财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后摊薄每股收益为7.54美元，按美元计算增长15%，为2011年以来（不包括2021年疫情复苏年）的最强增长 [6] - 按固定汇率计算，调整后摊薄每股收益增长14.2%，超过预期 [11] - 2025年有机净收入增长6.5%（不包括印度尼西亚技术影响为7.9%），处于中期复合年增长率目标6%-8%的高端 [11] - 2025年有机营业利润增长10.6%，有机营业利润率扩张140个基点 [11] - 调整后营业利润增长11.8%至164亿美元 [11] - 调整后营业利润率恢复至40%以上，2025年达到40.4% [8][18] - 总净收入在2025年超过400亿美元，其中41.5%（接近170亿美元）来自无烟业务 [8] - 无烟业务毛利贡献在五年内几乎翻倍，达到公司总毛利的43% [8] - 2025年总毛利率有机增长220个基点，超过67% [16] - 无烟业务调整后毛利率增长270个基点至69.5%，与可燃产品的差距扩大至4个百分点 [17] - 可燃产品毛利率增长160个基点至65.5% [18] - 2025年第四季度调整后摊薄每股收益增长约10%至1.70美元（不包括1美分汇率顺风为9%） [13] - 2025年运营现金流为122亿美元，与2024年创纪录水平持平 [12] - 公司预计2026年运营现金流将显著加速增长，按现行汇率计算约为135亿美元 [37] - 2025年底调整后杠杆率为2.5倍，目标是在2026年底按现行汇率将杠杆率降至接近2倍 [7][42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无烟产品总量：2025年无烟产品总出货量增长12.8%，达到1790亿支，连续第五年实现正增长 [3][14] - IQOS HTU：2025年IQOS加热烟草单元出货量增长11%至1550亿支 [14] 调整后市场内销量增长约11% [3] 第四季度调整后市场内销量增长加速至12% [15] - ZYN尼古丁袋：2025年ZYN总出货量增长36%至136亿袋（8.8亿罐），提前一年实现2026年目标 [22] 美国市场出货量增长37%至79.4亿罐 [29] 国际市场（不包括较成熟的北欧市场）出货量增长112% [22] - VEEV电子雾化产品：2025年VEEV出货量增长102%，达到33亿支当量单位 [14] 在国际封闭式烟弹市场中，VEEV是任何主要参与者中增长最快的品牌，并在8个市场位居第一 [4] - 可燃产品：2025年可燃产品出货量下降1.5%，略好于约2%的下滑预期 [15] 可燃产品定价贡献为+7.6% [16] 可燃产品净收入和毛利实现低个位数增长 [17] - 无烟产品毛利：2025年无烟产品有机毛利增长18.7% [3][16] - 无烟产品用户：截至2025年12月31日，公司无烟产品的法定年龄消费者估计达到4350万，两年内增加了约1000万用户 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球市场：无烟产品现已进入106个市场，其中52个市场已部署多品类战略 [9][19] 27个市场的无烟产品净收入占比超过50%，其中8个市场超过75% [8] 欧洲地区在2025年第四季度无烟产品净收入占比也超过了50% [8] - 日本：2025年12月，加热不燃烧品类总行业销量占比超过50% [9] 2025年IQOS HTU调整后市场内销量增长7% [25] 第四季度IQOS HTU调整后市场内销量增长5.8%，调整后市场份额同比增长2个百分点至32.6% [26] 公司预计2026年4月和10月的消费税增加将对品类增长和销量产生影响 [27] - 美国：2025年美国市场约占公司全球净收入的7%和调整后营业利润的8% [28] ZYN尼古丁袋在美国尼古丁袋品类中占据61.5%的罐装销量份额和价值份额超过67% [29] 2025年ZYN提货量（据尼尔森估计）增长25% [29] - 欧洲：2025年IQOS、ZYN和VEEV总销量增长13% [24] IQOS在意大利季度市场份额首次超过20% [24] ZYN袋装出货量增长9%，其中北欧地区占区域销量近60%，其他地区出货量翻倍以上 [25] VEEV出货量增长110% [25] - 其他市场：在日本、美国和欧洲以外的市场，2025年所有三个无烟品类出货量均增长17% [28] IQOS在台湾推出后，到年底获得了约4%的提货份额 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正引领成年吸烟者转向更好替代品的结构性转变，并从中获得强劲、持续的增长 [3] - 多品类战略是国际市场的关键增长加速器，公司已在52个市场部署该战略 [9] - 公司致力于通过领先的优质品牌组合（包括IQOS、ZYN和VEEV）更好地服务消费者并提升财务表现 [4] - 在竞争方面，IQOS在全球加热不燃烧品类中的份额保持约76%的韧性 [21] ZYN是2025年全球尼古丁袋第一品牌，公司在该品类中份额约为40%（按袋计） [21] - 公司预计2026年可燃产品定价差异约为+6% [34] - 公司计划在2026-2028年期间更新中期增长目标，目标有机净收入复合年增长率为6%-8%，有机营业利润复合年增长率为8%-10%，按固定汇率计算的调整后摊薄每股收益复合年增长率为9%-11% [39] - 公司目标无烟产品出货量和调整后市场内销量实现高个位数至低双位数增长 [40] - 可燃产品组合的韧性为加速无烟增长提供了关键的基础设施、财力和消费者连接 [40] - 公司预计2024-2026年期间将实现20亿美元的总成本节约目标，目前已实现约15亿美元 [19] - 公司正在增加数字化并采用新的组织模式以支持未来的举措和创新 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的表现超出了年初的预期，公司已成功在两年内实现了原定三年的有机营业利润和固定汇率每股收益复合年增长率目标 [7] - 尽管存在一些暂时性不利因素，公司预计2026年将再次实现强劲表现，并因此更新了未来三年的增长目标 [7] - 公司预计2026年有机净收入增长5%-7%，有机营业利润增长7%-9%，按固定汇率计算的调整后摊薄每股收益增长7.5%-9.5% [36] - 包括约0.28美元的估计汇率收益在内，预计2026年调整后摊薄每股收益在8.39-8.54美元之间，按美元计算增长11.3%-13.3%，标志着又一年美元计价的每股收益实现双位数增长 [36] - 公司预计2026年第一季度将是全年最疲软的季度，反映了较高的同比比较基数和投资阶段安排，预计第一季度有机净收入和营业利润将大致持平 [38] - 公司预计2026年可燃产品出货量下降约3%，主要受印度、墨西哥近期消费税增加以及土耳其持续复苏的影响 [35] - 总体而言，公司预计2026年总出货量增长大致稳定，而预计整个行业（香烟和加热烟草单元）将下降约2% [35] - 尽管面临经济不确定性、地缘政治紧张局势和不断变化的法规等复杂运营环境，公司仍在朝着无烟未来的愿景取得重大进展 [43] - 公司对2026年及以后充满信心，并将继续在领先品牌、创新和支持长期绩效的关键能力方面进行再投资 [43] 其他重要信息 - 公司已基本达到调整后摊薄每股收益约75%的股息支付率目标，这为追求更接近盈利增长的股息增长提供了空间 [42] - 公司宣布与法拉利建立全球合作伙伴关系，以加强ZYN的品牌建设，利用一级方程式赛车的成年观众群体 [33] - 公司正在等待美国食品药品监督管理局对ZYN Ultra等产品的审批，并准备在获批后尽快推出 [31] - 公司认为IQOS ILUMA在美国的申请记录良好，有理由期待FDA的迅速行动 [31] - 公司预计2026-2028年三年期间的总运营现金流按现行汇率计算约为450亿美元 [41] - 公司预计年均资本支出约为13-15亿美元，其中大部分投资仍将集中在无烟产品上 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于新的中期目标以及无烟产品销量增长在2026年后重新加速的驱动因素，以及美国作为新市场和现有IQOS市场平台扩展的机遇 [48] - 管理层解释，2026年后的加速主要源于日本消费税变化的实施影响 2026年加热烟草产品增税可能带来不利因素，但2027年及以后随着卷烟和加热不燃烧产品财政政策处理更趋对称，品类增长应会恢复 [49] - 另一个因素是美国的竞争环境和产品组合不对称，待FDA批准后，公司有望使产品组合符合市场预期，从而推动增长 [49] - 此外，印度、墨西哥等地的消费税大幅增加对可燃产品的影响预计不会在2027-2028年重演 [50] - 创新也是关键驱动因素，但出于竞争原因未具体说明 [51] 问题：关于2026年无烟产品销量高个位数至低双位数增长的构成，特别是IQOS HTU的出货量和市场内销量预期，以及日本竞争环境的演变 [57] - 管理层表示，日本竞争活动在去年有所增加，但IQOS凭借十年的品牌建设和创新（包括ILUMA）保持了强劲的市场份额和增长 [59] - 关于具体地区的销量展望，管理层出于竞争原因不愿提供精确数字，但所有因素都已纳入2026年总无烟产品销量指引中 [60] - 在全球范围内，IQOS在2025年末表现强劲，增长超过12% 除了日本增长放缓，意大利重新加速，欧洲多国（如德国、西班牙）以及新兴市场（如印尼、菲律宾、墨西哥、台湾）增长势头良好，预计2026年IQOS将继续良好增长 [60][61] 问题：关于2026-2028年中期指引是否包含美国ILUMA的贡献 [63] - 管理层确认，2026年的指引基本未包含美国ILUMA，但2027-2028年的指引中包含了IQOS进入美国市场的计划和投资，不过整体算法并不严重依赖美国IQOS [65] 问题：关于日本消费税增加对销量弹性的影响，以及额外提价是否足以推动该地区利润扩张和收入增长 [70] - 管理层指出，消费者将从4月1日开始感受到价格上涨，这可能会引起市场内销量和出货量的波动 [71] - 2026年加热烟草产品将分两步增税（4月和10月） [71] - 增税幅度可能不会立即保证利润率扩张，这取决于定价策略，但公司通过价格传递和持续努力，预计在较长时间内实现目标利润率 [71] 问题：关于在连续多年强劲增长后，2026年实现业绩指引的关键增长驱动因素，以及计划投资支出的变化 [72] - 管理层强调，基本驱动因素与过去几年相同：充满活力的无烟产品组合带来积极的产品组合效应，以及可燃产品的韧性业务模式 [77] - 2026年的特殊性在于日本的一次性事件和美国ZYN的高基数比较影响 [77] - 在可燃产品方面，土耳其、印度和墨西哥的消费税大幅增加将导致销量下降更多，但公司仍目标实现净收入和毛利的低个位数增长 [77] - 关于投资，没有断裂性变化，ZYN和VEEV在国际上共享IQOS的基础设施，未来在美国，ZYN的基础设施也可能为IQOS共享，因此部分投资是可变且结构性的 [75][76] - 公司对ZYN Ultra等产品已做好上市准备，具体时间取决于FDA审批 [74] 问题：关于未来创新方向以改善消费者转化率，以及近期美国ZYN促销活动减少的原因 [81] - 关于创新，管理层确认已接近IQOS ILUMA推出五年，但未透露具体未来创新细节 [82] - 关于促销，管理层表示近两个月的促销强度变化是公司决策的结果，不代表长期趋势 [82] - ZYN在美国的长期成功取决于三个关键因素：品牌建设、产品组合（包括通过FDA审批推出更高尼古丁强度的产品如ZYN Ultra）以及价格定位 公司将综合运用营销组合的所有要素 [83] 问题：关于2026年汇率指引优于第三方预期的原因，以及关键货币的对冲汇率 [85] - 管理层解释，优于预期的原因主要是2025年一些重大的负面交易性汇率影响（主要与俄罗斯卢布和瑞士法郎相关）在2026年基于当前汇率预计不会重演 [86] - 0.28美元的汇率收益指引中，约三分之二来自折算影响，三分之一来自交易影响 [86] - 公司仍有一些对冲头寸，特别是在日元方面，这在一定程度上缓解了即期汇率的部分负面影响，但2026年日元预计仍将产生负面影响 [86][87] 问题：关于纽约州可能大幅提高尼古丁袋消费税的潜在影响及对其他州的示范效应 [93] - 管理层认为该提案不利于公共卫生目标，因为这类产品比卷烟危害小得多 [94] - 各州的决策相对独立，不一定一个州的行动会导致其他州效仿 [95] 问题：关于到2028年中期指引中是否包含类似规模的成本节约目标，以及人工智能对加速成本节约的作用 [100] - 管理层表示，虽然未在本次指引中具体量化，但公司目标继续高效管理成本 [101] - 当前20亿美元成本节约目标中，约60%来自销售成本，其余来自后台和一般行政管理费用 [101] - 人工智能无疑是未来提高效率和成本绩效的引擎 [101]