财务数据和关键指标变化 - 2025年全年摊薄后每股营运收益为4.40美元，同比增长11% [5] - 2025年全年营运股本回报率（不包括重大事项）为11.4%，较2024年10%的常态ROE有显著改善，并朝着2027年12%的目标ROE迈进 [4][13] - 2025年全年不包括重大事项的每股营运收益为4.02美元，超过了原始指导范围的高端 [13] - 2025年全年费用率（不包括重大事项）为18.9%，优于原始指导范围的低端 [13] - 2025年营运收入有效税率为20.6%，低于22%-22.5%的指导范围 [13] - 2025年向股东返还了3.86亿美元资本，同比增长11% [7] - 截至2025年底，稀释后每股账面价值（不包括AOCI）为38.81美元，过去三年复合年增长率为7% [7] - 2025年自由现金流强劲，支持了3.2亿美元的股票回购，同比增长14%，其中第四季度回购6000万美元 [13][14] - 加权平均流通稀释股数减少了8% [14] - 2025年总新单年化保费创纪录，同比增长15% [4][8] - 2025年投资组合总资产达到创纪录的310亿美元，97%为投资级，平均评级为A级 [17] - 新投资资金收益率连续12个季度超过6%，第四季度为6.11% [6][16] - 2025年第四季度发行了4亿美元FABN，全年发行了7.5亿美元 [16] - 截至年底，控股公司流动性为3.51亿美元，远高于1.5亿美元的最低门槛 [18] - 债务占总资本比率保持在25%-28%的目标范围内 [18] - 合并风险资本比率（RBC）为380%，目标范围为360%-390% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者部门 - 2025年总新单年化保费创纪录，同比增长15% [4][8] - 人寿保险新单年化保费全年增长10%，其中直接面向消费者的人寿销售创纪录，增长20% [8] - 非电视线索来源（网络、数字、第三方渠道）贡献了全年超过70%的D2C人寿销售 [8] - 健康险总新单年化保费增长22%，连续14个季度增长 [9] - 补充健康险新单年化保费增长15% [9] - 长期护理险新单年化保费增长4% [9] - 医疗保险补充计划新单年化保费全年增长49%，第四季度增长92%，是15年来最好的季度表现 [9] - 售出的医疗保险优惠计划保单（不计入NAP）全年下降3% [9] - 售出的总医疗保险保单全年增长5% [9] - 年金收取保费全年增长9%，第四季度增长3%，连续10个季度增长 [10] - 第四季度收取保费总计5.08亿美元，有效账户价值增长7%，超过130亿美元 [10] - 经纪与咨询业务连续11个季度增长，客户资产同比增长24%，超过50亿美元 [10] - 全年总账户数增长12% [10] - 年金账户价值与经纪咨询客户资产合计超过180亿美元，较2024年增长11% [10][11] - 活动代理人数量连续12个季度增长，注册代理人数量增长8% [11] 职场部门 - 2025年职场保险销售创历史最佳年度，全年保险销售增长15%，第四季度增长13% [11] - 连续第二年创下销售纪录，连续第15个季度实现新单年化保费增长 [11] - 全年人寿保险销售创纪录，增长36% [11] - 全年住院津贴保险销售增长41% [11] - 全年意外伤害保险销售增长11% [11] - 地理扩张计划贡献了全年新单年化保费增长的11% [12] - 来自新团体客户的新单年化保费增长23% [12] - 活动代理人数量增长7%，招募人数增长10%，连续14个季度实现代理人队伍增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于服务不足的中等收入市场，其独家代理分销模式是核心竞争优势 [4][5] - 消费者偏好正从医疗保险优惠计划转向医疗保险补充计划，因主要MA运营商削减计划和福利 [9] - 每天约有11,000名美国人年满65岁，预计对医疗保险产品的整体需求将增长 [9][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是专注于中等收入市场，并通过其难以复制的独家代理“最后一英里”分销模式建立持久的竞争护城河 [5] - 公司正在退出职场部门内的收费服务业务，预计在2026年上半年基本完成，以专注于核心保险业务 [12] - 公司正在进行一项为期三年的技术现代化计划，预计总投资约1.7亿美元，2025年已投入约2000万美元，2026年预计再投入7500万美元 [21][22] - 公司继续通过百慕大关联公司进行再保险交易，2025年完成了第二笔交易，但2026年指引未包含超出已有两笔交易之外的额外交易 [7][34] - 公司目标是在2027年前将常态营运股本回报率提高200个基点（以2024年约10%的ROE为基准） [18] - 公司对医疗保险补充计划有运营偏好，因为公司同时制造和分销该产品，能控制整个链条，且该产品的客户通常净资产更高，交叉销售潜力更大 [51][52] - 从经济角度看，公司对医疗保险补充计划和医疗保险优惠计划保持中立 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年和2026年是能见度非常低的时期，存在利率、地缘政治等多重变量 [30] - 就业数据疲软和裁员可能有助于代理人招募，但会使消费者对可自由支配的购买（如年金、人寿、长期护理）更加谨慎 [31] - 尽管存在宏观经济逆风，但每天11,000人年满65岁的人口趋势仍是一个持续的机会 [32] - 预计医疗保险优惠计划销售将因市场环境而下降，而医疗保险补充计划销售将继续上升 [41] - 公司承认存在一些宏观经济逆风 [42] - 预计医疗保险优惠计划将面临重大阻力，这凸显了公司专注于医疗保险补充计划的模式优势 [44] - 预计65岁人口数量将在2030或2035年左右达到峰值，之后将逐渐减少，但仍将是非常重大的机会 [79][81] 其他重要信息 - 2025年是公司表现最佳的运营年度之一，实现了第14个季度销售增长、第12个季度活动代理人数量增长 [4] - Bankers Life和Optavise专属代理机构在2025年实现了有史以来最高产的一年 [4] - 公司连续第13年提高季度普通股股息 [7] - 2025年股价创历史新高 [7] - 保险产品利润率受益于过去几年出色的销售表现和稳定的基本理赔趋势 [14] - 净投资收入连续第九个季度增长，全年分配至产品的净投资收入增长6% [15] - 第四季度未分配至产品的净投资收入表现强劲，部分得益于一笔1200万美元的战略投资特别股息 [15] - 2025年第四季度新增投资约16亿美元，平均评级为A级，平均久期为6年 [16] - 商业房地产和私人信贷投资组合表现符合预期 [17] - 2026年营运收益指引为每股4.25至4.45美元，中点较2025年增长8% [20] - 2026年费用率指引为18.8%-19.2% [20] - 2026年收费收入指引约为3000万美元 [20] - 2026年有效税率指引约为22.5% [21] - 2026年自由现金流指引为2亿至2.5亿美元 [21] - 2026年风险资本比率目标范围为360%-390% [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收益实现周期，从业务承保到完全实现目标回报需要多长时间？ [25] - 收益实现周期因产品和期限而异，但公司正在实现整个产品组合的目标回报 [26] - 持续的销售势头转化为收益，使公司对实现2027年ROE目标充满信心，且预计2027年后ROE将继续改善 [26] 问题: 如何看待当前经济环境（裁员、就业数据差）对代理人招募和目标市场的影响？对2026年代理人数量增长有何预期？ [28] - 公司预计2026年代理人数量将继续增长，但首要重点是代理人生产力 [29] - 当前环境能见度低，预测困难 [30] - 就业数据疲软和裁员可能有助于招募，但会使消费者对可自由支配购买更加谨慎 [31] - 医疗保险补充计划销售对经济周期相对免疫，但年金、人寿和长期护理等可自由支配销售在宏观环境恶化时会变得更困难 [31] - 每天11,000人年满65岁的人口趋势仍是机会，但压力和经济逆风在增加 [32] 问题: 关于百慕大再保险交易，每年一笔交易的预期是否仍然合理？ [33] - 公司对2025年第四季度完成第二笔交易感到满意，并继续致力于发展百慕大业务，但不会分享具体计划以免超越监管审查流程 [34] - 2026年指引未包含超出已有两笔交易之外的额外交易 [34] - 过去的节奏可以作为未来节奏的合理参考 [34] - 公司尊重监管流程，因此不在预测中纳入此类交易 [36][37] 问题: 2025年的强劲增长水平是否可持续？2025年是否有不寻常因素？未来是否有上行空间？ [40] - 预计医疗保险优惠计划销售将因市场环境下降，医疗保险补充计划销售将因人口趋势上升 [41] - 其他产品（可自由支配购买）的销售将受宏观经济条件影响，若逆风加剧可能放缓 [41][42] - 总体对公司提供的ROE和收益指引感到满意，尽管不同产品间可能此消彼长 [42] 问题: 医疗保险优惠计划分销费用可能受到行业问题（如退保率）的影响，这是否已反映在2026年展望中？ [43] - 公司已将对医疗保险优惠计划销量的预期反映在预测中，预计该领域将持续面临压力 [44] - 医疗保险优惠计划面临重大阻力，这凸显了公司更专注于医疗保险补充计划的模式优势 [44] 问题: 关于资本配置，年底控股公司流动性比目标高出约2亿美元，计划如何使用现金？是否考虑将流动性降至目标水平？ [47] - 资本配置方式没有变化，在没有更具吸引力的选择时，主要通过股票回购回报股东 [48] - 在降低超额流动性方面会采取适度谨慎的态度，过去做法可作为未来行为的良好参考 [48] 问题: 关于未分配净投资收入的未来方向，剔除1200万美元特别股息后，是否接近正常水平？ [49] - 第四季度的特别股息（2025年和2024年）并非趋势性项目，不预期会重复发生 [49] - 另类投资收入波动较大，近期趋势良好，第四季度收益率略高于8%-9%的长期常态水平 [50] - 2026年指引假设另类投资产生长期回报 [50] 问题: 从ROE角度看，医疗保险补充计划（公司同时承保和分销）与医疗保险优惠计划（公司主要获取分销经济收益）相比如何？ [51] - 从经济角度，公司对两者保持中立，各有优缺点（例如MA收入确认更早） [51] - 从运营角度，公司更偏好医疗保险补充计划，因为控制整个链条，且其客户通常净资产更高，交叉销售潜力更大 [51][52] 问题: 投资环境是否会导致资产配置向高收益资产倾斜，以在利率下降和利差收紧的背景下维持良好收益？ [56] - 目前主要延续2023年下半年的成功策略，即维持良好的投资组合质量，并辅以一些能产生收益的小型战术性增持 [65] - 目前不预期会改变风险参数，因为利差仍然非常紧张，没有特定领域提供足够风险回报 [66] - 正在密切监控软件和BDC等领域，但估值尚未便宜到足以吸引投资 [66] 问题: 年金销售是否因医疗保险补充计划等健康险销售增长而获得额外提升？还是只是正常增长？ [68] - 主要是正常增长 [69] - 强劲的医疗保险补充计划销售确实有帮助，因为这类客户通常有更好的交叉销售比例，但该比例本身并未异常增长 [69] 问题: 投资组合中对软件行业的敞口有多大？ [72] - 目前软件敞口约为2.5亿美元，占投资组合的60-70个基点，比例很小 [72] - 偏好服务于企业、任务关键型、系统记录、专有数据存储和网络安全软件 [72] - 在约14亿美元的私人信贷配置中，不到10%涉及软件，且大部分为结构化形式，信用支持良好 [73] - 在4亿多美元的私募股权投资中，约15%（约7000万美元）涉及软件 [73] - 总体而言，公司处于有利位置，有能力利用可能出现的机遇 [74] 问题: 关于每天11,000人年满65岁的人口趋势，何时达到峰值并开始下降？公司如何针对这些人的生命周期进行产品定位？ [75] - 预计65岁人口数量将在2030或2035年左右达到峰值，之后将逐渐减少，但仍将是非常重大的机会 [79][81] - 无论医疗保险优惠计划与补充计划之间如何变化，年满65岁的人都会考虑这些产品，因此该机会将持续很长时间 [81]