财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后稀释每股收益（EPS）为7.54美元，按美元计算增长15%，按固定汇率计算增长14.2%，超出预期 [5][6][11] - 2025年全年调整后营业利润增长11.8%，达到164亿美元，调整后营业利润率达到40.4% [8][11][18] - 2025年全年有机净收入增长6.5%（若剔除印度尼西亚的技术性影响则为7.9%），有机营业利润增长10.6%，有机营业利润率扩张140个基点 [11] - 2025年全年总出货量增长1.4%，其中无烟产品出货量增长12.8%至1790亿单位，卷烟出货量下降1.5% [3][13] - 2025年全年总净收入超过400亿美元，其中41.5%（接近170亿美元）来自无烟业务 [8] - 2025年全年无烟产品毛利贡献占总毛利的43%，五年内几乎翻倍 [8] - 2025年全年毛利率有机扩张220个基点至67%以上，调整后毛利率扩张270个基点至69.5% [16][17] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为1.70美元，增长约10%（剔除1美分的汇率有利影响后为9%） [12] - 2025年第四季度无烟产品总出货量增长8.5% [15] - 2025年全年经营现金流为122亿美元，与2024年创纪录的水平持平 [12] - 2025年底调整后杠杆率为2.5倍，目标是到2026年底在现行汇率下接近2倍 [7][44] - 2026年全年指导：预计有机净收入增长5%-7%，有机营业利润增长7%-9%，按固定汇率计算的调整后稀释每股收益增长7.5%-9.5% [36][37] - 2026年全年指导：包括约0.28美元的汇率有利影响后，调整后稀释每股收益预计在8.39美元至8.54美元之间，按美元计算增长11.3%-13.3% [37] - 2026年全年指导：预计经营现金流将显著加速增长，在现行汇率下约为135亿美元 [38] - 2026年第一季度指导：预计有机净收入和营业利润同比大致持平，调整后稀释每股收益预计在1.80美元至1.85美元之间，包括0.14美元的汇率有利影响 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - IQOS（加热不燃烧）：2025年全年出货量增长11%至1550亿支，调整后市场销售额（IMS）增长约11%，其中第四季度IMS增长加速至12% [3][13][15][20] - ZYN（尼古丁袋）：2025年全年出货量增长36%至136亿袋（8.8亿罐），其中美国市场出货量增长37%至79.4亿袋（7.94亿罐），国际市场（不包括北欧）出货量增长112% [14][22] - VEEV（电子雾化）：2025年全年出货量增长102%至33亿等效单位 [13] - 无烟产品整体：2025年全年出货量增长12.8%，有机净收入增长14.1%，有机毛利增长18.7% [3][16] - 可燃产品（卷烟）：2025年全年出货量下降1.5%，但通过强劲定价实现了低个位数的净收入增长和低至中个位数的毛利增长，毛利率扩张160个基点至65.5% [5][15][17][18] - 可燃产品定价：2025年全年定价贡献为+7.6%，第四季度为+6.8% [16][34] - 无烟产品组合贡献：2025年对有机净收入增长的贡献为+3.5个百分点 [16] - 市场份额：IQOS在全球加热不燃烧品类中的份额保持约76%的韧性，ZYN在美国尼古丁袋品类中的罐装量份额为61.5%，价值份额超过67% [21][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球：无烟产品现已进入106个市场，其中52个市场已部署多品类战略，26个市场拥有全部三个无烟品类（两年前为9个） [9][19] - 欧洲：2025年第四季度，无烟产品净收入占比超过50%，成为第三个无烟产品占多数的区域，IQOS、ZYN和VEEV总出货量全年增长13% [8][24] - 日本：2025年12月，加热不燃烧品类占行业总销量的比例超过50%，IQOS HTU调整后IMS全年增长7%，第四季度增长5.8%，市场份额同比增长2个百分点至32.6% [9][25][26] - 美国：2025年占全球净收入约7%，占调整后营业利润约8%，ZYN出货量增长37%，据尼尔森估计，销量增长25% [29][30] - 其他市场（美国、日本、欧洲以外）：所有三个无烟品类均实现强劲增长，全年出货量增长17%，IQOS在台湾推出第四季度末获得约4%的市场份额 [29] - 意大利：成功应对口味禁令影响，IQOS在2025年第四季度恢复强劲的两位数增长，季度市场份额首次突破20% [3][24] - 土耳其、印度、墨西哥：2026年可燃产品销量预计下降约3%，部分原因是土耳其的持续复苏以及印度和墨西哥近期消费税增加的影响 [36][77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司引领成人吸烟者转向更好替代品的结构性转变，无烟业务连续第五年实现正出货量 [3] - 多品类战略是国际无烟产品增长的主要驱动力，BONDS（除北欧）和VEEV在国际市场的出货量翻了一番以上 [4] - 公司目标是到2028年，有机净收入复合年增长率（CAGR）为6%-8%，有机营业利润CAGR为8%-10%，按固定汇率计算的调整后稀释每股收益CAGR为9%-11% [40] - 公司预计无烟产品出货量和调整后IMS量将以高个位数至低两位数的速度增长 [41] - 可燃产品组合的韧性为加速无烟增长提供了关键的基础设施、财务实力和消费者连接 [42] - 公司正在投资于数字化和新组织模式，以支持未来三年的倡议和创新渠道 [9] - 在竞争方面，尽管日本竞争加剧，但IQOS品类份额基本稳定，大部分变动发生在其他参与者之间 [26] - 在美国，ZYN面临动态和不确定的监管环境，公司已提交多项ZYN产品（包括ZYN Ultra）的申请待FDA审批 [32] - 公司宣布ZYN与法拉利达成全球合作伙伴关系，以加强品牌建设和提升高端形象 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在一些暂时性不利因素，但预计2026年将再次实现强劲表现 [7] - 复杂的运营环境由经济不确定性、地缘政治紧张局势和不断变化的法规所塑造，但公司继续在实现无烟未来的愿景上取得重大进展 [45] - 2026年的增长预期受到几个特殊事件的影响，包括日本消费税增加、美国ZYN库存比较基数高，以及印度和墨西哥的消费税大幅上调 [36][77] - 日本2026年加热不燃烧产品的消费税分两次（4月和10月）增加，预计将影响品类增长和销量，但公司预计基础品类增长趋势不会改变，并目标未来几年IQOS在日本实现进一步大幅增长 [27][28] - 公司预计2026年之后增长将重新加速，驱动力包括日本税收变化影响减弱、美国ZYN产品组合通过FDA审批得到完善，以及创新渠道 [50][52] - 公司对维持强劲的营收和利润增长步伐充满信心，并重申其在大型消费品包装行业中一流的增长前景 [41] 其他重要信息 - 截至2025年12月31日，公司无烟产品的法定年龄消费者估计达到4350万，两年内增加了约1000万用户 [20] - 自2024年以来，公司已实现约15亿美元的总成本节约，有望实现2024-2026年期间20亿美元的目标 [19] - 公司预计2026-2028年三年期间的累计经营现金流在现行汇率下约为450亿美元 [43] - 公司预计年均资本支出约为13-15亿美元，大部分投资仍集中在无烟产品上 [43] - 股息支付率已接近调整后稀释每股收益的75%的目标，为股东提供了强劲回报的能力 [7][44] - 公司将在2026年2月18日的CAGNY会议上分享更多信息 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新的中期目标，与2026年增长指引相比，无烟产品销量增长重新加速的原因是什么？美国作为新市场的机会，以及目前封闭市场和在现有IQOS市场扩展平台的机会如何考虑？ [49] - 2026年之后的加速主要源于日本税收变化影响的减弱，2026年加热不燃烧产品消费税增加会带来阻力，但2027年及以后卷烟和加热不燃烧产品财政政策处理更加对称后，品类应恢复增长 [50] - 另一个关键因素是解决美国ZYN产品组合与市场动态部分之间的不对称性，待FDA审批通过后，产品组合将更符合消费者市场预期 [51] - 此外，印度、墨西哥等地的消费税大幅上调等可燃产品方面的因素在2026年产生影响，但预计这些不是2027-2028年将重复的事件 [52] 问题: 2026年无烟产品销量增长指引为高个位数至低两位数，对IQOS HTU出货量和IMS的展望如何？日本竞争环境自去年第二季度以来逐步加剧，目前演变情况如何，特别是在竞争对手已向财务省提交涨价申请的当前季节？ [58] - 尽管日本竞争活动增加，但IQOS凭借十年的品牌建设和创新（包括ILUMA）保持了强劲的市场份额和增长 [59] - 公司不提供具体地区的精确量价展望，但2026年无烟产品总量增长指引已考虑了所有因素，包括日本消费税影响 [60][61] - IQOS在2025年末增长强劲，IMS增长超过12%，虽然日本增长有所放缓，但意大利、德国、西班牙、罗马尼亚、保加利亚等多个市场加速增长，新市场如印尼、菲律宾、墨西哥、台湾（推出后迅速获得4%份额）表现成功，预计2026年将继续良好增长 [62][63] 问题: 2026-2028年中期指引中，2026年是否不包括美国ILUMA的贡献，但2027-2028年有所包含？ [64] - 基本正确，公司对IQOS进入美国市场的时间有假设并已纳入计划期，但当前公布的算法并未严重依赖美国IQOS，不过其中已包含了投资和一些预期的销量 [66] 问题: 关于日本消费税情况，公司已申请在税收基础上进一步涨价，对销量弹性的预期如何？额外的定价杠杆是否足以推动该地区的利润率扩张和收入增长？ [69] - 消费者将从4月1日开始感受到价格上涨，预计会对IMS和出货量产生一些扭曲，消费者可能会提前购买 [70] - 2026年加热不燃烧产品有两次消费税上调（4月和10月），增税幅度可能不会立即保证利润率扩张，但公司通过涨价和持续努力，在较长时期内将实现目标 [71] 问题: 在经历了连续几年的强劲增长后，2026年实现并可能超越营收和利润指引的关键增长驱动因素是什么？与去年相比，今年的计划投资支出预计会增加多少？ [72] - 关键驱动因素包括：强大的无烟产品组合持续保持活力（尽管有日本的一次性情况），美国ZYN的比较基数高影响增长数字，可燃产品业务模式具有韧性（尽管土耳其、印度、墨西哥的销量下降更多） [76][77] - 基本动态与过去几年完全相同，无烟产品带来积极的组合效应，可燃产品在销量下降的情况下仍能实现低个位数营收增长和低至中个位数毛利增长 [78][79] - 关于投资，没有与过去趋势的断裂，公司已为ZYN Ultra的推出做好准备，具体时间取决于FDA，IQOS在美国的推出也已纳入计划并平衡了时间、销量预期和投资 [74][75] 问题: 随着IQOS ILUMA推出接近五年，下一轮创新在哪些技术或功能属性上可以进一步改善消费者转化率，尤其是在新兴市场？关于ZYN，过去两个月美国市场促销活动明显减少，这是否是等待推出更高强度产品ZYN Ultra的 deliberate 转变，还是在推动试用和捕获历史提到的50%品类增长之间的策略调整？ [82] - 关于创新，出于竞争原因不予披露具体细节 [83] - 关于ZYN促销，近两个月的促销强度变化是市场决策的结果，不应从短期推断整体促销强度，公司有计划但无法具体讨论 [83] - ZYN在美国的长期成功取决于三个关键方面：品牌建设、产品组合（需要解决高强度产品的缺失，这取决于FDA审批）以及价格定位，公司将综合考虑产品、价格、渠道和促销来部署营销组合 [84] 问题: 全年汇率指引显著优于市场预期，关键驱动因素是什么？能否提供主要货币的对冲汇率？ [87] - 主要原因是2025年有一些重大的负面交易性汇率影响（主要与俄罗斯卢布和瑞士法郎相关）不会在2026年重演，0.28美元的汇率有利影响中，约三分之二来自折算，三分之一来自交易 [88] - 公司仍有一些对冲，特别是在日元上，有助于限制负面影响，但对欧元对冲的影响已不大，2026年日元预计将继续产生负面影响 [88][89] 问题: 纽约州考虑大幅提高尼古丁袋消费税，对此有何看法？其他州可能效仿的潜在影响，以及对促销环境或竞争格局的可能影响？ [94] - 公司认为该提案对尼古丁产品或吸烟者提供的健康益处是 counterproductive，立法者会综合考虑，美国各州行动独立，不一定相互效仿 [95] - 对远优于卷烟的产品征收消费税的短视做法会破坏真正的公共卫生目标 [95] 问题: 公司表示有望在年底前实现20亿美元的成本节约，能否量化到2028年底的中期指引中是否预期类似水平的成本节约？AI在加速成本节约方面有何作用？ [100] - 当前指引未包含具体数字，但公司目标是持续提升成本效率，节约大致比例为60%来自销售成本（COGS），其余来自后台成本和行政管理费用（G&A） [101] - AI无疑是未来提升效率和成本表现的引擎，但具体投资和预期属于敏感话题 [101]