财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后摊薄每股收益为7.54美元，按美元计算增长15%，按固定汇率计算增长14.2%，这是自2011年以来（不包括2021年疫情复苏年）最强劲的增长 [7][8][12][14] - 2025年全年有机净收入增长6.5%（若不包括印度尼西亚的技术性影响则为7.9%），有机营业利润增长10.6%，调整后营业利润增长11.8%至164亿美元 [12] - 2025年全年调整后营业利润率回升至40%以上，达到40.4%，有机营业利润率扩张140个基点 [9][19] - 2025年全年总净收入超过400亿美元，其中41.5%（接近170亿美元）来自无烟业务，无烟业务毛利贡献在五年内几乎翻倍，占总毛利的43% [9] - 2025年全年毛利润率有机扩张220个基点至67%以上，调整后毛利润率扩张270个基点至69.5% [17][18] - 2025年全年经营现金流为122亿美元，与2024年创纪录的水平持平，预计2026年经营现金流将显著加速至约135亿美元 [14][39] - 2025年第四季度调整后摊薄每股收益为1.70美元，增长约10%（不包括1美分的汇率顺风） [14] - 公司预计2026年有机净收入增长5%-7%，有机营业利润增长7%-9%，按固定汇率计算的调整后摊薄每股收益增长7.5%-9.5% [38] - 包括约0.28美元的汇率收益后，预计2026年调整后摊薄每股收益在8.39美元至8.54美元之间，按美元计算增长11.3%-13.3% [38] - 公司预计2026年第一季度调整后摊薄每股收益在1.80美元至1.85美元之间，包括0.14美元的汇率顺风 [40] - 公司预计2026年第一季度有机净收入和营业利润将大致与去年同期持平 [40] - 公司预计2026年有效公司税率与2025年大致持平，约为21.5% [38] - 公司预计2026年杠杆率将接近2倍，2025年底调整后杠杆率为2.5倍 [8][45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无烟产品总量：2025年全年无烟产品出货量增长12.8%，增加200亿支至1790亿支，第四季度增长8.5% [4][15] - IQOS：2025年全年IQOS加热烟草单元出货量增长11%至1550亿支，调整后市场销售额增长约11%，第四季度调整后市场销售额增长加速至12% [4][15][16][22] - ZYN：2025年全年ZYN（不包括北欧）出货量增长超过一倍，总出货量增长36%至136亿袋（8.8亿罐），其中美国出货量增长37%至119亿袋（7.94亿罐） [5][15][24][32] - VEEV：2025年全年VEEV出货量增长102%至33亿支当量单位，在47个市场有售 [15][25] - 可燃产品：2025年全年可燃产品出货量下降1.5%，定价贡献为+7.6%，毛利润实现低至中个位数增长 [7][15][17][18] - 无烟产品毛利：2025年全年无烟产品有机毛利增长18.7% [4][17] - 可燃产品毛利与利润率：2025年全年可燃产品毛利润率扩张160个基点至65.5% [18][19] - IQOS盈利能力：IQOS盈利能力持续显著提升，产品贡献度随时间大幅增加 [23] - VEEV盈利能力：VEEV盈利能力有实质性改善 [25] - ZYN毛利率：ZYN毛利率保持行业领先，高于IQOS业务平均水平，预计将持续如此 [18][35] - 可燃产品定价：2025年第四季度可燃产品定价增长6.8%，预计2026年可燃产品定价差异约为+6% [36] - IQOS市场份额：IQOS在全球加热不燃烧品类中的份额保持约76% [23] - ZYN市场份额：ZYN在美国罐装销量份额为61.5%，价值份额超过67%，2025年占据了约50%的品类增长 [32] - ZYN国际份额：2025年ZYN在国际袋装产品（不包括北欧）中的份额增长了约60%，达到16% [25] - VEEV市场地位：VEEV是国际封闭式电子烟中增长最快的主要品牌，在8个市场排名第一 [6][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球无烟市场：公司无烟产品已进入106个市场，其中52个市场已部署多品类战略，在106个市场中，公司无烟产品估计销量增长超过12%，行业增长超过9% [10][21] - 欧洲地区：2025年第四季度，欧洲地区无烟产品净收入占比超过50%，全年IQOS、ZYN和VEEV总销量增长13% [9][26] - 意大利：IQOS在意大利成功应对口味禁令影响，2025年第四季度市场份额首次突破20%，全年实现两位数市场销售额增长 [4][26] - 日本：2025年12月，加热不燃烧品类占日本整个行业销量的50%以上，IQOS调整后市场销售额全年增长7%，第四季度增长5.8%，市场份额同比增长2个百分点至32.6% [10][28][29] - 美国：2025年美国业务约占全球净收入的7%和调整后营业利润的8%，ZYN提货量（据尼尔森估计）全年增长25% [31][32] - 台湾：IQOS于第四季度在台湾推出，年底占有约4%的提货份额 [31] - 其他市场：在欧洲以外的市场（不包括美国、日本、欧洲），所有三个无烟品类全年出货量增长17%，在韩国、马来西亚、菲律宾、巴基斯坦、墨西哥等市场进展迅速 [31] - 可燃产品国际份额：公司全年国际卷烟份额（不包括中国）下降0.2个百分点至25.3%，主要受土耳其影响，但万宝路份额创历史新高，在第四季度达到11% [36] - 行业销量：2025年国际卷烟行业（不包括中国）估计下降1.1%，在有无烟产品的市场下降约3%，在无烟产品未获许可或渗透率较低的市场大致持平 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正引领成年吸烟者转向更好替代品的结构性转变，并致力于无烟未来 [4][46] - 多品类战略是消费者采用和长期增长的关键加速器，在106个无烟市场中，已有52个部署了多品类战略 [5][10] - 公司拥有领先的全球无烟产品地位，实现了连续第五年出货量正增长 [4] - 可燃产品业务通过强劲定价、产品组合韧性和严格的执行力，提供了关键的基础支持、财务实力和消费者连接，以加速无烟业务增长 [7][43] - 公司正在投资扩大美国市场能力，以抓住未来的巨大增长机会 [19] - 公司拥有积极的创新渠道，并得到数字化和新组织模式的支持 [10] - 公司预计2026-2028年期间，有机净收入复合年增长率为6%-8%，有机营业利润复合年增长率为8%-10%，按固定汇率计算的调整后摊薄每股收益复合年增长率为9%-11% [42] - 无烟产品出货量和调整后市场销售额量目标为高个位数至低双位数增长 [43] - 美国IQOS ILUMA的推出包含在中期目标中，具体节奏取决于上市时间 [43] - 公司致力于通过股息增长和优化资产负债表为股东提供卓越回报，股息支付率已接近调整后摊薄每股收益的75%的目标 [8][45] - 公司目标在未来三年累计产生约450亿美元的经营现金流，年均资本支出约为13-15亿美元 [44] - 日本2026年4月和10月对加热不燃烧产品的消费税上调将对品类增长和销量产生影响，公司已提交提价申请 [29][30][72] - 美国ZYN面临动态和不确定的监管环境，公司已向FDA提交了多项ZYN申请，包括参与FDA试点项目的ZYN Ultra [34] - 公司宣布ZYN与法拉利达成全球合作伙伴关系，以加强品牌建设和提升高端形象 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在一些暂时性不利因素，但预计2026年将是又一个强劲的盈利增长年 [8][36] - 公司对维持强劲的营收和利润增长步伐充满信心，中期增长目标的更新印证了其在大型消费品公司中一流的增长表现 [8][43] - 无烟业务在所有三个品类中都保持着强劲的基本增长势头 [37] - 可燃产品业务预计将继续保持韧性，尽管销量下降，但预计营收能实现低个位数增长，毛利实现低至中个位数增长 [80] - 日本消费税上调带来的不利因素是暂时的，预计从2027年起，随着卷烟和加热不燃烧产品财政政策对待更加对称，品类和IQOS将恢复增长 [52] - 公司预计ZYN产品组合的不对称性将随着待定的FDA授权而得到解决，从而支持增长 [53] - 尽管运营环境复杂，受经济不确定性、地缘政治紧张局势和不断变化的法规影响，公司仍在向无烟未来的愿景取得重大进展 [46] - 公司对2026年及以后充满信心 [46] 其他重要信息 - 截至2025年12月31日，公司无烟产品的法定年龄消费者估计达到4350万，两年内增加了约1000万用户 [22] - 已有27个市场的无烟产品净收入占比超过50%，其中8个市场超过75%，欧洲地区在2025年第四季度也超过了50% [9] - IQOS ILUMA i已推广至总计55个市场 [23] - ZYN在阿根廷和IQOS在台湾是近期新推出的市场 [21] - 提供所有三个无烟品类的市场数量从两年前的9个增加至26个 [21] - 公司估计其无烟产品销量份额约为60%，在品类增长中的份额超过70%，在价值份额上显著高于60% [22] - 全球旅游零售业务继续为所有三个品牌提供支持，并展示出色的多品类表现 [31] - 自2024年以来，公司已实现约15亿美元的总成本节约，有望实现2024-2026期间20亿美元的目标 [20] - 成本节约约60%来自销售成本，其余来自后台成本和行政管理费用 [104] - 人工智能预计将成为未来提高效率和成本表现的引擎 [104] - 公司认为纽约州考虑对尼古丁袋大幅增税的做法是短视的，会损害真正的公共卫生目标 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新的中期目标，与2026年增长指引相比，无烟产品销量增长重新加速的原因是什么？美国作为新市场被提及，其他目前封闭的市场以及将平台扩展到现有IQOS市场的机会是如何考虑的？ [51] - 2026年之后的加速主要源于日本税收变化影响的消退，日本对加热烟草产品的消费税将分步上调，2026年会对品类和IQOS增长造成不利因素，但2027年及以后，随着卷烟和加热不燃烧产品财政待遇更加对称，预计将恢复增长 [52] - 另一个因素是解决美国ZYN产品组合与市场动态部分不对称的问题，待FDA授权后，产品组合将更符合消费者市场预期 [53] - 可燃产品方面，印度、墨西哥等地的消费税大幅上调也会影响2026年增长，但这些预计不是周期性事件，因此外年份将恢复强劲增长 [54] - 创新也是驱动因素之一，但出于竞争原因未具体说明 [54] 问题: 2026年无烟产品销量增长指引为高个位数至低双位数，对于IQOS加热烟草单元的出货量和市场销售额有何看法？日本竞争环境如何演变，特别是在竞争对手已向财务省提交提价申请的当前阶段？ [60][61] - 日本竞争活动在去年有所增加，但IQOS凭借十年的品牌建设和包括ILUMA在内的创新，在进入这个价格/消费税具有挑战性的时期时相对强势 [61] - 公司避免提供具体地区的精确量价展望，但所有因素都已纳入总无烟产品销量指引中 [62] - IQOS在2025年结束时增长强劲，超过12%的调整后市场销售额增长，日本增长有所放缓，但意大利、德国、西班牙、罗马尼亚、保加利亚等市场重新加速或表现良好，新市场如印尼、菲律宾、墨西哥、台湾（推出几周内份额达4%）也表现强劲，预计2026年IQOS将继续良好增长 [63][64] 问题: 关于中期或2026-2028年指引，2026年是否不包括美国ILUMA的任何贡献，但2027-2028年期间包含了一些，这样理解是否正确？ [65] - 这种理解基本正确，公司对IQOS进入美国市场的时间有假设并纳入计划，但今天公布的算法并不严重或实质性地依赖于美国IQOS，不过其中包含了投资和一些预期销量 [67] 问题: 关于日本消费税情况，公司已申请在税收基础上提价，预计对销量的弹性影响如何？额外的定价杠杆是否足以推动该地区的利润率扩张和收入增长？ [72] - 消费者将从4月1日开始感受到价格影响，市场销售额和出货量会出现一些扭曲，消费者可能会提前购买 [73] - 2026年加热烟草产品有两次消费税上调，分别在4月和10月 [73] - 增税幅度可能不会立即保证利润率扩张，这取决于市场策略，但公司通过提价和持续努力，在较长时期内将实现利润率扩张目标 [73] 问题: 2026年指引的关键增长驱动因素是什么？考虑到公司连续多年强劲增长，哪些因素能使公司实现甚至超越指引？在此背景下，计划投资支出相比去年预计增加多少？ [74][75] - 基本驱动因素与过去几年相同：充满活力的无烟产品组合带来积极的组合效应，以及具有韧性的可燃产品业务模式 [79] - 2026年的特殊情况包括日本的一次性事件和美国ZYN的高基数对比影响 [79] - 可燃产品方面，土耳其、印度和墨西哥的消费税大幅上调将影响销量，但公司目标是在销量下降的情况下，营收实现低个位数增长，毛利实现低至中个位数增长 [80] - 关于投资，没有断裂性变化，基本趋势保持不变，ZYN和VEEV在国际上很大程度上共享IQOS已建立的基础设施，在美国，ZYN已建立的基础设施未来也可能与IQOS共享，因此一些可变投资（如品牌建设）并非沉重的结构性投资 [78] - 对FDA授权的时间有假设，但未具体预测，ZYN Ultra已准备就绪，一旦获得授权即可推出 [76] 问题: 随着IQOS ILUMA推出接近五年，下一轮创新在技术或功能属性上可能有哪些改进以促进消费者转化？关于ZYN，过去两个月美国ZYN促销活动明显缺席，这是否是刻意为之以等待更高尼古丁强度的ZYN Ultra推出，还是当前推动试用与捕获历史提到的50%品类增长之间的策略转变？ [83][84] - 关于IQOS创新，出于竞争原因未透露具体细节 [84] - 关于ZYN促销，过去两个月的促销强度与第三、四季度有所不同，公司未重复某些促销方案，但不能仅从短期推断整体促销强度 [84] - 美国袋装业务长期成功的三个关键方面是：品牌建设、符合当前趋势的产品组合（ZYN需要解决高尼古丁强度产品的缺失，这有待与FDA合作）、以及消费者愿意为优质品牌和产品支付溢价的价格定位 [85][86] - 公司将综合运用价格、产品、渠道和促销等营销组合要素 [86] 问题: 关于ZYN促销的后续问题，能否再问一个？2026年汇率指引显著好于市场预期，关键驱动因素是什么？能否提供主要货币的对冲汇率？ [87][88] - 汇率指引较好的主要原因是，2025年的一些重大的负面交易性汇率影响（主要与俄罗斯卢布和瑞士法郎相关）预计在2026年不会重现 [89] - 0.28美元的汇率指引中，约三分之二来自折算影响，约三分之一来自交易影响 [89] - 未透露具体对冲汇率，但公司仍有一些对冲头寸，特别是在日元方面，这有助于缓解即期汇率的部分负面影响，公司仍享有略优于屏幕即期汇率的汇率 [89] - 2025年日元产生了负面影响，预计2026年日元将继续带来负面影响 [90] 问题: 纽约州考虑对尼古丁袋大幅提高消费税，您对此有何看法？考虑到其他州可能效仿，这对促销环境或竞争格局可能产生什么影响？ [97] - 公司认为该提案是适得其反的，因为这些产品比卷烟对健康更有利，增税会损害真正的公共卫生目标 [98] - 美国各州情况不同，一个州的行动不一定导致其他州效仿，但需要观察事态发展 [98] 问题: 关于成本，公司表示有望在年底前实现20亿美元的成本节约目标，能否量化到2028年底的中期指引中是否预期类似水平的成本节约？人工智能在加速成本节约方面有何作用？ [103] - 目前的中期指引未包含具体的未来成本节约目标，但公司目标继续高效管理成本 [104] - 约60%的成本节约来自销售成本，其余来自后台成本和行政管理费用 [104] - 人工智能预计将成为未来提高效率和成本表现的引擎 [104]