涉及的行业与公司 * 行业：光通信行业，具体涉及可插拔光模块、OCS（光连接交换）、CPO（共封装光学）等领域[1][2] * 公司：炬光科技[1] 核心观点与论据 * 目标市值与估值方法：采用分部估值法，将公司业务分为可插拔光模块、OCS、CPO及其他业务，加总得出目标市值约450亿[1][2] * 可插拔光模块业务：对应市值60-70亿[1] * OCS业务：对应市值100-120亿[1][2] * CPO业务：对应市值150亿[1] * 其他业务（传统工业、泛半导体、汽车应用、医疗健康、消费电子）：对应市值约100亿[1][2] * OCS业务估值逻辑： * 按2027年行业总潜在市场约60-70亿计算，假设公司份额15%，对应2-3亿净利润，给予20-25倍市盈率，估值60-70亿[1] * 按2030年行业终局30万台OCS计算，假设公司份额30%，单机价值量1.2-1.3万，净利率30%，对应3-4亿利润，给予25-30倍市盈率，估值约100-120亿[1] * 对标其他OCS公司，公司估值仍处于相对低估水平[1] * CPO业务估值逻辑： * 仅考虑scale-out CPO领域：假设2027年10万台预期，单机价值量5万，公司份额20%，净利率30%，对应3亿利润，40倍市盈率对应120亿市值[2] * 考虑远期（2030年）30万台预期，单机价值量4万，公司份额20%，净利率30%，对应7-8亿利润，20倍市盈率对应150亿市值[2] * 市场尚未充分定价公司向scale-up CPO领域拓展的潜力，公司在scale-out领域卡位良好，在scale-up领域理应拥有1-2倍的想象空间[1] * 其他业务经营状况： * 传统工业及泛半导体业务企稳[2] * 汽车应用与医疗健康业务保持约10%的增速，相对稳健[2] * 消费电子业务预计从2026年第三季度开始贡献收入[2] * 收并购负面影响基本消除：SMO产线已完成从瑞士到韶关的搬迁并实现扭亏；Heptagon预计在收购后6-8个季度（即2025年下半年）实现盈利[2] * 催化剂与股价支撑： * 催化剂：其他大客户突破、订单逐步落地、参与scale-up CPO（已有L客户2027年订单预期）等[2] * 股价支撑因素：只要CPO行业趋势在，公司将持续受催化；2025年4月之前为业绩真空期，叠加GTC大会，相对安全；2025年下半年伴随光通信收入起量，公司有望实现盈利，利润边际向好即可形成支撑[2] * 风险与市场担忧：市场主要担心公司业绩兑现问题[2] * 交易策略建议：建议大跌大买，小跌小买，日内长下影线或短期回调视为上车机会，建议持续跟踪关注[3] 其他重要内容 * 保守估值参考：若将OCS业务打包保守看待，其市值约为100亿（此为去年OCS行情启动前的市值水平）[2] * 确定性市值底线：即使不考虑CPO业务，确定性较强的可插拔光模块、OCS及原有业务也能支撑起300亿市值[2]