财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于公司的调整后EBITDA为7.38亿美元，全年为28.33亿美元 [3] - 2025年第四季度原油业务板块调整后EBITDA为6.11亿美元，其中包含Cactus 3管线收购带来的两个月贡献，但被长输系统重新签约的整个季度影响部分抵消 [10] - 2025年第四季度NGL业务板块调整后EBITDA为1.22亿美元，反映了季节性增长，但受到暖冬天气对销售量和相对疲弱的裂解价差的一定影响 [10] - 2026年全年调整后EBITDA指引中值为27.5亿美元（归属于公司），上下浮动7500万美元，其中原油业务板块EBITDA中值为26.4亿美元（归属于公司），意味着原油板块同比增长13% [6] - 2026年NGL业务板块预计贡献1亿美元EBITDA（假设出售交易在一季度末完成），其他收入预计1000万美元 [6] - 尽管因资产出售导致EBITDA略有下降，但得益于公司税和维护资本支出的减少，可分配现金流预计将增长约1% [11] - 2026年预计将产生约18亿美元的调整后自由现金流（不包括资产和负债变动以及NGL出售收益） [11] - 公司预计2026年增长资本支出约为3.5亿美元，维护资本支出约为1.65亿美元（均归属于公司），相比2025年水平将有显著下降 [8][10] - 公司杠杆率预计在NGL业务出售完成后将趋向于3.25-3.75倍目标区间的中值 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 原油业务：2026年EBITDA指引中值为26.4亿美元，同比增长13% [6] 增长驱动包括Cactus 3收购的全年贡献、效率提升和优化收益，部分抵消了NGL业务出售和重新签约的影响 [11] - NGL业务：预计在2026年一季度末完成出售，2026年预计贡献1亿美元EBITDA [6] 2025年第四季度出售了中大陆地区的租赁营销业务，对价约5000万美元，对EBITDA影响微小 [5] - 其他业务：2026年其他收入指引为1000万美元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地：预计2026年原油产量同比相对持平，年底盆地总产量保持在约660万桶/日，与2025年底水平相似 [7] 预计增长将在2027年恢复，支撑因素包括持续的全球能源需求增长和OPEC备用产能减少 [7] - 加拿大：原油业务存在扩张机会，公司正在寻求多个潜在合同以支持在加拿大的资本支出 [42] - 库欣地区：吞吐量持续创下同比新高 [83] - 南德克萨斯州：业务被视为二叠纪盆地的延伸，是一个井口收集业务 [83] - 圣詹姆斯地区：随着尤因塔盆地在未来18个月的产量增长，预计将继续有原油输送至该设施 [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重心是转型为一家专注于原油的同行领先公司，并通过出售NGL业务和收购Cactus 3管线（原EPIC管线）来加速这一转型 [3] - 2026年是“执行与自助”之年，重点包括：1) 完成NGL业务出售；2) 整合Cactus 3管线并实现协同效应；3) 精简组织以提高效率和改善成本结构 [4] - 公司正在推进精简计划，目标是通过2027年实现每年1亿美元的成本节约，其中约50%预计在2026年实现 [4] 效率提升的关键驱动因素包括减少G&A和运营支出、整合运营以及退出或优化低利润率业务 [5] - 公司致力于高效增长战略，即产生大量自由现金流、优化资产基础、保持灵活的资产负债表，并通过严格的资本分配框架向单位持有人返还现金 [9][16] - 在行业整合方面，公司认为未来仍存在机会，但将保持资本纪律，专注于执行现有的大型交易，并评估所有机会 [52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的市场环境充满挑战，包括地缘政治动荡、OPEC增加石油供应以及关税带来的经济影响不确定性 [3] - 对于2026年，管理层预计二叠纪盆地产量相对持平，但对2027年及以后持更乐观看法，认为全球能源需求增长和OPEC备用产能减少将支撑更有利的石油市场基本面 [7] - 管理层指出，近期油价波动较大，但大型生产商对±5美元的油价波动敏感度降低，目前生产商正致力于保护库存、提高开发效率和采收率，这有利于稳定公司的收益 [29] - 关于委内瑞拉局势，近期可能通过品质优化和跨境流动创造机会，中期可能带来物流机会，但长期大规模的管道重新利用需要大量投资和时间 [49][51] - 2026年初的严寒天气对生产造成了约7-10天的影响，二叠纪盆地原油产量损失约1000-1200万桶，NGL产量损失约为其一半，但目前已恢复，且此影响已计入全年指引 [66][70] 其他重要信息 - 公司近期宣布将PAA和PAGP的季度分派增加10%，于2026年2月13日支付，年化后相当于每单位从11月水平增加0.15美元，使年度分派达到每单位1.67美元，基于PAA近期股价计算的收益率为8.5% [7] - 随着业务简化、Cactus 3收购带来稳定现金流以及NGL出售后商品风险敞口降低，公司将分派覆盖率目标从160%适度下调至150%，以更好地与同行保持一致，并为未来分派增长铺平道路 [8] - 公司目标年化分派增长仍为每单位0.15美元 [8] - 关于NGL业务出售可能产生的特别分派，由于Cactus 3收购抵消了大部分预期税负，现在预计特别分派为每单位0.15美元或更少（交易完成后并经董事会批准） [11] - 2025年第四季度，公司以约1000万美元的净现金对价（包含待NGL出售完成后约6500万美元的向上购买价格调整）收购了位于俄克拉荷马州库欣的Wild Horse终端，该资产增加了约400万桶的存储能力 [6][74] - 公司实现了有史以来最好的安全绩效，表现为最佳的总可记录工伤事故率和最低的工伤严重程度（以总损失工作日衡量） [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Cactus 3管线的协同效益和未来扩张能力 [19] - 已披露的5000万美元协同效益中，约一半（与G&A、OPEX削减以及保险等相关成本有关）已在第四季度实现并达到运行率，另一半（与利用现有供应填充管道、进行短期交易和品质管理相关）正在推进，预计第一季度基本达到运行率，全年可实现该目标 [20] - 公司正在评估所有资本效率高的方式来优化上下游连接以及管道的增量扩建（包括需要和不需要新铺设管道的方案），预计上半年完成评估，首先稳定基础管道业务，然后分阶段进行与盆地增长相匹配的资本效率高的扩建 [21][22] 问题: 关于到2027年实现1亿美元成本节约的细节 [23] - 出售加拿大NGL业务为公司重新思考组织架构提供了独特机会，公司正在全面审视组织结构、办公地点以及可能更适合他人或外包的非核心业务，目标是到2027年底实现1亿美元的年化运行率节约，其中5000万美元在2026年实现，另外5000万美元在2027年实现 [24][25] 问题: 关于二叠纪盆地前景和与生产商的讨论情况 [29] - 管理层认为生产商态度谨慎乐观，他们正致力于提高效率和采收率以稳定库存，虽然2026年产量可能持平，但预计2027年及以后环境将更有利于增长 [29][30] - 消除盆地约束（如天然气紧张）可以改善生产商的盈亏平衡点，上游的整合和主要生产商专注于提高资源采收率的技术改进，都增强了公司对二叠纪盆地长期作为全球增量供应关键部分的信心 [31][32] 问题: 关于资本分配优先顺序和分派覆盖率目标 [33] - 资本分配观点未变，主要回报现金的方式仍是分派增长，将覆盖率从160%降至150%与此一致，且与许多同行水平相符，公司将继续在符合经济意义的情况下寻求补强收购，并视情况进行优先证券和普通单位回购 [33] 问题: 关于将分派覆盖率目标定为150%而非更低的决策过程 [37] - 160%的目标是在2022年11月设定的，旨在反映对资产负债表的保守关注，降至150%仍是一种保守的分派方法，与同行保持一致，并为公司提供了多年分派增长的平衡空间，反映了公司现金流能见度的改善 [38] 问题: 关于2026年3.5亿美元增长资本支出的构成和未来运行率 [39] - 3.5亿美元的指引使公司回到典型的3-4亿美元范围，这被认为是未来的良好运行率（除非有大型投资） [41] 支出包括持续的二叠纪连接项目、整合Cactus 3以实现协同效应的适度投资，以及可能基于合同支持的加拿大原油业务投资机会 [42] 问题: 关于委内瑞拉局势对公司的潜在影响 [48] - 近期可能通过品质优化和跨境管道流动创造机会，中期可能带来物流机会，但长期大规模的管道重新利用需要大量投资和时间，公司正在密切关注 [49][51] 问题: 关于原油基础设施行业的整合阶段 [52] - 行业整合并非线性，公司目前专注于执行已完成的重大交易，但会评估所有机会并保持资本纪律，预计未来会有更多机会，特别是考虑到某些地区（如委内瑞拉）的增长挑战可能使北美基础设施环境更具建设性 [52][53] 问题: 关于150%覆盖率目标是否支持多年每单位0.15美元的分派增长 [57] - 公司有意传达其有能力在2026年后继续增长，2026年NGL业务贡献的1亿美元EBITDA中，至少有5000万美元可通过自助措施（成本节约）抵消，加上对二叠纪盆地增长的信心和从资产基础中提取额外高效增长协同效应的能力，支持了增长预期 [58] 问题: 关于覆盖率目标是否也基于自由现金流考量 [59] - 覆盖率目标主要基于DCF，设定为150%或160%是为了让公司能够为常规的有机资本支出（3-4亿美元范围）以及小规模补强收购提供资金，对于超出常规或大型的投资，将利用资产负债表 [59] 问题: 关于2026年二叠纪长输业务量指引的构成 [63] - 增长主要由三部分驱动：Cactus 3整合的全年贡献、盆地管道系统签约运力的大幅增加（这解释了部分利润率下降，因为到库欣的费率低于到墨西哥湾沿岸的费率）、以及BridgeTex管道收购后的全年运行率（该收购在2025年下半年完成） [64] 问题: 关于近期严寒天气对产量的影响 [65] - 影响期约为7-10天，由于天然气基础设施受影响进而导致原油停产，二叠纪盆地原油产量损失约1000-1200万桶，NGL损失约为其一半，但目前已走出低谷并恢复，此影响已计入全年指引 [66][70] 问题: 关于分派覆盖率目标下调至150%是否还与其他资产签约情况有关 [72] - 主要是基于对原油板块稳定现金流的信心，以及Cactus 3管线的高签约度，150%的覆盖率对公司而言仍是保守水平，且能为常规投资资本提供资金 [73] 问题: 关于Wild Horse终端收购的细节 [74] - 该终端目前功能容量为400-500万桶，毗邻公司现有设施，净成本预计为1000万美元，公司现有库欣设施已与下游合作伙伴完全签约，此次收购以低成本增加了业务能力 [74] 问题: 关于委内瑞拉局势导致的价差变动对市场机会的影响 [77] - 去年底的市场变动使公司有机会锁定多个价差，显著降低了机会风险，并巩固了部分计划 [79] 问题: 关于非二叠纪盆地业务（占40%）的趋势 [82] - 加拿大：存在扩张机会，其他业务基本持平 [83] - 库欣及以北、以西地区：相对稳定且已签约，预计持平 [83] - 南德克萨斯州：受Cactus合同影响有所下降，但整合后存在机会 [83] - 库欣以东地区：公司正致力于为Capline、Liberty和密西西比州的资产进行长期签约以填充运力 [84] - 圣詹姆斯地区：预计随着尤因塔盆地产量增长而继续有原油输送 [84] 问题: 关于二叠纪盆地产量每变化10万桶/日对公司业务影响的敏感性分析 [85] - 由于业务规模庞大，每10万桶/日的产量变化对收集系统的影响相对温和，约1000-1500万美元的影响可能仍然适用，更显著的影响可能体现在长输业务的利润率上 [86]