财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入同比增长9.9%，达到15亿美元，调整后EBITDA同比增长15.9%，达到3.356亿美元 [14] - 2025年全年收入增长10.5%，EBITDA增长14.9% [6] - 2025年第四季度净出院人次增长5.3%，每次出院净收入增长4.1% [14] - 2025年第四季度坏账费用率为2.1%，与去年同期持平 [14] - 2025年第四季度每全职员工当量薪酬福利增长2.1% [14] - 2025年第四季度优质劳动力成本（包括合同工、签约和轮班奖金）同比减少580万美元，降至2380万美元，为2021年第一季度以来最低水平 [14] - 2025年第四季度合同工全职员工当量占总全职员工当量的比例为1.1%，也为2021年第一季度以来最低 [14] - 2025年第四季度每位全职员工当量的福利支出增长2.9% [14] - 2025年第四季度净重新开业和启动成本为290万美元，全年总计1390万美元 [15] - 2025年第四季度调整后自由现金流增长23.6%，达到2.354亿美元，全年自由现金流总计8.18亿美元，较2024年增长18.5% [16] - 2025年公司进行了7.36亿美元的资本支出、1.58亿美元的股票回购和7100万美元的现金分红，同时长期债务同比基本持平 [16] - 2025年底净财务杠杆率为1.9倍 [11][16] - 2026年业绩指引：净营业收入63.65亿至64.65亿美元，调整后EBITDA 13.4亿至13.8亿美元，调整后每股收益5.81至6.10美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年新增517张床位，其中通过8家新医院增加390张，通过对现有医院增床增加127张 [7] - 2025年，在增加容量和治疗患者数量显著增长的同时，优质劳动力支出较2024年减少了超过2100万美元 [6] - 2025年全年出院至社区率为84.6%，出院至急症护理率为8.6%，出院至专业护理机构率为6.1%，均优于行业平均水平 [6] - 2025年第四季度，8家于2025年开业的新医院中有4家在当季贡献了正的调整后EBITDA [15] - 公司计划从2027年开始，在传统的全新医院和增床两种扩容模式之外，增加第三种模式——小型医院 [7] - 小型医院将采用单层、24张床位的标准设计，有助于在现有医院无法物理扩容或市场其他区域需要床位的市场增加容量 [90][91][92] - 小型医院将作为大型医院的远程地点运营，共享医疗保险提供商编号，有利于管理式医疗合同的扩展和避免重新认证 [95] - 公司目前已有三个类似小型医院模式的运营点，取得了令人印象深刻的业绩和回报 [96] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，传统按服务收费的医疗保险增长强劲，但联邦医疗保险优势计划面临挑战，其中一家全国性支付方的转化率显著下降 [27] - 退伍军人社区护理网络业务持续增长，现已占管理式医疗业务量的19%，第四季度出院人次增长约25%，全年增长22% [30] - 在阿拉巴马州，公司的七家医院在RCD（审查选择演示）第四周期的总平均确认率约为93% [8] - 公司有89家医院位于初始的TEAM（转型骨科替代支付）模型市场，其中41家是与急症护理合作伙伴的合资企业 [9] - 在受TEAM影响的市场中，39家医院与TEAM相关诊断的出院人次少于10例，大部分影响集中在50个市场，其中一半是合资企业 [105][106] - 从诊断类别看，2025年第四季度脑损伤出院人次增长8.7%，心脏类增长5.1%，神经系统类增长4.5%，重大创伤增长5%，中风增长3.8% [112] - 脑损伤作为第三大出院类别，其占比上升了40个基点，是变动最大的类别 [112] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资增加容量，因为目标人群的潜在增长率仍保持在约4%，且持证IRF（住院康复设施）床位的供需缺口持续扩大 [7] - 小型医院模式将促进在更大和增长的市场实施“中心-辐射”战略 [7] - 公司于2025年10月将企业资源计划系统转换为Oracle Fusion，未对业务造成重大干扰，该系统提供了灵活的云IT基础设施以支持业务增长 [8] - 公司积极应对行业监管变化，包括RCD扩展至德克萨斯州和加利福尼亚州，以及TEAM模型的启动 [8][9] - 公司认为RCD和TEAM并非新风险，而是常规业务，公司自2014年以来持续应对各种按病种付费模型 [64] - 公司与Palantir的战略合作关系持续取得成果，2025年专注于简化入院文件和加强拒付索赔应对，近期已延长并扩大了合作协议 [10][11] - 公司计划利用人工智能工具优化流程，并针对明显违反医疗保险覆盖要求的MA拒付实施入院和上诉策略 [28][29][72] - 公司认为，鉴于IRF适宜患者群体庞大，且许多患者仍未在IRF接受治疗，公司有充足的机会弥补任何潜在的病源流失 [33] - 公司强调其价值主张，包括高质量、低再入院率，并利用数据成果作为与支付方和转诊方沟通的竞争优势 [116][117] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司近期历史业绩出色，但不会满足于现状，公司未来前景非常光明，面临前所未有的机遇 [11] - 管理层对TEAM模型的影响持乐观态度，认为类似过往的按病种付费试点，市场对其影响的担忧被夸大，且公司已做好充分准备 [9][10][38] - 管理层指出，急症护理医院目前对TEAM的关注度很低，因为它们面临医疗补助补充支付和ACA补贴等更大问题 [44] - 管理层认为，TEAM模型设定的目标价格在多数情况下难以实现，除非患者完全绕过IRF或SNF直接回家，而这通常需要延长急症护理住院时间，从而抵消任何风险共担收益 [44][45] - 早期分析显示，TEAM模型实施一个月以来，在受影响的市场上，相关诊断类别的病源量未受影响 [47] - 关于联邦医疗保险优势计划，管理层注意到新增受益人的增长率已大幅下降，且一些主要计划表示打算退出更多地区，这可能将患者转向按服务收费的传统医疗保险，这对公司而言并非坏结果 [118] - 管理层对劳动力市场出现一些软化迹象表示乐观，这有助于控制劳动力成本 [51] - 公司预计2026年净坏账费用率将与近期历史经验一致，保持在2%-2.5%的范围内，该预期已纳入2026年指引 [66] 其他重要信息 - 2025年，公司注册护士流失率已降至疫情前水平，治疗师流失率为7.8% [52][56] - 公司通过临床阶梯发展计划投资于员工保留，参与该计划的护士占比32%，治疗师占比36%，护士助理占比47%，参与者的流失率约为非参与者的三分之一 [57] - 2025年第四季度，员工人均患者数达到3.38，优于预期，部分原因是新医院比预期更快地获得了医疗保险认证并加速了爬坡 [55] - 公司关闭了位于肯塔基州列克星敦的Cardinal Hill的75张床位专业护理机构单元，该单元日均普查25人，盈利能力几乎为零 [129] - 由于租赁终止或到期，公司关闭或整合了位于宾夕法尼亚州Sewickley、俄亥俄州辛辛那提和西弗吉尼亚州布里奇波特（摩根敦市场）的单元，预计对2026年同店出院人次增长造成约70个基点的阻力，但预计能抵消其中35-40个基点 [22][23][130] - 2025年净提供者税对EBITDA的影响约为2100万美元，其中300多万美元属于跨期影响，预计2026年将保持相对平稳 [134][136] - 公司计划利用与Palantir的合作，进一步探索客户关系管理、市场分析、收入周期管理和临床人员配置等领域的优化机会 [122] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年下半年病源量增长放缓以及2026年可比基数的问题，包括新医院并入同店基数的时间影响 [20] - 2025年下半年面临具有挑战性的可比基数，2024年第三季度总出院人次增长8.8%（其中同店占6.8%），第四季度总出院人次增长8.3%（其中同店占5.8%）[21] - 2025年新医院开业时间偏向后半段，第三季度末一周开业一家，第四季度每月开业一家 [21] - 单位整合与关闭（Sewickley和辛辛那提）在第三季度造成约30个基点的阻力，第四季度因辛辛那提关闭较晚，影响扩大至约45个基点 [22][23] - 团队在执行新医院开业方面表现良好，若能更快获得医疗保险调查认证，将有利于业绩 [24][25] 问题: 关于第四季度支付方组合，特别是传统医疗保险按服务付费占比上升的原因，以及不同支付方类别的增长情况 [26] - 传统按服务收费的医疗保险增长强劲，因为这是公司的最佳支付方 [27] - 联邦医疗保险优势计划面临挑战，主要是一家全国性支付方的转化率（入院/转诊比）显著下降，但该计划的转诊量本身增长良好 [27] - 公司认为该支付方开始拒绝一部分医疗保险受益人的护理，这直接违反了医疗保险覆盖要求 [28] - 公司计划采取行动，包括与该计划和CMS沟通，并实施入院和上诉策略 [28][29] - 公司有机会通过传统按服务收费的医疗保险、其他MA计划和退伍军人社区护理网络来弥补病源 [28] - 退伍军人社区护理网络业务增长强劲，现已占管理式医疗量的19%，连续第三个季度实现出院人次增长，第四季度增长约25%，全年增长22% [30] - 公司将对符合医疗保险覆盖标准但被MA拒绝的患者实施入院，并通过五个级别的行政上诉程序（直至行政法官和联邦地区法院）进行维权 [31][32] 问题: 关于TEAM等试点项目通常如何发展，结束后是逐渐消失还是在全国推广 [37] - 回顾BPCI、CJR等历史项目，既有强制参与也有自愿参与，部分系统积极投入，部分则持观望态度 [38] - 公司通过与合资伙伴的合作，在受TEAM影响的市场采取协作方式，并强调公司为急症护理医院带来的低再入院率等质量价值 [38][39] - 历史表明，市场对这类模型影响的担忧通常被夸大，公司总能实现增长，因为有足够多的患者不在这些计划内但仍需要公司提供的护理 [39] - BPCI和BPCI Advanced都是五年期项目，结束后并未扩展，在此期间公司通过收购增加了约4500张床位 [41] - 在波士顿等主要受影响市场，公司与合作伙伴的沟通未发现他们计划改变患者处理方式，他们仍关注质量、住院时间、容量限制和再入院率 [42] - 公司有机会通过中风、脑损伤、神经、心脏和肺部等其他诊断类别的患者来弥补潜在病源流失 [42] - 接受透析的终末期肾病患者豁免于TEAM，目前占公司病源量的4%，通过Tablo设备投资，公司有能力将此类病源量翻倍以上 [43] - 急症护理医院目前对TEAM关注度低，且TEAM目标价格难以实现，除非患者完全绕过IRF或SNF直接回家 [44][45] - 早期分析显示，TEAM实施一个月来，在受影响市场未对病源量产生影响 [47] 问题: 关于第四季度劳动力成本大幅优于预期（工资增长和员工人均患者数改善）的原因，特别是在病源量增长放缓的背景下 [50] - 劳动力市场整体出现一些软化迹象 [51] - 公司始终对优质薪酬的使用和人员配备比例保持严格管理，并对投资组合中的异常值进行了深入优化 [51][52] - 注册护士流失率持续下降至疫情前水平，集中化人才招聘团队在招聘方面表现出色，2025年同店净增300名注册护士 [52] - 公司计划在招聘更具挑战性的市场加大招聘和招聘营销力度 [53] - 所有新开业的医院均未使用合同工 [53] - 员工人均患者数优于预期，部分归因于2025年开业的新医院比预期更快地获得了医疗保险认证并加速了爬坡 [55] - 公司在控制劳动力成本的同时，保持了较低的护理人员（20.2%）和治疗师（7.8%）流失率 [56] - 临床阶梯发展计划提高了员工参与度，参与者的流失率显著更低 [57] 问题: 关于更好的劳动力成本和更早的医疗保险认证是否是导致开业前成本优于预期的唯一原因 [58] - 是的，第四季度新医院更早获得医疗保险认证以及2025年早些时候开业的新医院在第四季度的业绩表现良好（其中四家实现了正的四壁EBITDA）是主要原因 [58] 问题: 关于阿拉巴马州RCD经验的具体细节，包括93%确认率中未确认的7%索赔的上诉结果，以及最终需要计提坏账准备的索赔比例 [63] - RCD并非新风险，是常规业务，公司自2014年以来持续应对按病种付费模型，CMS一直有权审计100%的医疗保险索赔 [64] - RCD下的医疗保险覆盖要求和文件要求未变，审核第三方也未变，潜在好处是如果选择保持100%审查，可能避免其他审计项目 [65] - 阿拉巴马州的93%确认率是针对一个难以合作的MAC，其不确认索赔的理由违反了医疗保险覆盖要求，公司对绝大多数不确认索赔进行了多级上诉 [65] - 尽管最终解决率尚早，但公司在成功逆转拒付方面进展良好，并继续教育Palmetto和CMS，相信确认率有可能上升 [66] - 宾夕法尼亚州的经验（涵盖更多医院）显示98%-99%的确认率更能代表广泛裁决的RCD项目水平 [66] - 基于此，公司预计未来的坏账费用率将与近期历史经验一致，因此2026年指引中包含了2%-2.5%的坏账率 [66] - RCD对阿拉巴马州的病源量和入住率几乎没有影响，公司计划在三个医院进行扩建，并为另外三个医院申请扩建许可 [69] 问题: 关于MA转化率的一般情况，本季度下降情况，以及MA在拒绝急性期后护理方面有多少法律自由度 [71] - 历史上，公司总的MA转化率在25%到30%之间，而传统按服务收费的医疗保险转化率在60%左右 [71] - 某特定支付方（未具名）的转化率在本季度下降了约500个基点 [71] - 公司认为此举违反了医疗保险要求，有能力直接向CMS反映 [71] - 由于第四季度变化显著，公司将首先尝试直接与该计划合作解决，但不会等待而将积极推进入院和上诉策略 [72] - MA计划被要求遵循与传统医疗保险相同的覆盖标准，但公司日常观察到其未能遵守这些标准 [73] - 公司决定对符合医疗保险覆盖标准的索赔，通过行政上诉、行政法官乃至更高级别的程序进行维权 [74] - RCD在阿拉巴马州和宾夕法尼亚州的高确认率表明，在传统按服务收费下，绝大多数患者适合IRF护理，因此被MA拒绝的患者属于违反覆盖要求 [75] 问题: 关于杠杆率、目标杠杆率以及如何考虑增加分红、股票回购或购买租赁权益 [82] - 以2026年指引中点为参考，预计自由现金流约8.28亿美元，资本支出约7.25亿美元，股息约7700万美元，内部资金可覆盖这些用途后仍有约2500万美元现金 [83] - 假设其他条件不变，到2026年底杠杆率约为1.83倍 [84] - 即使保守地将杠杆率维持在2倍，也意味着有2.3亿至2.5亿美元的回购或其他分配空间 [84] - 目前没有购买租赁权益的机会，最可能利用多余现金和杠杆空间的方式是额外的股票回购和增加股息 [84] 问题: 关于2025年医疗事故责任的发展情况、2026年展望，以及新的合理护理标准变化是否影响看法 [85] - 从2024年到2025年，公司的医疗事故责任活动没有发生重大变化 [86] 问题: 关于转向开发小型医院模式的理由，以及与传统新医院相比的优势 [90] - 这是设计、机会和必要性的结合 [90] - 随着过去五年在新医院方面学习曲线的提升，以及更多采用预制建筑，公司破解了24张床位原型的经济可行性难题 [90] - 适用于两种情况：现有医院无法物理扩容但市场需求更多床位；大型都市市场整体增长，但新增床位最好放在市场内其他区域而非现有医院内 [91] - 小型医院采用单层、24张床位的标准设计，厨房和健身房更小，可共享主医院的管理和营销资源，回报率非常有利 [92] - 市场密度是战略的重要组成部分，有助于品牌认知、员工招聘、保留现有员工和管理团队的发展机会，并降低在新市场增加容量的风险 [93] - 小型医院将作为远程地点运营，共享医疗保险提供商编号，有利于管理式医疗合同的扩展和避免重新认证 [95] - 公司已有三个类似模式的运营点，取得了令人印象深刻的业绩和回报，有数十个潜在地点正在考虑中 [96][97] 问题: 关于TEAM模型涉及的诊断类别，其每次出院收入是否与平均水平有显著差异，以及2026年指引中是否包含了EBITDA阻力，还有急症护理医院在第一年不承担风险，未来风险承担增加后情况是否会急剧变化 [101][102] - 不同患者类别的利润率没有真正的分层或显著差异，虽然更严重的患者可能获得更高报销，但部分原因是其需要更密集的护理和更长的住院时间 [103][104] - 从每次出院净收入看，大多数TEAM相关诊断类别与平均水平基本一致，仅有两个与骨折相关的类别（下肢骨折和髋部骨折）略高，但预计影响不大 [105] - TEAM的影响已完全反映在2026年指引中，公司对弥补病源的机会感觉良好 [105] - 大多数受TE