纪要涉及的行业或公司 * 行业：人工智能大模型行业 [1] * 公司：智谱（股票代码：02513） [1] 核心观点与论据 * 公司近期市场表现：智谱股价大涨36% [1] * 行业趋势与公司定位：AI大模型公司在更多层面（如Agent和Coding能力）有越来越多增值空间，商业化落地效果得到验证（以Anthropic为例） [1] 智谱是国内领先的大模型服务提供商，以自研GLM基座大模型为核心 [2] * 产品与商业化基础：智谱拥有完整的产品矩阵，包括多模态、Agent和Coding模型，为企业提供API服务、本地化部署与行业解决方案 [2] 这为其商业化奠定了良好基础 [1] * 收入增长与商业化能力：公司收入从2022年的0.6亿元扩张至2024年的3.1亿元，复合年增长率超130% [2] 2025年上半年收入达1.9亿元，在高基数下仍实现较快增长，显示商业化能力持续兑现 [2] * 收入结构与客户构成：公司收入以本地化部署为主，占营收比重超过80% [3] 在本地化部署业务中，互联网与科技行业客户占比较高，从2022年到2024年稳定在一半以上的份额 [3] * 研发投入与成本趋势：公司研发费用从2022年的0.8亿元大幅提升至2025年上半年的16.0亿元 [5] 其中算力服务费从2022年的0.2亿元大幅提升至2025年上半年的11.5亿元 [5] 后续随着算力成本下行、模型架构优化及产品成熟度提高，研发费用率有望快速下降 [5] * 未来盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为7.4亿元、15.3亿元和28.8亿元，营收增速预计为138.1%、106.2%和87.9% [5] 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-7.79元/股、-8.14元/股、-7.26元/股 [5] * 投资建议与估值：给予智谱2026年70倍市销率（PS）估值，对应每股合理价值273.22港元/股，给予"增持"评级 [5] 其他重要内容 * 风险提示：下游企业客户对AI大模型付费意愿和能力不高的风险 [5] 研发投入巨大和成果转化的风险 [5] 科技巨头在AI大模型领域的投入及行业竞争加剧的风险 [5]