纪要涉及的行业或公司 * 公司：泡泡玛特（Pop Mart）[1][2] 核心观点与论据 * 销售表现：全年全品类销售量超过4亿件，其中Labubu单品销售量超过1亿件，Labubu销售量占比达25%[1] * 渠道与会员：全球门店数量超过700家，其中海外门店超过200家[1] 全球注册会员超过1亿，2025年上半年中国内地会员数量近6000万，海外会员占比低于中国内地[1] 49%的新会员仅认识Labubu 3.0[1] * 乐园业务：乐园客流量同比增长77%[1] 非亲子家庭游客占比59%，非本地游客占比58%[1] 城市乐园二期正在规划中，可能包含游乐项目[1] * 品类结构：毛绒成为第一大品类，占比约40%，预计全年占比相比2025年上半年保持稳定[1] * 供应链与产能：建成6大供应链基地，赋能20万个就业岗位[2] 相比2024年7月，全品类产能增加2.5倍，毛绒产能增加7倍[2] * 估值与投资建议：从市盈率（PE）角度，参考迪士尼与三丽鸥的历史估值体系在10-40倍[2] 预计公司多IP矩阵稳定性被市场认知后，可能兼容互联网估值方法[2] 公司内生发展尚处成长早期，竞争壁垒已验证，估值安全边际应远好于10倍PE[2] 中国国力上升与文化输出提高公司全球成功胜率[2] 预计2026年公司经调整归母净利润约174亿元人民币[2] 给予2026年25倍估值，对应目标市值约4400亿人民币或4800亿港币，维持买入评级[2] 其他重要内容 * 潜在客群超预期[1] * 公司被类比于日本80年代文化出海或美国可口可乐50-70年代风靡全球的案例[2]