硅光与CPO产业趋势分析及投资建议会议纪要总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：光通信行业，具体涉及硅光、CPO、可插拔光模块、NPO等技术领域 * 公司： * 海外公司：英伟达、Lumentum、Coherent、Broadcom、康宁、富士康、Semtech、京瓷、台积电、Marvell、亚马逊、谷歌、微软、Meta * A股/国内公司：旭创、新易盛、天孚通信、SiFotonics、Sicoya 二、 硅光与CPO产业核心趋势与判断 * CPO技术发展阶段与平台定位：英伟达已将CPO交换机更新至200G平台，CPO替代不会在100G平台深化，未来渗透率围绕1.6T光模块展开[1] * CPO应用场景与节奏： * Scale-out场景：技术门槛更低，落地节奏更快，英伟达2026年推动的是Scale out场景的CPO应用[1][2] * Scale-up场景：是CPO核心方向，但应用节奏晚于市场预期，需等待400G SerDes实现、CoWoS侧光电封装进展等，目前无明确产品形态[3][5] * CPO对光模块的替代测算：两颗大功率连续波光源可替代一个1.6T光模块；以英伟达Quantum交换机为例，采用CPO方案后，光源用量减少四倍[1][6] * CPO与可插拔光模块的竞争格局：2026-2027年可插拔光模块仍是主力产品；CPO的优势需在特定场景才能体现[2] * NPO与CPO的差异：NPO相比CPO，量产落地性更强、良率可控、成本更低、维护友好，近期进展积极[3][10] 三、 光模块行业基本面与投资逻辑 * 1.6T光模块产能与成本：Lumentum启用6英寸晶圆生产EML，产量翻四倍，成本降低二分之一，2026年大概率缓解产能端质疑[2] * 需求端确定性：亚马逊、谷歌、微软、Meta等2026年资本开支达2600亿美元，同比大增60%，为光模块短期需求提供确定性保障[2][11] * 龙头企业估值：旭创、新易盛等龙头围绕1.6T光模块交付的盈利预测未形成强共识，估值便宜[2] * 市场情绪与催化剂：春节前后1.6T上游EML扩产信号将推动市场从产能端担忧转向需求端乐观[2][11]；此前关于RubinUltra L2层采用CPO的市场讨论导致光模块情绪错杀，若方案成立，该层CPO是纯增量，不影响外部光模块用量[3][8] 四、 产业链核心卡位与投资策略 * CPO/OCS产业链核心玩家： * 英伟达官网公布的合作伙伴包括Broadcom、康宁、富士康、Lumentum、Semtech、京瓷、台积电等[3] * 激光器侧Lumentum是核心玩家；连接器侧Coherent已完成验证；光纤方面英伟达与康宁独家定制高密光纤[10] * 国内建议关注Coherent链、康宁链、Amphenol链、Semtech链及天孚通信等A股公司[4][7] * 光模块企业上游布局：中国光模块企业在硅光、PIC等上游领域布局，将转化为在NPO等领域的短期/中期竞争力[3][6][11]；A股中最好的光芯片公司存在于光模块企业中[11] * 投资策略建议： * 光模块板块：关注旭创、新易盛等龙头，受益于可插拔光模块需求确定性、上游PIC/NPO布局及客户认证壁垒[9] * CPO/OCS板块：趋势无争议，但进度有分歧，波动将贯穿2026-2027年上半年；建议围绕确定标的做波段，无需追高[4][5][7][12] * 节奏把握：2026年铜连接进入业绩兑现期，可等待关键增量业绩验证后布局；CPO产业趋势中，围绕确定标的做波段是合理策略[7]