财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为69亿美元，同比下降4%，主要受新车销售收入下降约9%的驱动 [12] - 全年总收入增长3%，达到276亿美元 [12] - 第四季度毛利润为12亿美元，同比下降2% [13] - 全年毛利润增长3% [14] - 第四季度调整后营业利润同比下降7%，但全年增长3% [15] - 第四季度调整后净利润为1.86亿美元，去年同期为1.99亿美元 [17] - 全年调整后净利润增长8%，达到7.57亿美元 [17] - 第四季度调整后每股收益为5.08美元，同比增长2% [18] - 全年调整后每股收益为20.22美元，同比增长16% [18] - 全年调整后自由现金流超过10亿美元，同比增长约39% [3][10] - 年末杠杆率为2.44倍EBITDA，与去年同期的2.45倍基本持平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新车业务：第四季度同店新车销量下降10% [5]，全年新车销量增长2% [5][19]；第四季度新车单台毛利约为2400美元，环比第三季度增长超过100美元或5% [19]；新车库存为45天供应量，同比增加6天 [19] - 二手车业务：第四季度同店零售销量下降5% [20]，全年零售销量增长1% [20]；第四季度二手车单台利润为1438美元，同比下降 [20]；全年二手车单台利润为1555美元，与去年持平 [20]；12月底二手车库存为25700辆 [7] - 客户金融服务：第四季度单台利润同比增长8%，环比增长4% [8]；全年单台利润增长6% [21]；金融渗透率约为四分之三 [8] - 售后业务：第四季度同店收入增长5%，毛利润增长4% [26]；全年同店收入增长6%，毛利润增长7% [26]；全年总毛利率提升80个基点至48.7% [9]；第四季度毛利润接近6亿美元，创公司纪录 [25] - AN Finance：全年营业利润从2024年的900万美元亏损转为1000万美元盈利，其中第四季度盈利600万美元 [22]；全年贷款发放额增加7亿美元至17.6亿美元 [23]；年末投资组合规模超过22亿美元，较去年翻倍 [23]；投资组合的债务融资比例在12月达到88%，高于去年的75% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业层面，第四季度面临与去年大选后销售激增的艰难对比，2024年第四季度轻型车年化销售率为1670万辆 [4] - 公司通过并购在关键市场扩张，包括收购丹佛的福特和马自达门店、芝加哥的奥迪和奔驰门店以及巴尔的摩的丰田门店 [11] - 新车销售中，电池电动车销量下降60%，混合动力车销量下降10%，是导致第四季度销量下降的主要原因 [5][39] - 二手车销售中，价格在40000美元以上的车型销量增长，抵消了低价车型的下降，全年二手车平均零售价格上涨约1% [6][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置非常平衡和审慎，全年部署超过15亿美元资本，其中一半用于业务再投资，一半用于股东回报 [3][29] - 业务再投资包括3.09亿美元的资本支出和4.6亿美元的并购 [29] - 通过股票回购返还资本，全年回购7.85亿美元股票，占年初股份的10%，平均价格为每股193美元 [29] - 公司专注于通过技术部署、招聘和保留技术人员来推动售后业务增长 [9][27] - 在二手车业务中，专注于优化车辆采购、整备、库存周转率和采购定价，并投资于改善客户体验 [20] - 公司维持投资级信用评级和健康的资产负债表，为未来的资本配置提供了灵活性 [10][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是自2022年以来首次实现盈利和每股收益增长的一年 [4] - 行业在第四季度面临挑战，部分原因是关税公告和政府电动车激励政策到期导致的需求提前释放 [4] - 预计2026年市场将比2025年略有下滑，降幅可能在2%至5%之间 [32][78] - 预计新车单台毛利将保持稳定，与2025年下半年水平相当 [32] - 预计二手车市场仍将保持一定程度的紧张，但会同比有所改善 [32] - 客户对月供的敏感性是业务的一个关键话题 [33] - 预计AN Finance的投资组合将继续扩张并提高盈利能力 [33] - 售后业务有望继续保持中个位数增长 [33] - 公司拥有强大的财务状况、投资级资产负债表和纪律严明的运营，旨在继续实现增长 [34] 其他重要信息 - 超过90%的二手车通过内部渠道采购，包括以旧换新和“我们买你的车”计划 [7][21] - 特许技术人员数量在同店基础上同比增长超过3% [9] - 第四季度广告支出增加，专门针对上层漏斗需求创造活动 [15] - 服务代步车车队费用增加，以支持售后业务增长 [15] - 第四季度库存融资利息支出减少600万美元或10%，全年减少3000万美元或14% [16] - 调整后每股收益排除了与2024年第二季度CDK业务中断事件相关的保险赔偿、遣散费和资产减值费用 [18] - 2025年1月完成了AN Finance的第二笔资产支持证券发行，规模略低于7.5亿美元，混合利率为4.25% [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 新车业务销量弱于同行，是暂时性的权衡决策还是其他因素导致？[38] - 销量下降主要受两个因素影响：一是原始设备制造商面向经销商的激励措施减少，公司通过调整毛利部分抵消；二是电动车和电池电动车销量大幅下降，其占销量比例从2024年第四季度的30%降至2025年第四季度的20%，销量下降60%，这对10%的销量降幅贡献最大 [39][40] - 公司努力在市场占有率和毛利之间取得良好平衡，最终实现了新车毛利的连续季度增长 [40] 问题: AN Finance未来一年的盈利节奏和平衡策略如何？[41] - 对投资组合的增长感到满意，其规模翻倍预示着未来前景 [42] - 第四季度实现600万美元盈利，这可能是审视2026年季度业绩的一个合理起点 [42] - 对净息差有合理信心，投资组合在拖欠和风险方面管理良好，预计拖欠率会随着投资组合成熟而上升，但这已在预期之内 [43] - 预计业绩轨迹和收入改善将持续，2026年将处于良好状态 [43] 问题: 资本支出和并购市场的展望，以及如何与股票回购平衡？[52] - 资本支出方面，2025年的水平是2026年的合理起点，支出主要用于物业维护和满足原始设备制造商对门店的最新要求，预计2025年的支出水平在2026年可持续 [53] - 并购市场方面，2025年看到了许多机会，公司进行了选择性收购，获得了高质量品牌并增强了现有市场的密度和运营协同效应 [54] - 预计2026年经销商领域将继续存在机会，公司将保持纪律性，选择那些能带来运营协同效应且财务上可行的目标 [55] - 资本配置决策考虑股东回报，并购目标需能带来合理的股东回报，公司能够为收购的业务带来显著的协同效应，并考虑增量EBITDA如何通过收入增长或股票回购进一步为股东创造回报 [56][57] 问题: 混合动力车和电动车的单台毛利趋势及预期何时正常化？[59] - 混合动力车单台毛利下降，电池电动车单台毛利基本持平 [60] - 如果行业渗透率稳定在2%-3%左右，基于供需平衡，电动车毛利将开始改善，但这不会在2026年发生，预计需要更长时间；混合动力车毛利在2026年将随着更好的供需平衡而改善 [61] - 混合动力车销量占比保持稳定，约占季度总销量的20%；电池电动车销量占比从第一季度到第四季度下降了约5%-6% [62] 问题: 2025年哪些时期因特殊项目而面临更具挑战性的同比比较？[66] - 2025年3月和4月关税公告的影响，以及电动车激励政策到期前的影响，是需要注意同比比较的两个关键时间点 [67] - 公司成功应对了这些事件，即使在动荡的一年也保持了合理的业绩 [68] - 2026年预计会更加稳定，公司业务模式稳健且纪律严明，将继续关注可负担性，特别是月供对市场的影响 [69][70] 问题: 如何看待下半年大量租赁车辆到期，特别是严重贬值的电动车，对经销商业务的影响？[71] - 预计所有原始设备制造商都已为此计提了准备，市场上有大量相关拨备公告 [72] - 租赁车辆返回市场是好事，关键是它们能以正确的市场价格返回，原始设备制造商应与经销商合作确保市场价格稳定，而不是将残值负债转移给经销商和消费者 [73] - 某些车型和动力系统的原始残值估计有误是众所周知的，应已计提准备，经销商将从这些租赁返回中受益，并与原始设备制造商合作在市场上获得合理公平的车辆价格 [74] 问题: 如何看待信贷可获性带来的 affordability 压力，以及售后业务消费者行为是否有变化？[77] - 月供的显著复合增长由平均交易价格和利率差异共同驱动，预计今年晚些时候利率会有所缓解，但可负担性仍是首要问题 [77] - 原始设备制造商可能通过减少配置或重新包装来提供更实惠的车型，同时消化关税对销售成本的影响 [77] - 预计新车市场将同比下降2%-5%，公司预计表现至少与市场同步或略好；二手车市场将相对稳定，但价格可能略有下移 [78] - 售后业务竞争激烈，消费者对服务和零部件成本及价格更加关注，公司通过提高三年以上车龄车辆的售后渗透率来竞争，必须在价格和服务上都具有竞争力 [79][80] 问题: 二手车市场是否有结构变化，策略会如何演变？[81] - 公司在40000美元以上价位的车辆表现良好并实现增长，但在20000美元以下价位表现不佳，部分原因是这些车辆不符合公司想投放市场的品牌形象 [83] - 公司正在仔细研究如何实现二手车价格区间的更好平衡，可能意味着增加30000美元以下车辆的库存，但这部分市场竞争非常激烈 [84] - 公司将利用其规模、覆盖范围、快速响应客户估值请求的能力、支付灵活性以及作为投资级公司的信誉来更成功地获取该价位的库存 [85] 问题: 二手车单台毛利下降是需求还是供应问题，2026年展望如何？[87] - 第四季度二手车单台毛利是全年低点，公司对此感到失望，但相信可以采取行动恢复到第一、二季度的正常水平，长期目标仍是每台2000美元 [88] - 市场供应紧张，因此在采购时需要快速行动 [89] - 短期机会在于调整品牌、价格点和车龄的混合，管理商业渠道；长期来看，公司对业务感到鼓舞，将进行投资改善日益虚拟化和数字化的客户旅程 [89][90] - 作为新车零售商，拥有强大的新车销售组织是获取优质二手车的重要渠道，这有助于部分抵消来自其他渠道的成本压力 [91][92] 问题: 新车单台毛利趋势和展望？[93] - 从第三季度到第四季度，尽管面临原始设备制造商经销商激励减少的压力，但加权单台毛利有所改善 [94] - 在制定2026年计划时，公司受到鼓舞，认为可以采取行动继续这种稳定态势，目前开局良好，1月数据预计稳定 [94] - 这需要纪律，尤其是在行业库存水平下 [94] 问题: 售后业务增长加速和强劲利润率是否可持续？[105] - 售后业务竞争激烈，公司旨在 conquest 三年以上车龄的车辆，这意味着工时费率需要具有竞争力，因此实现的利润率将受到一定制约，但仍非常健康 [106] - 计划中纳入的是可持续的增长，而非利润率本身的增长，但通过提供更多产品和服务，可以提高每个维修订单的产值，从而提升生产率 [106] - 公司有足够的实体产能支持更多维修订单，并且能够持续增长技术人员队伍，如果能在最小额外投资下继续做到这一点，将支持更多业务，这本身也会带来更高的利润率 [107] - 批发业务的增长是一个重要机会，但其利润率较低，因此从整体上看，可能会稀释售后业务的 headline 利润率，这可能是结构性的，而非车间利润率本身的变化 [109][110] 问题: SG&A 的长期目标和成本节约措施？[111] - 重申66%-67%是公司的长期目标范围 [112] - 第四季度略高，预计今年初也会略高，原因是进行了前期投资，包括针对上层漏斗的广告支出以创造需求，以及对服务代步车车队的投资，后者有助于二手车供应和支持服务业务 [112] - 除了这两项增量投资，预计长期将朝着目标范围的下限努力 [112] - SG&A 的最大组成部分是薪酬，公司拥有良好的培训计划和标准流程来驱动销售和服务的生产率，此外还在管理能源成本等通胀因素方面有相关举措 [113]