仍处早期，尚未出现行业所讨论的赎回激增 [62] - 其多管理人方法和高度分散的投资组合（最大头寸在长青基金中通常低于1%）是驱动近期对其私人信贷策略兴趣的部分原因 [62]